天風證券：首予江航裝備(688586.SH)“買入”評級 價格區間40.4-45.45元

智通財經APP獲悉，天風證券釋出研究報告稱，首予江航裝備(688586.SH)“買入”評級，予22年PE40-45x，對應目標價格區間40.4-45.45元/股。

天風證券主要觀點如下：

國內唯一航空氧氣系統及機載油箱惰性化防護系統專業化研製平臺，掌握多項先進核心技術

公司2007年由創立於上世紀60年代的航空供氧和飛機副油箱研發生產專業化航空企業重組整合而成，2019年整體改制成立股份有限公司。現為國內航空氧氣系統及機載油箱惰性化防護系統專業化研發製造基地，國內最大的飛機副油箱及國內領先的軍用特種製冷裝置製造商，擁有軍工科研生產質量保密等多項資質。

當前公司從事航空裝備及特種製冷兩大業務。產品覆蓋航空氧氣系統，機載油箱惰性化防護系統，飛機副油箱等配套供應國內有裝備需求的所有在研、在役軍機以及部分民機;軍用特種製冷裝置已實現空軍、陸軍、海軍、火箭軍等全軍種覆蓋。

核心技術獲國家科技進步特等獎，研發平臺實力超群。公司掌握多項達到國際領先、國際先進或國內領先水平的核心技術。其中處於國際領先水平的氧氣調節技術及國際先進水平的機載分子篩製氧技術打破了國外長期以來的技術封鎖。

航空主業加速發展，盈利能力顯著提升

下游軍機列裝提速，航空主業加速發展，盈利能力顯著提升。公司2020年實現營業收入8.31億元，同比增長23.2%;實現歸母淨利潤1.94億元，同比增長71.31%。2021年一季度公司營業收入1.89億元，同比增加78.83%;歸母淨利潤0.44億元，同比增長71.53%。一季度銷售毛利率47.72%，同比提升3.41個百分點。公司航空產品處於更新換代階段，受下游新型戰鬥機的放量影響毛利率提升，以氧氣系統為代表的航空產品進行結構化調整，產品附加值增多，公司盈利能力獲得明顯提升。

管理經營質量提高，提升產品研發投入

公司2020年公司期間費用率為16.13%，同比大幅改善3.6個百分點。2020年人均創收61.87萬元，2016-2020年的複合增長率為12.16%;2020年公司人均創利為14.44萬元，同比提升50.73%。同時，公司2020年研發費用0.51億元，同比增長104%。其聚焦核心主業，透過實行競聘上崗、完善激勵機制精簡管理人員數量，削減職能崗位編制，降低公司運營成本，不斷提高管理經營水平;透過加大研發投入，鞏固研發能力，使得盈利能力得到持續改善。

首批軍工企業混改試點，率先實施核心人員持股

公司系首批軍工企業混改試點，作為中航工業集團國企混改排頭兵，在集團內率先實施核心人員持股。2018年，兩批次核心人員共146人持股全部實繳到位，合計持有航空工業江航5%的股份。該行認為，核心人員持股作為一種長期激勵機制，有助於核心人才的培育與公司的長遠發展，對公司的業績將具有明顯的提升效果。

盈利預測與評級：伴隨我國“十四五”期間軍機數量的提升和以四代機為代表的先進戰機的加速列裝，航空氧氣系統和機載油箱惰化性防護系統的產品數量和單品價值也將迅速提升，訓練增加推動維修需求顯著增長，公司核心業務將持續受益;民機方面，公司產品有望實現重點民機型號國產化替代，進入加速排產期。

在此假設下，該行預計公司在2021-2023年的營收增速為47.41%/42.42%/34.98%，對應的營收分別為12.25/17.45/23.55億元，對應的歸母淨利潤分別為2.76/4.07/5.78億元，EPS預計為0.68/1.01/1.43元/股，對應當前PE為49.83、33.82、23.8倍。

風險提示：客戶集中度較高的風險，市場競爭力下降的風險，公司軍品業務波動的風險，原材料供應風險。