安圖生物(603658)：疫情反覆致二季度恢復放緩 化學發光有望帶動公司全年業績穩健增長
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽 日期：2021-08-19
事件：公司釋出2021年中報，上半年實現收入16.8億元(+39.1%)，歸母淨利潤4.1 億元(+50.6%)，扣非歸母淨利潤4 億元(+71.6%)，經營現金流5.2億元(+192.6%)。
受疫情反覆的影響，二季度恢復態勢有所放緩。分季度看，Q1/Q2 單季度收入分別為8.2/8.6 億元( +48.4%/+31.3%)， 相比2019Q1/Q2 分別同比+49.1%/36.3%，單季度歸母淨利潤分比為1.7/2.4 億元(+84.2%/+33.4%)，相比2019 年同期分別同比+41.6%/+21.1%。盈利能力看，2021H1 毛利率59.9%(+1.1pp)，費用率總體穩定，歸母淨利率24.6%(+1.9pp)，盈利能力有所提升，但未回恢復2019 年同期水平。
化學發光有望帶動公司全年業績穩健增長。分業務看，上半年試劑類收入13.8億元，其中預計化學發光約7.7億元，同比增速約60%，相比2019 年同比增長50%，該業務為驅動公司上半年試劑增長的主要動力，預計上半年發光儀器裝機量700 臺，存量至6200 臺，疊加單產的逐步恢復，預計發光試劑全年將維持50%以上增長，成為公司核心的增長動能。儀器類收入2.2億元，主要因微生物質譜儀銷量大增。
持續高研發投入，不斷拓展新領域。2021H1 公司研發投入2.3億元(+51.8%)，佔營業收入比重13.5%，持續維持高水平，目前公司試劑所需的核心原材料抗原抗體已基本實現自給，保證了核心原材料供應的穩定性和安全性。產出方面，公司推出了全自動核酸提純及實時熒光 PCR 分析系統，創新性地實現了單個樣本或小批次樣本隨來隨檢，逐步切入分子診斷領域。作為國產化學發光龍頭企業，持續研發創新，戰略定位清晰，當前已向多技術、多產品的平臺型IVD企業邁進。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤10.9、14.4、19 億元，對應EPS 分別為1.85、2.45、3.23 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、競爭加劇風險、流水線放量不及預期、研發進展不及預期。
瑞芯微(603893)：國產高階SOC先行者引領AIOT新趨勢
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：高宇洋/王謀 日期：2021-08-19
推薦邏輯：1、公司定位高階通用型SoC 平臺，適用下游豐富的應用場景，主力晶片產品生命週期長，價格長期保持在10 美金以上，8nm RK3588 在研未來有望為公司提供業績增量。2、公司電源管理晶片業務與OPPO 深入合作，同時研發相容多協議的通用快充晶片RK835 和RK837，未來有望拓展新的大客戶。3、公司深厚的編解碼能力，推出14nm製程的RV1126 及RV1109 進軍智慧安防影片領域，效能媲美海思Hi3519，有望替代其原有市場份額。
通用型SoC平臺滿足下游全需求，產品長生命週期保障長期成長。公司面向的下游智慧物聯網與消費電子行業，具有應用品類多而複雜的特點，因此通用型的SoC晶片具備一定優勢。公司從復讀機起家，把握住MP3/4、平板電腦等產品的爆發，如今專注於消費電子與物聯網領域，在智慧商顯、掃地機器人、智慧音箱等品類上都有較高的市佔率。此外，由於下游產品對晶片的製程要求不高，公司主力產品28nm的RK3288 和RK3399 歷時7年仍為熱銷產品且價格穩定，在研8nm 製程的RK3588 旗艦晶片未來有望提供新的業績增量。
深度繫結OPPO超級閃充，多協議相容晶片研發成功。目前手機端有眾多快充協議，OPPO 的VOOC 為行業領先的協議之一，其125W 的超級閃充能實現20 分鐘充滿電，主流65W的SuperVOOC2.0 也能實現“充電5分鐘，開黑2小時”。今年隨著OPPO手機採用雙芯設計，電源管理晶片的用量有望翻倍提升。此外，公司相容多協議的快充晶片RK835 和RK837，解決快充標準複雜多變、互不相容的問題，未來有望匯入新的大客戶貢獻業績。
