借錢無息還倒貼？負利率時代可能真的來了

5年期7.5億歐元，發行收益率為-0.152%

10年期20億歐元，發行收益率為0.318%

15年期12.5億歐元，發行收益率為0.664%

你沒看錯，天底下真有這樣的“虧本買賣”，還出乎意料的遭遇“搶購”，訂單規模達到發行量的4.5倍，投資群體涵蓋央行、主權基金、超主權類及養老金、資管和銀行等國際主流機構。

繼2019年重啟歐元主權債券發行後，今年11月18日，中國財政部順利發行40億歐元主權債券，取得了截至目前我國境外主權債券發行的最低收益率。

其中，5年期採用溢價發行，票息0%，首次實現負利率發行。通俗的說，所謂負利率發行就是指最終收益率為負，例如投資者借出100元，最後只能收回99元。

翟山鷹老師表示，搶購熱潮證明了世界各國都看好人民幣會繼續升值，負利率大環境之下，即使今天購買的債券看起來是虧損的，等債券期滿後，根據實時的匯率換算，大機率是穩賺不賠的。

“但人民幣的持續升值，這樣的場景和上世紀80年代的日本廣場協議非常相似，我們必須得警惕！”翟山鷹老師說。

1985年9月，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國在紐約廣場飯店簽署了“廣場協議”，達成五國政府聯合干預外匯市場，使美元對主要貨幣的匯率有秩序貶值，以解決美國鉅額貿易赤字問題的協議。此前，與會各國對美國保持著較高的貿易順差，特別是日本，產品充斥美國市場，透過和美國貿易賺取了鉅額的外匯，是美國第一大債主。

廣場協議後，在不到三年的時間裡，美元對日元貶值了50%，也就是說，日元對美元升值了一倍。日元升值讓日本的財富急劇增長，但日本的出口製造業遭到嚴重的衝擊，日本國內的房價也急劇攀升。以辛勤勞動出口創匯的傳統方式被投機房地產、股票、期貨、外匯等新的方式所取代。

日元升值雖然在一定程度上刺激了日本的經濟，但同時為90年代日本的經濟危機埋下了一顆重磅炸彈。在日本房地產和股市泡沫破裂後，日本經濟增長出現了“斷崖式”下跌，資料顯示從1995年-2015年，日本勞動人口減少了1000萬，二十年間日本GDP的平均實際年增長率不足1.4％。

明白了這個道理，我們在來看這次的主權債券發行事件，或許在負利率背後，正昭示著某種趨勢。

在全球主要經濟體負利率大行其道的環境下，當風險過高時，資產遠比錢更具價值，中國經濟的強勁活力註定是歐美資金的避風港。不僅如此，不少國際投資者都預期歐元利率可能會進一步下行，到時候可以用更高的債券價格賣出負利率債券，從而獲取正收益。如此看來，此時選擇購買中國主權債券是較為穩健的投資方式。

值得注意的是，人名幣兌美元的匯率今年以來持續走高，人民幣兌美元匯率已邁入“6.5時代”。半年來人民幣兌美元累計升值幅度已超過8%。這輪持續了近半年的人民幣升值歷程，自2015年“8.11”匯改之後都較為少見。

對此，翟山鷹老師表示，應該從三個方面警惕人民幣持續升值帶來的影響。

首先，中國（政府、民間）在海外的投資都在大幅度貶值，如果涉及國內借貸（銀行、基金等）的海外投資，人民幣一直“漲價”，會導致海外賺到的同額度美元換取的人民幣越來越少，最終無法歸還借到的人民幣內債，形成違約壞賬（海外美元回報兌換人民幣後快速縮水）。

其次，國內外貿出口承壓巨大，國內成本的增加如果不能傳導到國外，會導致出口利潤空間下降，產業發展空間縮小。

最後，人民幣增值會導致部分貨幣沉澱期待賺取漲價差額，市場中人民幣流動性進一步降低。美國新總統上臺後，如果美聯儲更加“誇張”的撒錢行為開始，上述問題可能會快速成為“危機”。

顯然，短期大幅波動或者過快升值都將給宏觀經濟穩定帶來不利影響，不僅僅是海外投資貶值、出口承壓等風險，還可能會吸引更多境外短期投機資本入境炒作。翟山鷹老師表示，若市場過度投機，肯定會帶來風險，這就需要加大金融基礎設施建設，加大金融監管力度。居安思危，才能避開日本廣場協議的老路。

附：每日持續更新翟老師對最新熱門事件的解讀，分享網際網路、金融、區塊鏈等行業趨勢分析，旨在以國學、金融的視角將行業中典型、優秀的產品邏輯及方法分享給大家