近幾年受行業降槓桿、疫情以及通貨膨脹等影響，銀行業回報率出現了持續性下降趨勢，在資本市場上不受投資者待見，市場給到的PB及PE很低，浙商銀行（601916.SH）為其中之一。不過尋找被低估的投資標的往往是掘金路徑之一。從最新發布的財報業績看，這家銀行值得更多關注。
智通財經APP瞭解到，浙商銀行近日釋出2021年財報，實現營業收入544.71億元，同比增長14.19%，增速在上市股份制同業中位居前列，歸屬於股東的淨利潤126.48億元，扭轉前一年度下降趨勢，增長2.75%。
估值低於行業均值，靜待價值發現
浙商銀行是成長型股份行的代表，在十二家全國性股份制商業銀行中排名靠後，而近9年收入及淨利潤複合增長率分別為20.9%及12.6%，在上市的銀行股中屬領先級別的增長，然而港A股PB及PE（TTM）分別均僅為0.43倍及5.6倍。根據東方choice資料，區域性股份銀行行業估值均值PB及PE值分別為0.74倍和7.14倍，該公司估值處於行業均值偏下水平。
據測算，同區域的某城商行龍頭銀行估值較高，PB及PE（TTM）值分別為1.84倍及12.46倍，實際上，該行收入規模為浙商的86%，從過去九年看，收入複合增長率18.83%及17.8%，相比於浙商，成長略低，而盈利略高，但估值卻截然相反。從風險指標看，浙商要高一些，這也成為壓制該公司估值的最大原因。浙商銀行2021年不良貸款率1.53%，撥備覆蓋率為174.61%。
通覽浙商銀行2021年財報，該公司整體維持合理的風險資產保障水平，同時提升經營質量。淨利差等核心業績指標得到提升，金融科技賦能效果明顯，五大業務板塊駛進增長的“良性通道”。備受市場關注的“銀行股不分紅”則因為配股正在進行中，兼顧融資需求與股東利益所致。
盈利能力回升，淨利差提升0.08個百分點
銀行收入來源主要分為利息收入和非息淨收入，利息淨收入取決於生息資產（包括貸款、持有證券、存放同業資產等）和付息負債（包括存款及債券等），非息收入主要包括中介業務賺取手續費及佣金。2021年，浙商銀行營業收入錄得雙位數增長，其中利息淨收入及非利息淨收入分別為419.52億元及125.19億元，同比分別增長13.09%及18.01%，
該公司利息淨收入佔比收入額的近八成，主要影響因素為存貸資產，其中貸款投向是主要的收入來源。2021年，浙商銀行發放貸款及墊款總額1.35萬億元，較年初增長12.49%。佔總資產的比例提升至58.92%。零售、對公貸款分別同比增長14.5%和12%。零售活期、對公活期存款則分別同比增長51.9%%和35.6，表現搶眼。
該公司的非息收入主要包括手續費及佣金、投資收益及匯兌淨收益，2021年扭轉下滑趨勢實現增長，主要為匯兌淨收益大幅增長81.49%，此外，在手續費及佣金業務中，核心的代理及委託及承諾及擔保收入同比分別增長96.03%及49.86%。
在核心盈利指標上，期間淨利差及淨利息收益率均得到回升，分別為2.07%及2.27%，同比均提升0.08個百分點。
實際上，浙商銀行壓降負債成本，對高成本負債進行嚴格控制。2021年，透過有效的存款成本管控和在流動性寬鬆的情況下持續增強同業負債的吸收，負債成本得到有效控制。付息負債成本率2.54%，同比下降0.15個百分點，有效推動淨利差提升。其中，存款付息率壓降成效尤為明顯，存款付息率2.47%，較上年下降0.17個百分點。華泰證券研報分析稱“調結構成效凸顯，預計平臺化模式沉澱低成本資金”。
在盈利能力上，該公司業務管理費率略有下降，淨利率下滑主要為信用減值損失，其中金融投資佔資產總額的28.50%，賬面減值為127.28億元。在回報率上，浙商銀行加權平均ROE為9.83%，權益槓桿下降至13.93倍，其ROE仍處於行業偏上水平。從同行公佈的2021年資料看，中信銀行、交通銀行分別為8.66%、8.96%，權益槓桿分別為12.5倍、11.94倍。
