本文來源：時代商學院 作者：黃祐芊
來源 | 時代商學院
作者 | 黃祐芊
編輯 | 陳鑫鑫
為了降低大供應商債務違約風險帶來的影響，遼寧信德新材料科技股份有限公司（下簡“信德新材”）選擇自購原料再交由該供應商加工的方法，可這似乎只是表面上降低對該供應商的採購佔比，實際上並未解決此風險。
信德新材即將在本週四（3月31日上會），接受深交所發審委稽核。本次IPO，信德新材計劃募資6.5億元，保薦機構為中信證券，保薦代表人為鄧俊、李寧。
資料顯示，信德新材主要從事負極包覆材料產品的研發、生產與銷售，該公司所生產的負極包覆材料一方面可作為包覆劑和粘結劑用於鋰電池負極材料的生產加工，改善負極材料的產品效能。下游客戶包括江西紫宸、璞泰來(603659.SH)、杉杉股份(600884.SH)、貝特瑞(835185.OC)、凱金能源、翔豐華(300890.SZ)等。
【概述】
報告期內，信德新材對第一大供應商盤錦富添的採購比例明顯高於同行，依賴程度較高。該公司透過對比其它同行的前五大客戶佔比，說明自身客戶集中度符合行業慣例，但時代商學院發現該公司在同行中的客戶集中度依然為最高水平，更別論第一大供應商佔比遙遙領先同行，符合行業慣例的說法或有失偏頗。
此外，第一大供應商盤錦富添存在債務違約風險，或為了降低此事對IPO的影響，2021年6月，信德新材與盤錦富添的採購模式由原有的“直接採購模式”變更為“委託加工模式”，即由信德新材自行採購原材料，交由盤錦富新增工並收取委託加工費來提供產成品古馬隆樹脂。
但該模式的轉變並未從根本上降低對盤錦富添的依賴，若未來盤錦富添因經營不善或是其他因素未能及時向信德新材供貨，難保信德新材的經營不受影響。
一、第一大供應商依賴度顯著高於同行
據招股書，2018—2021年上半年（以下簡稱“報告期內”），信德新材對第一大供應商盤錦富添的採購金額分別為2611.27萬元、6724.96萬元、6656.01萬元、5369.87萬元，佔各期採購金額的比重分別為37.06%、55.68%、59.79%、43.66%，佔比較高。
德方奈米(300769.SZ)、天奈科技(688116.SH)、新宙邦(300037.SZ)被信德新材列為同行可比上市公司，上述企業2018—2020年的第一大供應商採購佔比均值分別為20.91%、20.32%、19.11%，遠低於信德新材對第一大供應商的採購佔比。同時，同行對第一大供應商的採購佔比整體保持在20%左右，但信德新材對第一大供應商的採購佔比呈快速上漲趨勢。
或為掩飾其對盤錦富添的依賴風險，信德新材將前五大供應商集中度與同行對比，解釋稱公司供應商集中度較高符合行業特性。
據招股書，2018—2020年，信德新材對前五大供應商的採購比例分別為82.84%、82.98%、85.02%；同行如天奈科技對前五大供應商的採購比例分別為81.19%、79.72%、78.02%；德方奈米對前五大供應商的採購比例分別為62.35%、44.66%、44.23%；新宙邦對前五大供應商的採購比例分別為24.4%、27.39%、27.38%。
對比上述企業的前五大供應商集中情況，信德新材的前五大供應商集中度與天奈科技相近，但明顯高於德方奈米、新宙邦，再加上第一大供應商採購佔比明顯高於同行。因此，信德新材所稱的客戶集中度與行業特性相符的說法恐有失偏頗。
值得一提的是，信德新材招股書中指出，德方奈米2019年的前五大供應商採購比例為58%，與德方奈米年報披露的44.66%存在較大出入，間接反映出信德新材的信披質量存在瑕疵。
信德新材還稱，報告期內古馬隆樹脂供應商較多，還包括鞍山億華、新疆普惠和撫順齊隆等。但對比報告期各期該公司對鞍山億華、新疆普惠的採購金額可發現，信德新材對上述供應商的採購金額連續幾年未見增長，甚至有所下滑。2018—2020年，信德新材對鞍山億華的採購金額分別為2200.24萬元、2208.21萬元、1559.9萬元；對新疆普惠的採購金額分別為384.89萬元、未披露（未進入前五大供應商）、474.08萬元。
同期，信德新材對盤錦富添的採購金額快速增長，分別為2611.27萬元、6724.96萬元、6656.01萬元。可以看到信德新材對不同供應商之間的採購差異，更加突顯信德新材對盤錦富添的依賴程度較高。
二、大供應商存債務違約風險，更換合作模式換湯不換藥
對供應商採購佔比較高，能在一定程度上保障供貨穩定性，同時，透過規模採購也能降低採購價格，從而達到縮減生產成本的效果。不過，信德新材這個大供應商卻存在經濟糾紛，恐將影響信德新材生產經營。
公開資料顯示，盤錦富添存在為關聯方提供擔保導致的債務違約風險。盤錦富添曾因逾期還貸與華夏銀行瀋陽分行、盤山安泰村鎮銀行股份有限公司發生訴訟，還曾為關聯方提供擔保被撫順仁通典當有限公司、遼寧中財典當有限公司起訴。
針對上述經濟糾紛，為保障採購和生產的穩定性，2021年6月，信德新材與盤錦富添的採購模式由原有的“直接採購模式”變更為“委託加工模式”，即由信德新材自行採購原材料，交由盤錦富新增工並收取委託加工費來提供產成品古馬隆樹脂。
而時代商學院認為，這種模式實際上並沒有改變信德新材對大供應商的依賴。信德新材向盤錦富添提供原材料再進行委託加工，僅向盤錦富添支付加工費，只是賬面上降低了其對盤錦富添的採購金額以及採購佔比。兩者的經營關聯度並未降低，一旦盤錦富添出現經營危機，信德新材原材料斷供的風險依然較大。若是僅為了降低表面上的風險以便過會，實際上大可不必。
（全文2357字）
【參考資料】
《信德新材首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書》（上會稿）.深交所
《關於信德新材申請首次公開發行股票並在創業板上市的稽核中心意見落實函》（回覆報告）.深交所