平安策略：港股關注“困境反轉”邏輯 A股關注政策重點佈局的消費、基建領域
智通財經APP獲悉，平安證券釋出研究報告稱，過去幾年港股雖然整體承壓，但同時並不缺乏結構性機會。放眼當下，面對外部緊縮頂未至、內地經濟底尚尋的背景下，主要關注“困境反轉”邏輯。主要是消費、網際網路、金融地產三大領域。另外，《關於規範網路直播打賞加強未成年人保護的意見》的釋出短期雖然會給網際網路板塊帶來一些衝擊，但長期還是利好整個網際網路生態的健康發展。A股方面，平安證券表示，短期來看，市場以盤整為主，儘管海外博弈加劇，短期擾動放大的可能性有所增加，但國內也迎來政策加碼以及疫情的改善，結構上建議關注更具確定性的投資機會，如政策重點佈局的消費、基建領域。另一方面，超跌反彈的逢低佈局機會仍值得關注。
平安證券主要觀點如下：
第一，全球股市普跌，港股市場顯著回落。上週全球股市普遍下跌。發達市場中，僅日經225小幅上漲，周度漲跌幅為0.58%，美股中納斯達克指數跌幅最大，周度漲跌幅為-1.54%，標普500和道瓊斯指數小幅下跌，周度漲跌幅分別為-0.21%和-0.24%；法、德、英、澳指數均不同程度下跌，漲跌幅分別為-4.22%、-3.00%、-2.08%和-3.09%；新興市場中，僅俄羅斯指數小幅上漲，周度漲跌幅為0.60%，其他指數均不同程度下跌，其中印度股指跌幅最深，跌幅達到3.90%。以恆生指數為代表的港股市場在聯儲緊縮預期提速、內地疫情反覆等因素的影響下顯著回落，周度漲跌幅為-5.16%。總體來說，聯儲緊縮提速導致全球權益市場承壓。
第二，港股市場顯著回落，醫療保健跌幅最深。上週港股行業板塊全部收跌。醫療保健業跌幅最深，周度漲跌幅為-11.81%；資訊科技業、原材料業、必須性消費業、非必須性消費業跌幅超過5%，周度漲跌幅分別為-8.86%、-8.27%、-7.22%和-5.90%；其他行業均有不同程度的下跌，跌幅均超過1%，其中能源業跌幅最小，周度漲跌幅為-1.36%。總體來說，上週在聯儲緊縮預期提速、內地疫情反覆等因素的影響下，港股市場顯著回落。
第三，美非農資料略高於預期，薪資增速仍居高位。美國4月非農就業增加42.8萬，略高於此前的市場預期39.1萬，同時下修2~3月非農資料。另外，美國4月失業率為3.6%，與前值一致，但高於預期的3.5%；就業參與率為62.2%，低於前值62.4%與預期值62.5%；在最受關注的薪資增速方面，美國4月平均時薪同比上升5.5%，與預期一致。綜合來看，4月的就業資料整體與預期差距不大，非農的略微偏高，失業率的略微偏高，就業參與率的略微偏低，可謂喜憂參半，但態勢平穩。薪資增速仍居高位，雖然環比略低，但同比並未回落，顯示出通脹有固化的跡象，這也預示著通脹可能高企更久，美聯儲的緊縮頂尚未到來。
第四，商品頂部結構到來，通脹支撐來源轉變。作為全球經濟與金融市場最受關注的焦點因子，美國通脹的些許變化都會帶來極大的波動。從2021年至2022Q1，美國通脹的主要來源是兩個方面——商品價格的飆升和物流成本的高企及其延伸。商品價格飆升主要體現為能源化工與工業金屬這兩大領域，物流成本主要表現為遠洋運輸價格高企與港口效率的低下。不過，上述情形在近期出現了一些變化。在上游的大宗商品維度，繼黃金等貴金屬頂部出現後，以原油為代表的能源化工品種、以銅鋁為代表的有色金屬品種、以鐵礦螺紋熱卷為代表的黑色金屬品種也相繼出現了頂部形態，甚至棉花、油脂等經濟作物也在近期出現回撥，整個上游大宗商品，除了主要農產品外，築頂跡象愈發明顯，工業品頂部已經出現的機率也在加大，上游大宗商品對通脹的支撐隨著需求的退坡有所減弱。
而物流成本也隨著港口效率的緩升、遠洋運輸能力的修復而有所下滑。支撐美國高通脹的兩大因子均出現一定的回落。但同時，也有兩個新增因子逐漸成為高通脹的誘導，一個是美國愈發固化的勞動力成本上行，這從就業成本指數與非農薪資增速上都可以得到驗證；而另一個也是亞洲供應鏈的不穩定帶來的通脹擾動因素增加。這兩個新增因素未必會導致美國的高通脹水平繼續飆升，但卻會顯著增強美國高通脹的黏性，導致美聯儲抗擊通脹的難度進一步提升。這也是平安證券堅定認為美聯儲緊縮頂並沒有到來的深層次原因。