借RV1126 佈局智慧安防，效能媲美海思Hi3519。公司自復讀機時代起積累了一定的編解碼技術，RV1126 為14nm製程，支援主流編碼標準4K H.265，並採用RISC-V 開源架構，NPU算力可達2TOPS。對比華為海思Hi3519，無明顯效能差異，在海思晶片產能受限的背景下，未來有望實現快速出貨。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為1.45 元、2.10 元、2.97元，未來三年歸母淨利潤將保持57%的複合增長率，給予公司2022年85 倍估值，對應目標價178.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：上游晶圓供給緊缺和漲價風險；行業競爭加劇風險；新產品研發和推廣不及預期風險；匯率波動風險。
通威股份(600438)：矽料助力業績大增 擴產強化龍頭地位
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅/陳瑤/黃鈺豪 日期：2021-08-19
投資要點
2021H1 公司歸母淨利潤29.66 億元，同比增長193.5%，好於我們的預期：公司釋出2021 年半年報，2021 年上半年實現營業收入265.62 億元，同比增長41.8%；實現歸母淨利潤29.66 億元，同比增長193.5%，達到業績預告上限。2021H1 毛利率為24.2%，同比上升7.8pct，2021Q2 毛利率26.6%，同比上升10.5pct，環比上升5.8pct，主要是多晶矽料供不應求、市場價格同比大幅提升所致。
矽料價格高漲，單噸利潤達歷史峰值。由於2021 年底前矽料行業無新增產能，疊加需求快速增長，矽料價格快速上漲，我們估計公司上半年均價為13-14 萬元/噸，同增114%-130%。同時公司憑藉產能利用率提升疊加單耗下降，2021H1 生產成本在矽粉價格上漲的背景下，環比下降0.15 萬元/噸至3.65 萬元/噸。價格上升疊加成本下降，2021H1 公司矽料業務毛利率69.39%，盈利水平達到歷史峰值。當前時點，因下游需求提升推動矽料價格再次上漲，我們預計2021 年下半年價格整體高位震盪，2022 年隨著新產能投放，矽料價格將有所下跌，但由於我們預計2022 年全球裝機需求同比增長35%+，均價在10 萬元/噸之上，盈利能力依然強勁。
矽料產能持續擴張，成本及品質持續改善，強化龍頭地位。根據公司公告，公司2021年、2022 年底產能將分別達到18、33 萬噸，同比+125%、+83%。公司矽料加速擴產，且與隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等一體化龍頭簽訂長單鎖料保證出貨，我們預計2022 年公司市佔率提升至25%左右，龍頭地位進一步強化。
電池片盈利底部，看好下半年需求增長和結構改善帶來的盈利修復。公司2021H1 電池及元件銷量14.93GW，同增92.68%，保持滿產滿銷。上半年公司電池片銷量13.5-14GW，同增70%-80%，單晶電池片毛利率11.65%，其中2021Q2 銷7.8GW 左右，同環比+114%/+30%。由於矽料矽片價格高漲，電池片盈利受到嚴重擠壓，上半年整體單瓦盈利僅1 分左右，處於歷史低點，但公司電池片盈利仍好於行業，主要原因：
1)公司電池片非矽成本全面降至2 毛以內；2)166 及以上大尺寸出貨佔比65%，其中6 月210 出貨佔比提升至37%。下半年看，行業需求增長帶來量的提升推動盈利修復，同時大尺寸出貨佔比進一步提升推動盈利結構改善。
電池片擴產產能陸續落地，N 型試驗持續推進。根據公司公告，公司2021 年、2022年底產能將分別達到48.1、55.6GW，同比+75%、+16%，到2022 年底公司210 大尺寸產能超35GW，佔比64%左右。另外，公司持續推進N 型電池技術的研發試驗，166尺寸的HJT 小試線轉換效率25.18%，上半年新增建設1GW 大試線除錯完畢，產能爬坡中；210 尺寸的TOPCon 小試線轉換效率24.10%，下半年新增1GW 中試線，計劃年底建成投產。公司透過工藝提升和國產材料替代來提升N 型電池片價效比，引領行業發展。
盈利預測與投資評級：基於矽料價格超漲，公司盈利能力較強，我們上調公司2021-2023 年歸母淨利潤預期為84.75/101.33/105.67 億元(原預測73.3/92.3/100.5 億元)，同比增長134.9%/19.6%/4.3%，對應EPS 為1.88/2.25/2.35 元，我們給予2022年30 倍PE，對應目標價67.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化。
