導語：種豬業務佔比逐年走低，官司纏身，關聯企業抽檢不合格，業務三連擊之下，天兆豬業還有多少含金量？
對於生豬養殖行業而言，2020年可謂是跌宕起伏的一年。生豬養殖業內企業尚未完全擺脫2018年末爆發的“非洲豬瘟”事件導致減產的不良影響，又遭遇2020年的“新冠疫情”這隻更大的黑天鵝，導致國內生豬供給關係持續惡化，產能供給不足問題愈發嚴重。
在此背景下，生豬養殖業企業積極應對產能不足帶來的消極影響，同時尋求借助資本力量助推企業儘快實現業務佈局。
養豬界的龍頭，新希望2020年10月底就曾以非公開發行股票的方式募集資金約39.95億元用於擴產，其餘還有雙匯發展、正邦科技等業內企業紛紛藉助二級市場加速企業佈局落地程序。
梳理生豬養殖企業情況期間，筆者發現從新三板退市的企業四川天兆豬業股份有限公司（簡稱“天兆豬業”）去年曾擬在港交所主機板上市，當時試圖將募集資金的73%用於擴產，5%用於向國外購買曾祖代核心種豬。
但是就在公司上市前一週，天兆豬業宣佈停止公開發行，理由是國際競價未談攏。不過公司已於今年3月份與招商證券簽署上市輔導協議。
然而回顧公司在港發行時披露的招股說明書，天兆豬業財務狀況間接體現了公司部分經營情況，下文便進行簡要梳理。
01 種豬銷售不足以支撐銷售規模
根據天兆豬業招股說明書可知，公司位於我國2019年前五大種豬收益榜首位，收益約為2.25億元人民幣，以收益計算的市場份額約為0.34%，領先第二位0.01個百分點。
具體來看，天兆豬業2017-2019三個財年，種豬銷售佔營收比例分別為41.8%、17.1%、28.6%，銷售額分別為1.98億元、0.77億元、2.25億元。
尤其是2018年，天兆豬業種豬銷售佔比不足總銷售額的兩成，並且銷售佔比最高的2017年也僅為41.8%，尚且不足5成。
即便天兆豬業種豬業務比例呈降低趨勢，公司的種豬還不是國產的。回顧天兆豬業種豬業務發展史，公司於2006年和加拿大某豬養殖企業訂立合作養殖協議，據此引進866頭純種及豬隻育種技術，並獲在中國使用其豬隻基因研究結果及養殖技術的獨家授權，但該協議已於2015年6月終止。
2017年，天兆豬業從某法國豬養殖企業引進975頭純種，並訂立一項為期十年的養殖合作協議。
據協議，該法國豬隻養殖公司同意為天兆豬業提供建立基因選育及評估方案的協助。截至今日，仍在天兆豬業和某法國豬養殖企業的協議期內。
綜上，天兆豬業種豬業務發展嚴重依賴海外企業，並且年銷售佔比不足5成，公司種豬業務競爭力存疑。關於解決種豬進口的迫切性和必要性，新希望集團董事長劉永好曾直言：種豬像晶片一樣依靠進口，必須自己解決“豬晶片”。
02 量價背離，業績增長持續性存疑
既然天兆豬業種豬業務銷售佔比較低，那麼公司業績增長一定另有原因。
根據天兆豬業招股說明書可知，公司2017-2019財年內銷售收入佔比較高的是商品豬業務，分別佔比47.0%、59.7%、55.7%，銷售額分別為2.29億元、3.03億元、4.73億元。
幼豬收益分別為2222.00萬元、975.60萬元、2709.30萬元，銷售佔比分別為4.6%、1.9%、3.2%，商品豬合計銷售佔比分別為51.6%、61.6%、58.9%。以銷售佔比衡量，商品豬銷售可看作天兆豬業主營業務。
種豬同期毛利分別為1.20億元、0.42億元、1.75億元，毛利率分別為60.8%、54.3%、77.9%。2017-2019年商品（幼）豬合計毛利分別為4137.00萬元、3109.60萬元、1.78億元。
值得注意的是，豬價普遍大漲、頭部生豬養殖企業出欄量普遍高增長的2020年前四個月，天兆豬業種豬銷售佔比僅為24.4%，商品（幼）豬合計銷售佔比為66.9%，銷售收益分別為9075.90萬元和2.49億元；毛利分別為7933.20萬元和1.50億元。
2019年前4個月，天兆豬業種豬和商品（幼）豬銷售收入分別為2554.30萬元、1.44億元；毛利分別為1667.10萬元、2653.20萬元。
綜上，2020年前四個月種豬收益是2019年前4個月的3.55倍，毛利是其4.76倍；同期商品豬收益是1.73倍，但是毛利卻是2019年前四個月的5.22倍。
