投資異見：民主黨獲勝對股市才最有利
編輯 | 郭力群
從實際利率、通脹預期、對經濟較為敏感的週期性板塊以及一些新興貨幣近期的表現來看，投資者歡迎民主黨的大獲全勝。
美國漫長的總統大選馬拉松已經進入最後衝刺階段，現在距離大選日只剩下一個星期。不少民意調查、市場預測和其他指標都指向民主黨既會入主白宮，也會同時掌握對參眾兩院的控制權。民主黨的大獲全勝會給股市帶來利好嗎？
民主黨對股市不利這一觀點其實是一種很常見誤解，實際上可以說這種觀點毫無依據。戰後美國持續時間最長的股市牛市出現在約翰·肯尼迪(John F. Kennedy)/林登·約翰遜(Lyndon Johnson)執政期間（1961年至1969年），以及比爾·克林頓(Bill Clinton)（1993年至2001年）和巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)執政期間（2009年至2017年）。一些人卻選擇對吉米·卡特(Jimmy Carter)執政期間股市的糟糕表現念念不忘，這可能是民主黨對股市不利這一觀點形成的一個原因。但許多專業人士也同樣選擇忽視理查德·尼克松(Richard Nixon)執政期間出現的高通脹、羅納德·里根(Ronald Reagan)執政期間發生的1987年股市崩盤、以及喬治·W·布什(George W. Bush)執政期間發生的全球金融危機。投資銀行Liberum的研究顯示，從1947年到2020年，標普500指數在民主黨執政期間的年均漲幅為10.8%，而在共和黨執政期間的年均漲幅為5.6%。
當然，具有相關性並不一定意味著也具有因果關係。民主黨的高稅收、大政府和過度監管等政策常常為人所詬病，一些人認為這些政策會給經濟增長、上市公司利潤和股市表現造成傷害。但美國聯合經濟委員會(Joint Economic Committee)的資料顯示，自二戰以來（1945年至2016年間），民主黨總統執政期間美國的年均實際GDP增幅為3.9%，而共和黨總統執政期間GDP的年均增幅為2.5%。在唐納德·特朗普(Donald Trump)總統任期的前三年（即新冠疫情暴發前），美國的實際GDP增幅與二戰後擔任總統的共和黨人執政期間的記錄相同，為2.5%。
普林斯頓大學經濟學家艾倫·布林德(Alan Blinder)和馬克·沃森(Mark Watson) 2013年進行的研究顯示，“當美國總統是民主黨人、而不是共和黨人時，不管以什麼指標來衡量，美國經濟的表現都更好。”（布林德曾擔任克林頓的經濟顧問和美聯儲副主席。）布林德和沃森認為，民主黨執政期間經濟表現更好在一定程度上是運氣所致（民主黨人擔任總統期間遇到的油價大幅波動給經濟造成衝擊等事件更少），但也可能要歸功於更加健全的政策【比如全要素生產率(Total Factor Productivity)更強勁等】。
和很多人所認為的恰恰相反，民主黨政府在戰後大部分時間裡也支援自由貿易，例如杜魯門執政期間推出馬歇爾計劃(Marshall Plan)幫助歐洲和日本重建經濟、簽署《貿易和關稅總協定》(General Agreement on Trade and Tariffs)；約翰遜執政期間的肯尼迪回合(Kennedy Round)關稅談判；卡特執政期間的東京回合(Tokyo Round)關稅談判；克林頓執政期間簽署的北美自由貿易協定(Nafta)、透過談判讓中國加入世界貿易組織(WTO)。布林德和沃森指出，民主黨執政時期美國GDP的增長受益於全球經濟增速的加快，而推動全球經濟增速加快的是全球貿易的擴張。
在2020年總統競選活動接近尾聲之際，如果民主黨大獲全勝，如今的美國股市會有什麼樣的反應？投資者是否對上調公司稅、加徵資本利得稅和加強政府監管的政策感到不安？亦或是他們認為在民主黨的領導下經濟會實現更快的增長？
當然，根據股市的短期表現來回答這些問題是不夠的，在做判斷時還需謹慎考慮其他因素。不過，從實際利率、通脹預期、對經濟較為敏感的週期性板塊以及一些新興貨幣近期的表現來看，投資者歡迎民主黨的大獲全勝。
美國的長期實際利率從8月初民主黨全國代表大會召開前的低點反彈，上升了近20個基點，通脹率也上升了近20個基點，說明投資者預計名義GDP將加速增長。值得注意的是，雖然美國第二輪財政刺激方案因政治僵局遲遲無法推出，而且美國和歐洲的感染人數還在上升，但市場對經濟增長的預期仍在改善。
因此，出現這種情況的原因很有可能是投資者認為大選後民主黨將推出大規模刺激措施。從FiveThirtyEight的民調結果就已經可以看出，喬·拜登(Joe Biden)獲勝的可能性已經從8月初的70%飆升至目前的88%。民主黨贏得參議院多數席位的機率也上升了。
股市的反應也反映出這一預期。過去三個月，美國股市表現最好的類股是市值較小的價值股和成長股，它們的表現超過了波動性較低或高股息的防禦股。週期股的領先優勢也顯而易見，工業股、非必需消費品股和資訊科技股過去三個月表現好於能源股和醫療保健股。如果民主黨大獲全勝，能源和醫療保健行業可能面臨更嚴格的監管。
最後，部分新興市場貨幣受益於有關經濟全面復甦的預期。8月份以來，墨西哥比索兌美元升值了近7%。韓元和人民幣匯率也有所上升。另一方面，俄羅斯盧布和巴西雷亞爾則萎靡不振。投資者似乎更青睞那些最有可能從全球經濟加速增長、貿易摩擦減少以及與美國恢復積極接觸中獲益的國家的貨幣。
當然，塵埃還未落定。民調、專家和市場的預期有可能會像2016年那樣落空；大選結果可能會出現爭議，甚至可能引發某種形式的憲法危機；疫情可能導致全球經濟二次探底。但如果沒有出現這些情況，看起來投資者很歡迎民主黨的大獲全勝，也看好民主黨執政下經濟和市場的前景。
從歷史來看，這種看法也許沒錯。
本文作者是私營研究機構Jackson Hole Economics的聯合創始人。
翻譯 | 小彩
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