三安光電(600703)：LED上行週期需求旺盛 積體電路業務增長迅速
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉凱 日期：2021-08-18
事件：
公司釋出2021 年半年報，公司2021H1實現營業收入61.14 億元，同比增長71.38%；歸母淨利潤為8.84 億元，同比增長39.18%；三安整合2021 H1 實現營收10.16 億元(不包含泉州三安濾波器實現的銷售收入1,242.60 萬元)，同比增長170.57%。
點評：
2021H1 業績表現超預期，經營逐季向好。公司2021H1 實現營業收入61.14 億元，同比增長71.38%；歸母淨利潤為8.84 億元，同比增長39.18%；扣非後歸母淨利潤3.07 億元，同比增長2.14%。非經常性損益主要為政府補助，金額約5.84 億元。
經營性現金淨流入10.2 億元，同比增長120.89%。逐季角度來看，公司2021Q2單季實現營收33.97 億元，環比增長25.01%；歸母淨利潤為3.27 億元，環比減少41.26%；扣非後歸母淨利潤為2.52 億元，環比增長358.18%。
需求旺盛、庫存下降，傳統LED 迎來週期拐點。2021 H1LED 照明產品出口額為209.88 億美元，同比增長50.83%，LED 照明產品出口額達到傳統年份上半年出口歷史新高。LED 市場需求旺盛，部分低端LED 芯片價格從2021 年3 月開始持續上調，行業景氣度逐漸向好。在此背景下，公司去庫存策略效果顯著，庫存水位實現有效下降。2021 H1 整體庫存商品金額比2020 年末減少約6.60 億元(-22.42%)，其中LED 晶片庫存商品金額減少約6.88 億元；2021Q2LED 晶片的庫存商品金額比2021Q1 減少4.64 億元。展望未來，公司預計部分LED 晶片產品價格還將會繼續上調，傳統LED 業務盈利能力有望逐步提升。
積極推進產品結構升級，高階LED 成長空間廣闊。公司積極最佳化產品結構，積極推進高階LED 產品的市場應用，提升高階產品的銷售佔比。高階LED 業務主要分為新型LED 和Mini/Micro LED。
新型LED：新型應用加速推進，業務收入大幅增長。由於北美部分地區大麻商用合法化和食物、藥品供應短缺等因素，植物照明產品在全球的銷售成倍數增長，2020 年中國LED 植物燈具出口金額超過5 億美元，同比增長超過4 倍。植物照明市場迎來快速發展，公司與中科院植物所於2015 年共同發起植物工廠，“植物所的生物學技術+三安的LED 晶片全產業鏈佈局”，競爭優勢明顯。2021H1 植物照明產品收入實現大幅增長，未來有望繼續保持高增長態勢。此外，公司在細分領域紅外、紫外、車用產品等市場滲透率進一步提升。
Mini LED：終端產品相繼推出，晶片出貨量逐月遞增。三星、LG、TCL、小米等企業相繼推出Mini LED 背光電視,蘋果推出搭載Mini-LED 背光屏iPad Pro 產品，Mini LED 在2021 年或迎來大規模應用。除電視市場之外，Mini LED 在平板電腦、膝上型電腦和車載螢幕等顯示領域也在廣泛應用。公司於2018 年開始佈局Mini/Micro LED 業務，多年持續推進其研發及市場應用。客戶方面，公司是三星Mini/Micro LED 晶片的首要供應商，已簽署供貨協議並實現批次供貨；2020 年底，公司與TCL 華興成立Micro LED 研發產業化聯合實驗室。產能方面，湖北三安Mini/Micro 顯示晶片產業化專案部分產能已投產執行。隨著產能逐步釋放，公司將在Mini LED 市場應用放量程序中持續受益。
客戶進展順利，化合物半導體業務增長迅速。公司化合物半導體業務主要由三安整合承接，2021H1 實現收入10.16 億元，同比增長170.6%，疊加濾波器收入0.12 億元，三安整合收入約10.28 億元。三安整合2021 年上半年營收已超過2020 年全年9.74 億元營收。
三安整合主要提供射頻、光技術、電力電子化合物半導體研發生產製造服務，各項業務在客戶進展方面均取得了重大突破，分業務來看：
