這兩天，又有訊息曝出水滴正在籌備3個月內赴美上市，預計估值達百億美金以上。在天使輪融資之時，水滴的估值就達到了3億元人民幣。如果此次百億美金估值屬實，那麼該公司近5年時間估值膨脹就已超過了200倍。而2020年2月即已上市的慧擇(HUIZ.US)，一年多來股價長期在7美元附近徘徊，估值僅5億美元左右。在春節期間，隨著中概股和中國保險股雙重走強的熱潮中，開始陸續有觀點指出慧擇的價值被嚴重低估，於是近幾天才走出一波漲勢，重回上市之初的股價。
水滴與慧擇同屬保險科技板塊，兩者估值相差如此之大是否合理，我們不妨從幾個層面逐一分析。
核心指標對比：慧擇甚至優於水滴
在核心使用者層面。水滴保險商城截至2020年6月底，累計保障使用者數超1億，保障家庭數近6000萬。而截至2020年9月30日，慧擇平臺累計的投保人使用者增至670萬人，被保人使用者增至5600萬人。雙方大致有2倍的差異，在數量上水滴佔優;但在使用者價值上，則慧擇優勢明顯。根據螞蟻金服《網路互助白皮書》，網路互助使用者80%年收入10萬以下，15%年收入在10-20萬，僅5%在20萬以上。水滴自己也在不同場合強調，使用者70%以上來自3線以下城市及縣鄉農村地區。而慧擇使用者平均年齡只有32歲，絕大多來自一二線城市的年輕新中產家庭，未來價值潛力巨大。
在產品層面。由於使用者群差異，水滴始終以月繳型百萬醫療產品為代表的短期險為主，曾有資料顯示其長期險業務僅佔約15%左右;且有媒體訪談曝出其13個繼續率不足60%，也有行業人士指出其短期險實收保費僅為年化保費的30-40%。而近4個季度，慧擇平臺上長期保險佔比超過90%(再之前幾個季度該比例也在70%-80%)，是中國最早成功轉型長期險銷售的網際網路保險平臺。據公開資訊顯示，慧擇的長期險13個繼續率和25個月繼續率雙雙高達95%，使用者粘性極強，為長期盈利奠定了堅實的基礎。
在運營層面。水滴目前主要有三大板塊：水滴籌、水滴互助和水滴保險商城。其中，前兩項業務對公司的貢獻主要在拉新和使用者轉化上，水滴保險商城是公司目前最重要的創收引擎。水滴之所以受到資本如此追捧，主要源於市場認為水滴的“眾籌—互助—保險的三級火箭”為低頻的保險消費找到了一個自產自銷精準流量的嶄新業務模式。慧擇則主要佈局toC和toBtoC兩個業務來源，特別是toBtoC，慧擇旗下的齊欣雲服幾乎與所有和保險相關的KOL以及內容平臺建立了緊密的流量合作關係，擁有極高的營銷聲量製造和傳播的勢能。兩者可以說是各有千秋。
在經營結果層面。水滴在2020年7月表示在自4月開始實現單月盈利。慧擇則自轉型長期險成功後，業績始終保持穩健增長，自身造血能力突出。根據慧擇釋出的2020年前三個季度報告和四季度業績預測，預計全年促成總保費接近30個億，同比增長50%左右;全年總營收12億左右，已經實現連續10個季度盈利。
多方面原因導致慧擇市值被嚴重低估
從以上幾個核心指標相比，慧擇的經營甚至強於水滴，由此可見慧擇的價值被嚴重低估和錯配。這種低估和錯配，主要是以下兩個原因造成的：
一是受到中美貿易摩擦影響，在IPO上市之時定價即已嚴重低於實際價值。之前有新聞披露，慧擇原計劃於2019年3季度完成IPO。然而就在上市前夕，特朗普政府簽署禁令，要求美國養老基金投資人禁止投資中概股，慧擇遭遇原定投資人的大量撤單，於是被迫重新尋找新的投資人，並最終延期到2月上市;同時又受到突發疫情影響，資本普遍看衰中國經濟，因此募資規模也縮減到不足原計劃的1/3。也就是說當時資本認可的估值至少是真實掛牌價的3倍以上。
二是公司估值被錯配。目前慧擇的PS僅為3倍出頭，遠低於同一賽道的GoHealth(約13)和SelectQuote(約10)。究其原因，是一些投資人將慧擇納入了傳統保險經紀賽道，忽視了慧擇的科技屬性，這其實應該歸咎於慧擇過於低調、沉穩的作風。早在2019年初，慧擇就與西南財經大學的大資料研究院開展合作建立保險大資料實驗室，研究“知識圖譜”技術在保險智慧化領域的應用。但直到，慧擇成功研發出自有的資料智慧引擎——“魔方”，並由實際應用成果落地，公司才在2020年6月找來新聞釋出會宣佈實驗室揭牌。據悉，該智慧引擎可以實現對保險條款、使用者、風險、服務等保險經營要素和場景的圖譜化，為建立智慧化保險服務流程奠定基礎。目前，“魔方”引擎已經在智慧質檢、智慧預核保和AI計劃書等產品中應用和落地。很快，“魔方”引擎將在智慧推薦和智慧保險顧問等場景下發揮更大的作用，進而提升轉化效率，併為慧擇在流量獲取上創造盈利空間的優勢。
估值修復才剛剛開始
由此可見，慧擇的核心經營指標在行業內處於領先地位，科技能力也為未來的發展創造了巨大的想象空間。同時不應忽視的是，慧擇早已建立了從產品設計開發、到銷售、理賠服務的閉環，已經具備了等同於保險公司的專業能力，這種專業能力與科技能力相結合，必將產生乘數效應。
當前，慧擇雖然已經進入估值修復期，但修復幅度剛剛回到IPO初期，還遠遠沒有到位，是非常好的入手時機。中國保險市場的發展前景毋庸置疑，但無論是眾安還是即將上市的水滴，都是“科技+短期保險”的標籤，慧擇這種“科技+長期保險”的標的應該說是僅此一家，市場理應賦予其更高的溢價。如果水滴市值真的達到100億美元，慧擇的股價或許也該是現在的十倍以上，才算公允。就算綜合參考慧擇原計劃募資規模以及GoHealth和SelectQuote的PS，慧擇的股價恐怕至少也得是65美元以上。