第五，港股關注“困境反轉”。過去幾年港股雖然整體承壓，但同時並不缺乏結構性機會。放眼當下，面對外部緊縮頂未至、內地經濟底尚尋的背景下，主要關注“困境反轉”邏輯。主要是消費、網際網路、金融地產三大領域。另外，《關於規範網路直播打賞加強未成年人保護的意見》的釋出短期雖然會給網際網路板塊帶來一些衝擊，但長期還是利好整個網際網路生態的健康發展。
五一節後2個交易日A股迎來調整，海外博弈衝擊加大擾動，資產價格波動顯著加大。先看海外的資產價格變化，在增長、通脹及美聯儲的不確定性下，美股三大指數近2日平均下跌3-6個百分點，納斯達克指數創近17個月新低；10Y美債名義利率升至3.12%，接近2018年11月份的高點。
國內市場在短期反彈次日相應受影響而調整，市場主要指數調整幅度在1%-3%之間，北上資金淨流出超過20億。以高階製造業為主的超跌反彈板塊自4月26日以來的部分行業反彈幅度已超過10%，國防軍工最為領先；而家用電器、紡織服飾等受益於消費及匯率貶值的出口景氣改善在短期內也有不錯的表現。
短期來看，平安證券認為市場以盤整為主，儘管海外博弈加劇，短期擾動放大的可能性有所增加，但國內也迎來政策加碼以及疫情的改善，結構上建議關注更具確定性的投資機會，如政策重點佈局的消費、基建領域。另一方面，超跌反彈的逢低佈局機會仍值得關注。海外方面，美聯儲推出縮表計劃，美國資本市場交易“滯漲”，擔憂情緒高企。在5月FOMC會議上，美聯儲決定加息50bp，並於6月開啟縮表週期，並在三個月內由初始的475億美元上限逐步提升至950億美元。雖然鮑威爾講話部分緩解6月加息75bp的擔憂，但是平安證券認為緊縮頂可能尚未確認。一方面，地緣衝突反覆帶來高通脹反覆的風險，通脹回落節奏可能偏慢；另一方面，美聯儲面臨通脹和基本面的賽跑，短期就業市場仍然強勁，4月新增非農就業42.8萬人，超出市場預期，但緊縮提速和全球供應鏈問題可能導致經濟衰退提前到來。受此影響，美聯儲後續仍有加速緊縮的可能，全球資本市場的波動將加劇。
從上次縮表經驗看，A股有短期衝擊影響的可能性，穩健板塊以及超跌板塊相對有超額收益。美聯儲於2017年10月開始縮表，初始減持規模為100億美元，2018年10月開始按照每月500億美元規模勻速縮表，10Y美債利率於2018年10-11月期間在3.00%-3.25%高位區間執行，同期標普500和納斯達克指數分別下跌5.3%和8.9%，A股在經歷了近一年的調整後仍在磨底，滬深300和創業板指同期分別下跌7.7%和5.8%，農業/房地產/金融等避險板塊以及在當年1-9月份累計跌幅較多的電力裝置/機械裝置等行業表現相對穩健。
國內方面，疫情形勢整體趨穩，深圳疫情修復向好，結構上關注政策支援的基建和消費。整體來看，嚴格防疫舉措短期仍將延續，5月5日，中共中央政治局常委會會議提出當前疫情防控工作正處於“逆水行舟、不進則退”的關鍵時期和吃勁階段，要毫不動搖堅持“動態清零”總方針，堅決鞏固住來之不易的疫情防控成果；5月6日國務院釋出會也強調目前全國疫情防控形勢整體趨穩但仍有反彈風險。在此背景下，平安證券認為整體經濟活動恢復的節奏可能偏緩，但隨著疫情形勢逐漸好轉，基建有望維持高景氣，政策發力引導的消費板塊有望率先修復。
以本輪率先走出疫情的深圳為例，五一前後其宣佈透過消費券等補貼形式支援消費電子、家用電器、汽車、餐飲、休閒、服裝服飾、黃金珠寶等產品消費；假期消費資料顯示家電、餐飲等促進作用已有顯現，根據深圳市零售商業行業協會統計，4月30日至5月3日，深圳消費電子和家電行業銷售額同比增長32%，各大零售門店總體客流同比增長41%；而汽車消費補貼的影響有限，主要受到自身消費屬性及補貼週期和交付週期時間錯位的影響。另外，線下接觸的放開節奏可能比以往更慢，服務業復甦可能相對波折。