射頻方面，砷化鎵產能已達8000 片/月，覆蓋2G-5G 手機PA、WIFI 領域， 客戶數量累計近100 家。濾波器SAW 和TC-SAW 產品已開拓客戶數41 家，其中17 家為國內手機和通訊模組主要廠商，產品已成功匯入手機模組產業供應鏈。
光技術方面，公司保持及擴大在現有中低速 PD/MPD 市場領先份額，高階產品如10G APD/25G PD、以及10G/25G VCSEL 和DFB 發射端產品均已在行業重要客戶透過驗證並進入實質性批次供貨階段，其中PD 量產客戶104 家，VCSEL量產客戶55 家，DFB 發射端產品今年上半年持續放量。
電力電子產品主要為高功率密度碳化矽二極體、MOSFET 及矽基氮化鎵產品。
碳化矽二極體上半年新開拓客戶518 家，出貨客戶超過180 家，超過60 種產品已進入量產階段，在伺服器電源、通訊電源、光伏逆變器等領域已實現穩定供貨，2 款產品透過車載認證，處於小批次生產階段。碳化矽MOSFET 工業級產品已送樣客戶驗證，車規級產品正配合多家車企做流片設計及測試。矽基氮化鎵產品在24 家客戶處進入量產階段。
公司積體電路產品客戶信賴度大幅提升，已接收累計到明年的客戶訂單，前期新擴充產能已進入量產階段，有效產能將在第三季度逐步釋放，產能不足問題得到緩解。我們認為，隨著產能逐步釋放，加上產品交付能力的大幅提升，公司營收規模將會持續擴大。
盈利預測、估值與評級：三安光電是國內LED 龍頭企業，深度受益LED 高景氣週期，並積極最佳化產品結構，推進高階LED 產品的市場應用，包括 MINI LED、植物照明、紅外紫外等。此外，公司全面佈局化合物半導體業務，該業務規模增長迅速並得到眾多客戶認可。化合物半導體業務有望乘第三代半導體東風，打造新三安，我們看好公司未來廣闊的發展前景。我們維持公司21-22 年歸母淨利潤為24.83、32.65 億元，預計23 年公司歸母淨利潤為39.07 億元，當前股價對應PE 分別為67x、51x、43x，維持“買入”評級。
風險提示：化合物半導體產能爬坡不及預期；LED 價格下行；MiniLED 需求不及預期。
顧家家居(603816)：業績超預期 成長邏輯逐步兌現
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：朱悅 日期：2021-08-18
事件：公司2021H1 實現收入80.2 億元，同比增長65%，歸母淨利潤7.7 億元，同比增長34%(剔除恆大分紅影響同比增長約50%)；21Q2 收入42.4 億元，同比增長65%，歸母淨利潤3.9 億元，同比增長43%，自2020Q2 開始維持快速增長態勢，符合我們的判斷。同時，我們需要考慮公司在20H1 沒有因為疫情而出現利潤下滑，穿越週期，表現亮眼，超出市場預期。
點評：
內外銷同步發力，核心品類發力實現快速增長：顧家家居2021H1 收入增長速度超出市場預期，我們推斷內外銷增速都比較快。外銷部分，根據海關總署的資料，家居出口交貨值2021H1 維持20%以上的增長態勢(對比20H2 增速約6%進一步加速)，作為龍頭，我們推斷顧家的表現大幅好於平均值。內銷部分，我們推斷公司幾大核心品類中，床及床墊、功能沙發和定製家居的內銷表現好於公司平均，休閒沙發和整合產品維持2020 年的穩健增長的態勢。
盈利能力略承壓，或與內外銷結構及收購業務有關。2021H1 淨利率9.6%，同比下滑3pct(剔除21Q1 恆大分紅影響僅下滑1pct)，21Q2 淨利率9.1%，同比下滑2pct，我們推斷與所收購業務盈利表現較差以及Q2 外銷增長快於內銷帶來短暫的盈利壓力(外銷盈利相對較低)。隨著內外銷發展迴歸正常，我們推斷21Q3 盈利能力恢復20 年同期水平。
全品類藍圖初顯，大家居之路可期：公司近年在佈局了床墊和功能沙發後，於2021 年中進一步提出要開始加快定製品類的拓展速度，計劃2022 年突破1000家全屋定製門店。此後，公司可透過獨立店及多品類融合店的多種業態滿足消費者各式需求，大家居之路可期。
盈利預測、估值與評級：公司透過推動區域零售中心等商業模式調整以及全價值鏈多環節職能分離的組織調整，正式確立3~5 年的上升發展期。短期來看，公司816 週年慶進展良好，對下半年業績有較強支撐。我們建議自下而上關注公司能力改善帶來的發展，維持21-23 歸母淨利潤年盈利預測16.8/21.1/25.6 億元，維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈管理進展不佳，定製家居發展不及預期