這充分表明公司商品豬銷售收益增量與毛利增量出現較大背離，公司業績提升主要是因為產品漲價，產品漲價導致的業績增長無論對哪個行業而言持續性都存疑，況且天兆豬業所處的生豬養殖行業近年來還需要應對監管層的壓力，尤其是對於業內規模較小的企業來說壓力更甚。
03 產業整合壓力陡增，攻克困難信心幾何
無論對於哪個企業而言，不針對公司業務提升內在增長動能，寄希望於行業週期提升企業業績都是不可持續的，況且豬價經歷了一次超級週期後，降價已經是必然。
2020年1月開始，豬價連續上漲導致CPI漲幅明顯。直至2020年11月，統計局釋出資料稱，受豬肉等食品價格持續回落影響，疊加去年同期高基數效應，11月CPI由漲轉降，同比漲幅為-0.5%，是年內首次滑落至負增長區間。
但今年1月份由於受節日臨近、區域性地區疫情和低溫天氣等因素影響，CPI再次上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.3個百分點。直至今年3月，豬價高位下跌，節後豬肉需求走弱帶動肉價下跌，全國豬肉平均價格環比下跌9.6%。
而且業內龍頭企業新希望集團董事長劉永好早在去年9月就曾預判：明年年中以後老百姓或逐步實現“豬肉自由”。
所以因豬價漲價帶來業績大增的天兆豬業，是否能在未來豬價持續下降週期內保持業績高增長態勢，值得深思。
天兆豬業面臨的挑戰其實遠不止於此。近年來中國各項措施已經在逐步推動生豬養殖行業進行整合，因為目前以環保檢查為代表的合規成本日益高企，小企業如果無法滿足環保等相關法規要求，只能接受停產或將產能出售的結果。
面對體量更大，具有規模效應的競爭對手，面對以新希望、牧原股份等為代表的上市竟業企業，天兆豬業需要採取積極手段，保證現有市場份額前提下，積極搶佔市場份額。
然而面對這一挑戰，天兆豬業坦言行業參與者的整合可能出現更強大的國內競爭對手及在特定分部及地區市場方面更為專業的競爭對手。再者，競爭對手可能形成聯盟實現規模經營或銷售網路，使公司更難與其競爭。
04 近年官司纏身，關聯企業豬製品抽檢不合格
天兆豬業除種豬這一核心業務佔比較低，業績增長主要依靠產品漲價之外，公司還頻頻涉及訴訟糾紛。
自2016年起，天兆豬業涉及“機動車交通事故糾紛”案由被起訴5次；因“不當得利”案由起訴他人或公司2次；因“公司解散糾紛”案由起訴他人或公司1次；因“勞動爭議”案由起訴他人或公司1次；因“勞動合同糾紛”案由起訴他人或公司1次；因“合同糾紛”案由起訴他人或公司1次。
除此之外，天兆豬業還曾因“房屋拆遷管理（拆遷）”案由起訴他人或公司1次；因“損害公司利益責任糾紛”案由起訴他人或公司1次；因“民政行政管理（民政）”案由起訴他人或公司1次；因“股東出資糾紛”案由起訴他人或公司1次；因“勞動合同糾紛”案由被起訴1次；因“合同糾紛”案由被起訴1次；因“股權轉讓糾紛”案由被起訴1次。
天兆豬業目前可查被起訴立案資訊有9起，起訴他人或企業的立案資訊有12起。
而且天兆豬業目前還於2018年8月向“天津食品集團有限公司”出質旗下“天津市津港天兆畜牧科技有限公司”數額為1600萬元的股權；於2019年12月向“四川天府銀行股份有限公司營業部”出質了旗下“射洪天兆養殖有限公司”數額為200萬元的股權；於2020年11月，向“四川省食品有限責任公司”出質旗下“射洪縣綠旺農牧業有限公司”數額為1375萬元的股權。
尤為值得關注的是，持有天兆豬業2.19%股份的股東金翔宇擔任法人的“四川高金實業集團股份有限公司”（以下簡稱“高金集團”）被爆食品安全問題，旗下100%控股的“哈爾濱高金食品有限公司”因生產的豬肝有獸藥殘留問題被通告。
而天兆豬業和高金集團的關係不止於關聯股東，二者還構成關聯交易。
2020年10月19日，天兆豬業與高金集團訂立一份供應生豬及服務框架協議，依據該協議，天兆豬業將向高金集團提供生豬及服務。該框架協議的年期為自上市日期起至2020年12月31日止。
回顧兩家企業既往業務往來，2017-2019年，高金集團向天兆豬業就協議約定服務內容應付或已付採購金額分別為5520萬元、5060萬元、230萬元。
綜合分析天兆豬業的基本面，這些曾經在赴港上市過程中暴露出來的問題，在衝擊A股之時，並未得到消除。那麼，這一次，天兆能否成功，考驗的恐怕不只是這家公司的運氣，更是A股監管制度的成熟度。