2022-01-06浙商證券股份有限公司王華君,潘貽立,劉文婷,王敬,邱世梁對雙環傳動進行研究併發布了研究報告《雙環傳動事件點評：年報業績超預期，新能源車齒輪擴產定增方案順利推進》，本報告對雙環傳動給出買入評級，當前股價為27.64元。
雙環傳動(002472)
事件
公司釋出2021年業績預告：預計全年歸屬上市公司股東淨利潤為3.16億元-3.36億元，超原業績預期2.84億元，實現同比增長517%―556%，去年同期歸母淨利潤為5,123萬元；EPS為0.44–0.46元，對應去年同期EPS為0.08元。公司非公開發行股票申請獲得中國證監會受理。
投資要點
公司全年業績超預期，新能源齒輪及自動變速器齒輪產能爬坡搶佔市場先機
公司2021年業績實現高速增長的主要原因是：隨著國內疫情大幅緩解，過去三年抑制的潛在消費需求釋放，燃油汽車銷量年增長率有望轉負為正；2、齒輪製造國產替代趨勢加速，汽車產業技術變革帶來的競爭格局變化，主機廠齒輪零部件外包模式加速；3、公司順應趨勢並提前進行戰略佈局，擴建和儲備了新能源汽車驅動系統齒輪及自動變速器齒輪產能，多個優質專案進入快速爬坡階段，產能逐步釋放搶得市場先機；隨著新能源汽車滲透率和行業集中度持續提升，推動龍頭市佔率提升和業績高增長；4、公司致力於自主創新和技術升級，有效地推動製造能力和單位成本下降，實現在質量、交期、成本上的競爭優勢，強化大客戶粘性進和品牌影響力，規模化效應體現提升盈利能力。
我國新能源汽車產業迅速發展，眾多造車新勢力湧現並搶佔整車市場份額，全球主要廠商全球化採購並在華投資建廠，車齒輪行業迎來轉型升級新機遇。預計2025年新能源汽車滲透率將達25%，對應國內/全球純電齒輪市場約36/130億元。公司大規模資本開支產能爬坡，2021年底已實現擴增新能源汽車齒輪產能至150萬臺套/年。預計2025年公司電動車齒輪市佔率將從2020年的25%提升至60%，新能源齒輪業務規模有望超37億元，實現CAGR為79%。
公司新能源汽車齒輪及商用車自動變齒輪擴產定增方案順利推進
本次非公開發行股票申請獲得中國證監會受理，擬募集資金總額不超過人民幣20億元，發行的股票數量按照發行募集資金總額除以發行價格計算，且不超過本次發行前公司總股本的15%，即不超過1.17億股，發行物件為不超過35名特定投資者。此次發行募集資金投資專案主要系提升公司在新能源汽車傳動齒輪以及商用車自動變速器齒輪領域的生產能力，並將建設高速低噪傳動部件實驗室，更好地應對國內外中高階市場規模和客戶群體，使公司進一步加大與新能源汽車主機廠及總成供應商的合作；同時將加強研發能力，有助於提升現有產品技術水平和生產能力，並對上下游延展以研發新產品，生產更多具備較高科技附加值的產品。
盈利預測與估值
我們上調盈利預測至公司2021~2023年實現歸母淨利潤分別為3.2、4.5、6.7億元，同比增長531%、40%、48%；EPS為0.48/0.67/0.99元，對應PE為55/39/26倍，維持“買入”評級。
風險提示
全球缺芯、新冠疫情等影響全球汽車行業景氣度；自動變速箱滲透率不及預期；原材料價格大幅波動；公司產能擴張進度不達預期
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，雙環傳動（002472）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)