一心堂(002727)：門店擴張提速重視電商發展 中藥全產業鏈佈局盈利能力增強
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：林小偉/黃卓 日期：2021-08-18
事件：
公司釋出 2021 年中報，上半年實現營業收入 67.02 億元，同比增長 11.16%；歸母淨利潤5.24億元，同比增長 25.82 %；扣非歸母淨利潤5.12億元，同比增長28.15 %。
基本每股收益 0.89 元。業績符合市場預期。
點評：
公司業績穩健增長，毛利顯著提升。2021 Q1、Q2 公司實現營業收入分別為34.29/32.73 億元，同比增長 11.07%/11.25%；歸母淨利潤 2.61/2.63 億元，同比增長 27.28%/24.42%；扣非歸母淨利潤為 2.52/2.61 億元，同比增長26.63%/29.66%，業績穩健增長。相比 2020H1，公司毛利率大幅提升 2.66pp 至38.86%,主要是佔比 90%的零售業務毛利率提升了 3.98pp，與中藥產品、器械計生消毒產品的盈利能力增強有關。期間費用率增加 1.80pp 至 29.54%，其中銷售費用率上升 1.98pp 至 26.22%，可能與中藥配方顆粒銷售團隊組建和開拓業務有關。管理費用率下降 0.64pp 至 2.76%，公司經營管理效率持續得到提升。財務費用率上升 0.46pp 至 0.56%，主要受新租賃會計準則影響，租賃利息費用增加。
門店擴張大幅提速，西南華南優勢區域重點加密。截至 2021 年 6 月 30 日，公司門店總數為 8053 家，較 2020 年底淨增門店 848 家，其中新開業門店 950 家，搬遷86 家，關閉 17 家。2020 年全年新開門店 1155 家，21 年上半年門店擴張大幅提速。
雲南、四川、廣西、貴州新開門店 441、185、107、75 家，重點加密西南、華南優勢區域，城鄉一體化垂直滲透戰略持續推進。
積極推動 O2O 業務和慢病業務發展，創新發展藥妝店模式。截至 2021 年 6 月 30日，公司 O2O 業務覆蓋門店數達 7298 家，相比 2020 年底覆蓋率大幅提升 23.78pp至 90.62%。公司已開通慢病醫保門店 814 家，首次達到全集團門店總數 10.11%的佔比，慢病醫保的銷售額保持快速增長。公司積極推進 O2O 業務和慢病醫保業務，不斷提升專業服務能力，提升客戶滿意度，增強客戶粘性，改善盈利能力。此外，為增強年輕客群進店頻次，公司探索發展藥妝店業務模式，現有藥妝店 4 家，將逐步完善業務模式和品類結構。
中藥全產業鏈佈局盈利能力強勁，大舉進軍配方顆粒市場。收入結構上，2021H1公司中藥類產品營收 7.28 億，同比大幅增長 40.63%，營收佔比提升 2.28pp 至10.87%，且毛利率提升 4.41pp 至 46.93%。差異化產品的引進帶來中藥類產品的暢銷，中藥材供應鏈優勢帶來毛利率的顯著提升。公司已初步完成中藥產業鏈的全佈局，自 2020 年末取得 609 個配方顆粒專案批文以來，公司全力組織生產供應、組建專業化銷售服務隊伍，目前已成功實現 4 家等級醫療機構及近 200 餘家基層或民營客戶的初步合作與使用，中藥配方顆粒業務進展順利。2021 年 11 月部分品種開始按國家標準執行，公司將提前籌劃相關採購生產環節，為後期國標產品銷售和帶量集採佈局，中藥銷售佔比有望持續提升。
盈利預測、估值與評級：公司為西南地區連鎖藥店龍頭，經營效率已有明顯改善，業績提速趨勢明顯。但考慮到新冠疫情反覆對門店經濟的不確定影響，略下調公司 2021~23 年 EPS 預測為 1.71(下調 2.84%)/2.11(下調 3.21%)/2.60(下調 3.70%)元，現價對應 21~23 年 PE 為 20/16/13 倍。維持“買入”評級。
風險提示：執業藥師調整政策落地進度低於預期；省外經營低於預期。
公牛集團(603195)：盈利表現靚麗 民用電工龍頭加快多元渠道與品類拓展
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/楊維維/戚志聖 日期：2021-08-18
事件概述
