2021年第一碗“麻辣粉”來了！1月15日，央行宣佈開展1年期中期借貸便利（MLF）操作5000億元，中標利率為2.95%，與2020年12月持平。根據央行公告，此次操作包含對1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的續做。
不管是從規模上看，還是從利率上分析，本月MLF操作均符合市場預期。在業內人士看來，開年首次MLF操作利率持平，連續10個月保持不變，體現了貨幣政策的“穩”字當頭。市場普遍預計，若無其他重大事件衝擊，未來一段時間內MLF利率將繼續保持在當前水平，有利於緩解市場對貨幣政策大幅收緊的擔憂。
MLF緣何量價持平
操作規模是央行本月開展MLF的一大關注點。
考慮到1月有3000億元MLF和2405億元TMLF到期，此次央行實施的5000億規模操作相當於小幅縮量續做，從而結束了此前5個月連續超額續做的過程。
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，MLF“縮量”背後的主要原因在於，伴隨2020年末銀行壓降結構性存款任務告一段落，市場中長期流動性緊張狀況出現明顯緩解，銀行透過MLF操作向央行融資的需求逐步下降。
資料顯示，截至1月14日，頗具代表性的1年期股份制銀行同業存單加權平均發行利率較11月末的高點大幅回落約59個基點，至2.79%，已低於MLF操作利率水平。
另在MLF的操作價格方面，業內對利率不變已有強烈預期。王青稱，近期監管層在多個場合表示，當前“我國經濟比較強勁”或“經濟增長好於預期”，意味著短期內沒有下調政策利率的需求；再加上疫情走勢及外部環境還有不確定性，國內經濟修復動能、特別是小微企業生產經營狀況仍待進一步修復，當前缺乏上調政策利率的條件。
因此，1月MLF操作利率不動，體現了近期監管層強調貨幣政策的“穩”字當頭。而本次MLF利率保持不變化，市場預計當月20日公佈的1年期LPR（貸款市場報價利率）報價也將保持不變。展望2021年全年MLF利率走勢，有分析提到，經濟增速及通脹走勢將是主要影響因素，若不發生新的重大沖擊，未來一段時間內MLF利率將繼續保持在當前水平。
在政策利率不變的背景下，近期市場利率保持區間範圍內波動。1月15日資料顯示，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）短端品種多數上行，隔夜品種上行6.3BP報1.738%，7天期上行11.1BP報2.124%，1個月期下行1.4BP報2.39%。
中期市場利率方面，此前受2020年下半年銀行壓降結構性存款任務較重影響，以同業存單利率和國債收益率為代表的中期市場利率曾大幅走高，不過目前，這一情況已有好轉。1年期股份制銀行同業存單加權平均發行利率已降至MLF利率之下，但10年期國債收益率仍明顯高於政策利率水平。
王青表示，預計未來一段時間同業存單利率下行空間有限，而10年期國債收益率存在向MLF利率方向回落的可能。
民生銀行首席研究員溫彬也分析稱，目前市場流動性相對充裕，預計今年1月份信貸投放將超3萬億，對流動性提供明顯支撐；另外，近期市場資金利率基本上是圍繞著短期政策利率波動，長端而言，10年期國債收益率較此前的高點也有所回落，因此目前市場流動性保持合理充裕，將有助於加強對實體經濟的支援。
逆回購頻現“地量”
在開展MLF操作的同時，值得一提的是，央行同步進行了20億元的7天期逆回購操作，這也是自1月13日起央行連續第三次開展20億元逆回購。
這一規模的逆回購處於近10年來的最低位。Wind資料顯示，在過去近10年裡，單日低於100億元的7天期逆回購操作只有12次，其中，50億元單日逆回購操作只有6次，三次就發生在本月。
實際上，本月以來，逆回購操作規模就逐步縮小。1月4日開展200億元逆回購之後，央行連續三個交易日開展100億元逆回購，此後規模縮小至50億元，1月13日又進一步縮小至20億元。
江海證券首席經濟學家屈慶稱，從近期央行開展操作的風格、貨幣政策相關表態看，未來可能形成每天進行公開市場操作的慣例，考慮到近期資金面邊際寬鬆，操作量就減少一些，比如50億元和20億元，代表一種連續操作、呵護流動性的態度。
王青也表示，進入1月以來，在市場流動性較為寬鬆的背景下，央行連續實施20-50億元的罕見地量逆回購操作，該操作的主要目標並非是向市場補水，而是釋放政策利率穩定訊號。
在“以穩為主”的貨幣政策取向上，業內普遍認為傳統的量價工具不會大開大合，即全面降準降息機率均不大。
儘管2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟形勢及貨幣金融環境，實施了全面降準，但考慮到當前經濟基本面情況、通脹因素以及流動性狀態等，2021年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。
一方面，在央行持續透過大規模MLF操作向銀行體系注入中長期流動性的背景下，當前中長期流動性已進入較為寬鬆的狀態，央行降準的迫切性下降；另一方面，針對春節前市場資金面的趨緊，央行可透過加大逆回購操作規模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。
中信證券研究所副所長明明就預計，今年春節前，流動性安排將是以MLF+逆回購+普惠金融定向降準或類似CRA（臨時準備金動用安排）的臨時性流動性安排為主的組合。
王青也表示，目前，儘管不排除短期內央行可能實施普惠金融定向降準動態考核，部分達標金融機構可享受一定幅度的存款準備金率優惠，但透過全面降準大規模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處於“觀察期”。
段思宇