金融科技賦能，零售業務及區域佈局搶眼
智通財經APP瞭解到，浙商銀行在經營上，深化實施近年提出的平臺化服務戰略，技術上持續投入金融科技賦能。五大業務板塊協同發展，分別為大零售板塊、大公司板塊、大資管板塊、大投行板塊及大跨境板塊，其中前兩個板塊為貸款投向，後三個板塊為投資投向及中間服務。
該公司核心業務為公司業務及零售業務，收入貢獻合計74.51%，零售業務是主要的增長引擎，2021年收入增長21.5%，過去五年，零售業務AUM年複合增長率28.94%，
相比於先進同行而言，該公司零售業務起步較晚，而當下資本市場給予零售優質的銀行高估值，浙商銀行在這方面並不佔優。新一屆管理層顯然已意識到這點，在財報行長致辭中可以看出，把零售作為壓艙石的業務放在第一大板塊，壓制估值的短板正逐步改善。
大零售板塊主要針對個人使用者及小貸業務，滿足個人使用者存貸需求及理財需求。2021年，零售銀行業務收入127.94億元，較上年增長21.49%；代銷業務規模增幅107%，收入增幅146%；非貨基保有量較上年增長224%；普惠型小微企業貸款餘額2366億元，同比增長17%，普惠型小微企業貸款不良率0.92%，處於同業較優水平。截止2021年，該公司累計為1.96萬戶小微企業提供無還本續貸服務，服務3萬戶產業鏈上下游小微企業與個體工商戶。
而公司業務主要以穩為主，2021年收入同比增長4.17%。新設供應鏈金融部，深化平臺化產品和業務的優勢，聚焦供應鏈金融機會，已在鋼鐵、建築、能源、電力等20多個行業，服務上下游客戶超7600家。2021年，公司貸款餘額（不含貼現及小企業貸款）7508億元，存款付息率2.28%，下降明顯。
浙商銀行公司貸款業務（公司及零售）收入整體增長9.1%，主要得益於精準的市場佈局。該公司深耕長三角尤其是浙江省，業務覆蓋全國，其中分佈於長三角及珠三角貸款額佔比分別為54.28%及13.01%。2021年長三角和珠三角及海西地區業績搶眼，收入分別增長24.47%及13.2%，長三角業績貢獻業績59.25%。
珠三角及海西地區將可能是該公司未來貸款投向重點佈局的市場之一，該市場不良率在佈局的市場中最低，期間僅為0.41%，2021年貸款額加快投向，佔比提升了1.74個百分點，然而目前收入貢獻落後於貸款佔比，存在業績釋放空間。零售業務+優勢區域佈局，有望持續驅動該公司業績增長。
此外，浙商銀行值得探討的還有其金融科技實力。該公司迭代實施《浙商銀行數字化轉型方案》，具有領先探索區塊鏈、物聯網及大資料等前沿技術與銀行業務的深度融合，並將金融科技嵌入務實高效的企業金融服務之中，聚焦解決企業核心需求，已形成市場競爭優勢。
該公司透過金融科技深化融合，賦能五大業務協同發展，向“輕型銀行”及“數智銀行”轉型。金融科技對內提高了辦事效率及風控，提高使用者粘性，特別是對零售業務客戶；對外技術輸出，向核心客戶輸出技術與產品，服務數字經濟、智慧製造、普惠金融等，打造全渠道數智金融服務生態。
價值發現需要一個過程，不僅僅需要投資者挖掘，同時公司層面也應給到市場更大的期望，包括業績的持續增長及分紅回報。浙商銀行在過去都實行了穩定分紅回報，分紅比例超過30%。2021年為配股程序，不進行分配。根據《證券發行與承銷管理辦法》第34條規定，上市公司發行證券，存在利潤分配方案、公積金轉增股本方案尚未提交股東大會表決或者雖經股東大會表決透過但未實施的，應當在方案實施後發行。浙商銀行的配股計劃正在實施過程中，如果董事會建議分紅，那就必然影響配股進度；如果浙商銀行在半年報披露前完成配股，那麼董事會在審議半年度報告時提議對留存利潤實施分紅也是可以的。市場上也不乏這樣的先例。公司方面也稱“後續將視配股程序考慮股利分配事宜”。作為成長型銀行股，浙商銀行對標區域同行估值明顯偏低，值得關注。