公牛集團釋出 2021 年半年度報告：2021H1 公司實現營收 58.20 億元，同比+41.65%；歸母淨利潤 14.21 億元，同比+76.85%；扣非後歸母淨利潤 13.21 億元，同比+64.27%。分季度看，Q2 單季度實現收入 32.45 億元，同比+18.93%；歸母淨利潤 8.14 億元，同比+28.60%；扣非後歸母淨利潤 7.63 億元，同比+26.45%。二季度業績延續高增長，且受益於良好的期間費用管控以及採取套期保值等方式對大宗物資價格進行鎖定，利潤端增速高於收入增速，盈利能力持續提升。
分析判斷:
業務端：三大業務精耕細作，業績延續高增長。
分業務看，2021H1 公司電連線、智慧電工照明、數碼配件三大業務收入分別為 29.88、26.40、1.74 億元，同比分別+32%、+61%、-10%。其中，1)電連線業務方面：進一步加強產品創新力度及研發投入，豐富家居情境創新系列插座產品，且上半年圍繞新能源汽車使用者使用痛點開發並上市首款充電槍產品，佈局新能源汽車電連線業務，此外，依託五金渠道優勢，持續培育如電工膠帶、線盤等業務，增強渠道和客戶粘性；2)智慧電工照明業務方面：細分來看，2021H1 牆壁開關插座、LED 照明、其他智慧電工照明產品收入同比分別+62%、+37%、+106%，隨著疫情的逐步好轉以及下游房地產、裝修市場恢復，照明產品、牆壁開關插座產品業務持續恢復，而其他智慧電工照明方面公司孵化並推出浴霸、斷路器、智慧家居等產品，滿足消費者家庭前裝階段一站式購買需求，收入增速顯著；3)數碼配件業務方面：大力推動產品、渠道向線上發展，加大推出“精品、時尚、年輕化”優質新品，收入增速略有下滑。
渠道端：加快 B 端渠道開拓，數字化營銷釋放 C 端渠道優勢。
分渠道看，2021H1 公司 B 端、電商渠道銷售收入同比分別+346%、+47%。公司重點加快 B 端渠道的開拓，系統化推進 B 端業務，上半年實現與 20 餘家 TOP 戰略房企的合作，與此同時，積極開拓家裝公司渠道，與 100 餘家全國頭部裝飾公司合作，且透過經銷商已與 6000 多個區域頭部裝飾公司達成合作，有效擴大公司各品類在 B 端市場的影響力，B 端業務實現高速增長。電商渠道方面，公司重點開展軌道插座、充電槍等特色品類的營銷活動，以優帶新，渠道方面全渠道數字化營銷，並藉助抖音、小紅書、B 站、得物等數字化平臺全方位開展線上品牌，業務保持快速增長。傳統五金渠道則繼續加大超級售點的培育力度，提高單店坪效，並加大數字化營銷推廣力度，進行品牌宣傳和業務賦能。裝飾渠道則推動專賣化和綜合化，併成立頭部城市管理部門，精耕一二線城市。數碼渠道持續豐富渠道形態，提升終端網點的經營質量，數字化升級“配送訪銷”等。
利潤端：費用管控良好，淨利率同比提升。
2021H1 公司毛利率、淨利率分別為 37.48%、24.42%，同比分別-0.16pct、+4.86pct，其中，Q2 單季度毛利率、淨利率分別為 37.26%、25.10%，同比分別-0.73 +1.89 pctpct 、 ，毛利率在原材料價格上漲的情況下，略有下降，主要得益於公司產品結構最佳化、全價值鏈精益運營水平不斷提升以及套期保值等方式對大宗物資價格進行鎖定。淨利率同比大幅上升，主要得益於期間費用的管控，2021H1 公司期間費用率為 10.06%，同比3.48pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 4.04%、3.47%、3.29%、-0.74%，同比分別-1.40pct、-0.98pct、-0.92pct、-0.18pct。Q2 單季度，公司期間費用率為 9.60%，同比-1.67pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 3.57%、3.43%、3.46%、-0.85%，同比分別0.82pct、-0.60pct、+0.09pct、-0.33pct。
庫存略有提升，經營活動現金流穩步增長。
截至 2021 年 6 月底，公司存貨金額 10.85 億元，較 3 月底增加 3 億元，從存貨與營收比重看，21Q2 庫存/營收為 33.44%，環比提升 2.94pct，庫存水平仍較為合理；2020H1 公司經營活動產生的現金流量淨額 15.92 億元，同比增長 8.24%，經營活動現金流穩步增長，經營質量持續提升。公司堅持“專業專注、只做第一、走遠路”
的發展理念，電連線、智慧電工照明、數碼配件三大賽道並駕齊驅，逐漸向民用電工巨頭邁進，開啟公司成長空間，未來發展可期。
投資建議
