華西證券：首予三角防務(300775.SZ)“買入”評級 下游航空裝備放量 大型模鍛結構件需求旺盛

智通財經APP獲悉，華西證券釋出研究報告稱，首予三角防務(300775.SZ)“買入”評級，預計2021-23年實現營業收入12.62/17.4/24.06億元，歸母淨利潤4.76/6.85/9.93億元，EPS分別為0.96/1.38/2元，對應21年9月17日43.01元/股收盤價，PE分別為45/31/21倍。

華西證券主要觀點如下：

公司是我國航空鍛件產品核心供應商，為我國軍民用航空裝備提供包括關鍵結構件和發動機盤環件在內的各類大型模鍛件和自由鍛件，產品廣泛應用於我國新一代戰鬥機、新一代運輸機、新一代直升機等軍用飛機，以及C919、AG600等民用飛機。公司發行可轉債募資約9.04億元，建設先進航空零部件智慧互聯基地，佈局航空鍛件精密加工和飛機蒙皮映象銑加工，向航空製造產業鏈高附加值環節延伸，鞏固公司在航空零部件製造領域的輔機廠地位。

下游航空裝備放量，大型模鍛結構件需求旺盛

當前我國軍用飛機進入更新換代大週期，軍機放量為航空鍛造行業帶來巨大的增量空間。該行預計，十四五期間航空鍛造行業的市場空間約為456億元。大型整體模鍛技術是軍機減輕重量、提高效能的核心途徑，是先進軍機結構件的發展趨勢。公司掌握相關核心裝置和工藝，模鍛件產品在我國新型運輸機中大型鈦合金起落架、主承力框梁類鍛件的市場佔有率超70%，新一代戰鬥機大型及超大型主幹結構框梁類鈦合金鍛件市場佔有率超過50%。

加碼鍛件精密加工，挖掘產業鏈延伸的附加值

隨著航空裝備放量，主機廠向“供應鏈管理+總裝配整合”的模式轉變，鍛造廠推行“交鑰匙工程”是行業發展趨勢，公司緊抓機遇乘勢而為，建設精密零件數字化智慧製造生產線，有效補充航空零部件產業鏈中的精密加工工序，推動公司鍛件產品由毛坯狀態交付向精密加工狀態轉變，形成從鍛件到零件的全過程保障能力，挖掘鍛件產業鏈延伸的附加值，鞏固並擴大公司在國內航空鍛件領域的優勢地位。

佈局蒙皮映象銑加工，搶佔蒙皮加工的新賽道

軍機放量牽引蒙皮加工行業大發展，預計十四五期間軍機蒙皮加工市場空間約441億元，體量與鍛造行業相當。工藝層面，更加高效、環保的數控映象銑削工藝將取代傳統化學銑工藝成為飛機蒙皮加工的主流工藝。公司建設飛機蒙皮映象銑智慧製造生產線，採購4臺3000mm級、4臺6000mm級共計8臺大型臥式雙五軸映象銑裝置，建成之後有望成為國內蒙皮映象銑加工領域最具實力的企業之一。

受益於下游軍民用航空裝備的快速發展，公司航空鍛造業務發展前景良好，此外，公司發行可轉債募集資金，佈局航空鍛件精密加工、飛機蒙皮映象銑加工，未來增長動力強勁。

風險提示：下游需求釋放節奏不及預期的風險，產品交付節奏不及預期的風險，新業務進展不及預期的風險，客戶集中度較高的風險。