國泰君安：消費與金融引領A股跨年行情

智通財經APP獲悉，國泰君安證券釋出A股策略報告稱，本輪跨年攻勢在節奏上並非一蹴而就，相應具備較好持續性，拉昇節奏亦更偏溫和。配置上看好消費與金融，沿穩增長髮力的先後順序，推薦白酒/生豬/券商/消費電子等。消費板塊的行情表現正逐步邁向右側，反映出市場對消費的預期已逐漸走出底部；當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力，隨著地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向具備高配置價值。國泰君安表示，市場大勢方面，建議短期關注外資“打假”帶來的短期擾動，中期維度需重點跟蹤聯儲政策節奏。

大勢研判：躁動並非一蹴而就

本週上證指數在週一盤中觸及3700點後震盪下行，往後看國泰君安維持“躁動並非一蹴而就”的判斷，認為本輪跨年攻勢在節奏上具備較好持續性，拉昇節奏亦更偏溫和。

躁動並非一蹴而就：隨著中央經濟工作會議的召開與寬鬆預期的階段性兌現，投資者對政策基調、地產風險等問題逐漸從前期的分歧走向一致，市場已對上述預期變化充分定價。同時短期內難有新邊際增量貢獻，疊加外資“打假”等短期擾動，行情難繼續大幹快上；

跨年攻勢具備較好持續性：當前中央經濟工作會議對市場的影響更側重於降低不確定性→驅動風險評價階段性下行，但基本面預期仍未有顯著改變，11月經濟資料仍顯疲弱。往後看，本輪跨年攻勢將隨著穩增長政策的逐步發力、經濟/金融資料的持續驗證進一步演繹，同時分母端寬鬆預期仍有想象空間。整體來看，本輪跨年攻勢有望延續至2022年1-2月。

外資“打假”：正視短期擾動

近期市場外生變數變化頻繁，需逐一捋清主次順序，短期來看仍需關注證監會打“假外資”帶來的市場不確定性抬升。

12月17日證監會擬對《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》進行修改，明確滬深股通投資者不包括內地投資者，以及香港經紀商不得再為內地投資者新開通滬深股通交易許可權。從當前北上資金託管機構的賬戶持倉分佈來看，中資託管機構佔比較低，使得此規則涉及資金規模相對可控。但考慮到當前部分內資託管於外資投行機構的情況，使得實際“假外資”規模或有所抬升。

整體來看，短期仍需正視外資“打假”帶來的不確定性抬升，但中長期來看政策調整為更好的穿透監管，中國資本市場開放將走向更成熟的道路。

美聯儲加息預期：影響不在當下

美聯儲政策轉向為近期市場另一重要外生變數，但影響不在當下，中期維度需持續關注跟蹤。

美國12月FOMC會議如期向鷹派轉變，但對A股影響有限，一方面當前加息預期本身處於過熱階段，海外資產價格表現反應未來加息預期回落的可能。另一方面，“以我為主”政策基調下，國內寬鬆預期仍處發酵節奏中，海內外節奏錯配下難形成合力。但往後看，2022年上半年寬鬆預期漸次兌現後，伴隨下半年CPI通脹超預期的可能與穩增長政策的逐步見效，國內流動性預期將逐漸向中性收縮。彼時需警惕內外流動性負面預期形成共振，進而放大對權益市場的衝擊。

綜上，短期關注外資“打假”帶來的短期擾動，中期維度需重點跟蹤聯儲政策節奏。

消費與金融引領跨年行情

當前消費基本面仍未走出底部，疫情反彈下消費修復節奏放緩、內部分化加劇，11月社零同比3.9%小幅回落。但消費板塊的行情表現正逐步邁向右側，反映出市場對消費的預期已逐漸走出底部。當前對需求端的擔憂是限制消費板塊行情進一步演繹的核心制約，我們認為隨著“六穩”、“六保”和就業優先政策的逐步發力，經濟復甦K型分化將更趨收斂，內需將隨之進一步改善。

當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力。隨著地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向具備高配置價值。

行業配置建議：1）消費：白酒/生豬/家電/傢俱/社服/旅遊等；2）券商/銀行；3）科技製造：消費電子/半導體；4）新能源：BIPV/新能源電力運營等。

本文編選自國泰君安證券釋出的A股策略報告《溫和式躁動》，作者為分國君首席策略分析師陳顯順等；智通財經編輯：文文。