區域乳企扎堆上市 菊樂食品“帶病”再闖IPO

財聯社（北京，記者 楊澤世）訊，區域性乳製品企業四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂食品”）近日披露更新版本招股書，擬公開發行股份不超過3082.7614萬股，赴深交所中小板上市。據瞭解，這是其第三次釋出招股書。

“現階段公司發展所需資金主要來源於自身經營所得，發展速度較為緩慢，且外部融資主要依靠銀行貸款，導致與全國性乳企、大型區域乳企相比，整體規模仍相對偏小。”該公司在招股書中表示，“為達到快速發展目標，公司迫切需要更多的資金支援，並進一步拓展融資渠道。藉助資本市場拓寬融資渠道已成為公司實現未來戰略目標的必經之路。”

對此，乳業專家宋亮向財聯社記者指出，“菊樂、均瑤、李子園等扎堆上市，都是因為資金方面的原因，市場壓力較大，希望透過上市，融資緩解資金情況，同時可能會開發一些新的業務。”

產品單一暗藏風險

資料顯示，菊樂食品產品包括常溫含乳飲料、低溫鮮牛奶等七大類產品，其中含乳飲料為核心產品。從資料上來看，2017年-2019年，含乳飲料分別實現營收5.01億元、5.50億元和6.19億元，佔該公司營收比重為72.25%、70.33%和73.01%。

業內人士指出，從營收佔比來看，菊樂食品存在產品單一的風險，且含乳飲料市場目前存在衰落跡象。據《中國奶業統計摘要2019》顯示，含乳飲料和植物蛋白飲料銷售收入自2016年增長已經開始放緩，2018年的銷售收入從上年的1164.70億元下滑至978.30億元。

“儘管公司擬透過募集資金投資專案，擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，以降低含乳飲料產品銷售出現異常波動而導致的經營風險，但公司短期內仍然存在對含乳飲料產品的依賴風險。”菊樂食品也在招股書中坦陳。

為改善產品單一局面，該公司計劃在本次募資中，將1.92億元投入溫江乳品生產基地技術改造專案，推進低溫乳製品產業化。但資料顯示，目前其低溫業務佔比較小，負責低溫乳製品銷售的全資子公司四川菊樂乳業有限公司2019年淨利潤為-1599.16萬元，處於虧損狀態。

“菊樂食品做低溫乳製品困難較大，生存空間狹小。因為其體量本身就小，且品牌弱、渠道窄。”食品產業分析師朱丹蓬告訴財聯社記者。

宋亮認為，菊樂食品應該在產品上儘可能滿足當地市場特色，走價效比的道路。低溫乳製品對該公司並不是很重要，因為低溫乳製品是重資產投入，而繼續做含乳飲料倒可能會滿足當地市場。“對於四川市場，特別是三四線地方，消費者偏好還是傾向於價效比高的產品。”

據瞭解，區域性乳製品企業接連披露招股說明書，包括浙江李子園食品股份有限公司、湖北均瑤大健康飲品股份有限公司，二者也以含乳飲料產品為主。

“食品企業扎堆上市是必然的趨勢，這是它們提升核心競爭力、抗風險能力重要的工具和手段，但從市場廣度來看，菊樂食品不及李子園和均瑤。”朱丹蓬說。

香頌資本執行董事沈萌則向記者表示，“目前IPO條件寬鬆，區域性企業需要融資增強經營資源，它們在區域內具有較明顯的競爭優勢，且仍具有較大增長潛力，上市不是問題。”

“帶病”上市的挑戰

從資料上來看，菊樂食品面臨營收增速下滑的問題。2018年及2019年，其營收分別為7.85億元和8.50億元，分別同比增長12.87%和8%。

該公司招股書資訊顯示，目前其產品銷售區域主要分佈於四川省及周邊地區，但四川省內市場主營業務收入增速出現下滑，2018年增幅為12.57%，2019年降至8%。

尼爾森對菊樂食品含乳飲料主要產品“酸樂奶”市場的零售研究資料顯示，該公司在成都區域市場佔有率增速也出現下滑。2017年該產品在成都市場市佔率為47.9%，同比增長10.11%；2018年該區域市佔率為49.2%，同比僅增長2.71%。

對此，財聯社記者向該公司傳送採訪提綱，但截至發稿尚未收到回覆。朱丹蓬則認為，“菊樂食品基本上以乳飲料為主，在當地基本上已經沒有太大的市場空間，乳飲料這個品類只能是在偏遠的省份，及三四五線城市才有市場。”

此外，該公司業績還受到新型冠狀病毒肺炎疫情的影響。2020年第一季度其實現銷售收入1.79億元，同比下滑12.38%；實現淨利潤1886.93萬元，同比下滑27.96%。

“公司在生產經營方面受到影響，主要體現為受疫情影響，部分商超關閉，經銷商開工時間延後等，對公司銷售收入和淨利潤造成不利影響，甚至可能導致2020年度業績增長不及預期。”該公司在招股書中表示。

值得一提的是，在更新招股書之前，證監會還對菊樂食品採取了出具警示函監管措施的決定。證監會稱，“經查，發現菊樂食品在申請首次公開發行股票並上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金髮生額累計達9577.89萬元，且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。”

對此，菊樂食品在招股書中解釋稱，“公司與資金管理相關的內部控制在支付的關鍵控制點的執行方面存在重要缺陷，其中眉山分公司在2019年3月之前沒有嚴格按照貨幣資金管理制度的要求，每月對票據進行監盤，導致沒有及時發現票據異常情況的執行缺陷，是導致員工挪用資金的直接原因。”

該公司表示，目前其正對該事件採取內控整改，並已全部追回被挪用資金實際餘額461.79萬元，未對公司財產造成實際損失；貨幣資金披露不實則是由於員工挪用資金導致，現已對2017年末和2018年末貨幣資金餘額進行會計差錯更正。

“如果該公司能夠證實相關問題的確已經得到整改，並且監管機構也認可其整改，仍可以正常申報上市。”沈萌說。