公司在鞏固轉換器領域基礎上，陸續將競爭優勢複製到牆開、LED 照明以及數碼配件等新業務領域，逐漸向民用電工巨頭邁進。考慮到公司業績表現超預期，上調此前盈利預測，2021-2023 年營業收入分別由 120.76、142.07、164.75 億元上調至 126.21、151.44、177.27 億元，歸母淨利潤分別由 30.60、36.77、43.61 億元上調至 31.43、37.19、43.64 億元，對應 PE 分別為 34 倍、28 倍、24 倍，持續看好公司“品牌力+渠道力+管理力”構建的強大護城河，維持“買入”評級。
風險提示
新業務拓展不及預期風險；原材料大幅漲價風險；行業競爭加劇風險；地產景氣度不及預期風險。
國光股份(002749)：極端環境影響業績 產能釋放靜待終端發力
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：楊偉 日期：2021-08-18
事件概述
公司釋出2021 年半年報，上半年實現營業收入6.53 億元，同比增長8.12%，實現歸母淨利潤1.46 億元，同比下滑4.27%，經營活動現金流量淨額1.68 億元，同比增長45.05%，EPS0.34 元。
分析判斷：
疫情疊加氣候因素，傳統旺季銷售受影響
2021 年Q2 單季度公司實現營業收入4.58 億元，同比增長9.49%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比增長8.63%，2021 年全國氣候轉暖較慢，而二季度又是植物生長調節劑的旺季，公司整體產品與植物生長調節劑採用配套銷售模式，整體銷售受到了一定的影響。就具體產品來看，2021 年上半年公司植物生長調節劑實現銷售金額為2.58 億元，同比12.93%,佔整體收入比重為39.61%,毛利率55.44%，同比微增。分割槽域市場來看，佔比20%以上的西南區域收入下滑4.1%至1.42 億元，其餘大部分割槽域仍實現兩位數以上的增長。
產能有序釋放，靜待終端發力
根據公司半年報顯示，目前公司IPO 產能已經於2021 年6 月份透過環保驗收，目前正處於試生產階段。同時2020 年至2021 年上半年公司利用自身技術優勢，對子公司依爾雙豐、浩之大開展客戶培訓工作，依爾雙豐、浩之大新增渠道客戶佔全部客戶的比例分別為94.81%、87.82%，依爾雙豐與浩之大營業收入均實現了較大的增長。同時，公司充分利用依爾雙豐與浩之大在各自領域的品牌影響力，未來將實施三品牌獨立執行策略，增強渠道推廣能力。公司繼續透過校園招聘培養自身人才儲備隊伍，拓展終端渠道市場，2021 年上半年公司銷售費用同比提升20.79%。目前公司已經消除產能瓶頸，在持續擴充套件渠道、多品牌並推的情況下，未來銷售終端有望實現突破。
投資建議
我們維持2021-2022 年盈利預測不變， 增加2023 年盈利預測，預計2021-2023 年營業收入分別為13.62/16.03/18.92 億元， 同比+17.4%/+17.7%/+18.0% ， 歸母淨利潤分別為2.70/3.22/3.92 億元， 同比+58.2%/+19.1%/+21.7%，EPS 分別為0.62/0.74/0.90 元，對應當前股價 PE 分別為15/12/10 倍。對比A 股農化行業各細分賽道龍頭，公司估值顯著低於平均水平。公司作為植物生長調節劑的絕對龍頭，未來產能有序釋放將帶動業績持續增長，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、新增產能市場開拓低於預期等風險。
桐昆股份(601233)：多因素促使業績大增長 全佈局強化長絲話語權
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：劉萬鵬 日期：2021-08-18
事件概述
8 月17 日，公司釋出2021 年半年度報告。據公告，2021 年上半年公司實現營收301.86 億元，同比增長41.43%；歸母淨利潤41.34 億元，同比增長309.57%；扣非後歸母淨利潤41.36 億元，同比增長310.74%；毛利率為12.75%，同比提高7 個百分點；淨利率為13.72%，同比提高8.96 個百分點。
主要產品價格大漲、新產能投放、浙石化穩定執行助力公司業績增長2021 年上半年公司實現毛利潤38.49 億元，同比增長213.61%，毛利率為12.75%，同比提高7 個百分點，淨利率為13.72%，同比提高8.96 個百分點。公司業績優異一方面來自主要產品的價格上漲，上半年POY、FDY、DTY 平均售價均同比增長20%以上，PTA 價格同比增長8.5%；另一方面，恆超50 萬噸/年長絲專案投產帶來產能、銷量的雙增，POY、DTY銷量同比增加，FDY 銷量有所減少。PTA 在2021H1 的銷售量為2.08 萬噸，較去年大幅下降，主要是因為公司生產的PTA 基本自用，將其作為原料生產附加值更高的滌綸長絲等產品。另外，公司持有20%股權的浙石化上半年平穩執行為公司帶來22.75 億元收益。
目前公司擁有420 萬噸/年PTA、830 萬噸/年滌綸長絲產能，滌綸長絲國內市佔率約20%，全球佔比約12%。我們認為，滌綸長絲未來的競爭更多是全產業鏈的競爭，因此在佈局滌綸長絲產能的同時，同步規劃新建PTA產能，可以發揮規模優勢、保證競爭優勢。公司為進一步增強“PTA-聚酯-紡絲”產業鏈一體化水平，在洋口港建設年產500 萬噸PTA、240 萬噸新型功能性纖維及10000 噸苯甲酸、5600 噸乙醛石化聚酯一體化專案，同時在其旁邊建設佳興熱電聯產專案為生產裝置提供高壓蒸汽及熱電，另外為滿足聚酯熔體直紡專案輔料紡絲油劑的需要，在海鹽建設了年產15 萬噸表面活性劑、20 萬噸紡織專用助劑專案。
在建專案的建設將能進一步最佳化增強公司產業鏈、規模優勢，夯實滌綸長絲市場話語權，保障公司未來成長。
投資建議
預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為82.98、89.77、95.41 億元，同比增速為191.5%、8.2%、6.3%。對應PE 分別為7.42、6.86、6.45 倍。
維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動的風險；產品價格下跌的風險；專案建設不及預期的風險。
老百姓(603883)：門店全國快速擴張 2021H1業績增長環比改善明顯
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬帥/馮俊曦 日期：2021-08-18
事件：2021 年8 月17 日公司釋出2021 年半年度報告，2021H1 公司實現營收74.61 億元，同比增長11.58%；實現歸母淨利潤4.06 億元，同比增長20.79%；實現扣非後歸母淨利潤3.63 億元，同比增長18.38%，業績增長符合預期。
2021H1 業績同比增長20.79%，業績增長環比改善明顯：
收入端，2021H1 公司實現營收74.61 億元，同比增長11.58%。其中，華中、華東、西北地區分別實現營收29.26 億元、19.99 億元、11.77億元，分別同比增長11.00%、9.60%、22.63%。
利潤端，2021H1 公司實現歸母淨利潤4.06 億元，同比增長20.79%。
其中，2021Q2 公司實現歸母淨利潤1.78 億元，同比增長27.46%，相較於2021Q1 業績增長環比改善明顯。
得益於銷售產品結構調整，2021H1 整體毛利率同比提升1.18 pct.：
2021H1 公司的整體毛利率為33.50%，同比增長1.18 pct.，毛利率同比提升主要是銷售產品結構調整所致。其中，中西成藥、中藥、非藥品的毛利率分別為30.25%、49.54%、44.81%，分別同比提升0.38 pct.、1.70 pct.、7.05 pct.。
2021H1 新增門店1290 家，以“自建+併購+加盟”的模式實現門店網路全國快速擴張：
公司順勢以“自建+併購+加盟”等方式在全國範圍進行擴張，截止於2021H1，公司合計擁有門店7680 家，全國新增門店1290 家。其中，新增自建門店496 家，新增加盟店435 家，資產性和股權併購分別為124 家和235 家，目前公司門店擴張符合預期，實現門店網路全國快速擴張。
透過“硬體+軟體+服務”強化慢病管理和藥事服務體系：
公司透過“硬體+軟體+服務”等方面強化慢病管理和藥事服務體系。
其中，硬體方面，全國共有4647 家門店配備了血糖、血壓、心率、血尿酸、血脂等慢病自測藍芽智慧裝置；軟體方面，藉助網際網路、大資料、雲計算等平臺為門店推送檢測資訊和解讀報告；服務方面，公司培育了4875 名慢病管理專家，在居家管理、全病程管理等方面幫助會員合理管理疾病。2021H1 公司慢病服務累計建檔766.8 萬人，累計服務自測2372.3 萬人次，慢病管理和藥事服務能力行業領先。