明星基金經理的持倉變動一向是市場關注的焦點。今日晚間，“頂流”基金經理劉格菘管理的廣發小盤成長（LOF）披露的二季報顯示，該產品6月底規模達到了116.05億元，較一季度末的98.71億元增加了17.34億元。
同期，其持倉結構並沒有進行大幅調整，且仍舊聚焦在已經建立全球比較優勢的高階製造產業鏈，部分核心標的持倉週期較長。具體而言，劉格菘二季度減持了小康股份，增持了晶澳科技、隆基綠能、錦浪科技、聖邦股份、泰康生物；國聯股份、福萊特分別新進為其第七大重倉股、第九大重倉股；健帆生物、普利特則已退出其前十大重倉股行列。在上述變動外，和一季度末相較，廣發小盤成長二季度末持有的億緯鋰能、龍佰集團股票數量保持不變。
在劉格菘看來，從5月初以來市場的走勢判斷，預期最悲觀的階段可能已經結束，系統性風險或已得到充分釋放，基本面的趨勢力量有望重新成為資產定價的核心，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。
從微觀視角縱觀歷史上創新引領經濟發展的經濟體的成功經驗，他認為，工業體系的完備性是創新發展的重要支撐，產業叢集效應決定了創新發展的效率，市場深度與智慧財產權保護決定了創新回報，“以上三點是一個經濟體能否成功進入內生性創新引領發展階段的重要條件，中國已經建立的全球比較優勢產業鏈正在進入快速發展的通道，同時可以預見正在建立比較優勢的產業鏈也會越來越豐富。”劉格菘說道。
二季度持倉結構未有大變動 小康股份躍至第一大重倉股
截至二季度末，劉格菘管理的廣發小盤成長規模達到了116.05億元，較一季度末的98.71億元增加了17.34億元。與之相匹配的是，該產品上半年淨值跌幅大幅收窄，跌幅為4.39％，其中二季度淨值增長率達14.36％，遠超同期業績比較基準收益率的3.00％。
同期，該基金股票倉位為91.91％，較一季度末的94.62％略有下降，整體依舊保持高倉位運作，持倉較為集中，持倉結構並沒有進行大幅調整，且仍舊聚焦在已經建立全球比較優勢的高階製造產業鏈，部分核心標的持倉週期較長。
具體而言，截至6月底，廣發小盤成長前十大重倉股依次為：小康股份、晶澳科技、隆基綠能、錦浪科技、聖邦股份、億緯鋰能、國聯股份、龍佰集團、福萊特、康泰生物。
二季度，劉格菘雖然減持小康股份至1551萬股，但該股卻從一季度末的第五大重倉股一躍成為其第一大重倉股，持倉市值達到12.58億元，這無疑得益於小康股份在二季度的猛烈漲勢。資料顯示，該股股價二季度大漲88.36％，一季度跌幅則為22.71％。
同期，晶澳科技被增持至1408.49萬股，依舊為其第二大重倉股。被廣發小盤成長增持的，還有隆基綠能、錦浪科技、聖邦股份、泰康生物；國聯股份、福萊特也分別新進為其第七大重倉股、第九大重倉股，持股數分別為837.16萬股、1593.70萬股；健帆生物、普利特則已退出其前十大重倉股行列。
值得注意的是，截至今年一季度末，聖邦股份還是該基金第一大重倉股，彼時的持股數為315.88萬股。二季度末，廣發小盤成長已增持聖邦股份至463.13萬股，但由於該股股價二季度下跌了16.22％，持倉市值整體有所減少，從一季度末的10.31億元減至8.43億元。
同樣地，作為該產品一季度末第六大重倉股的康泰生物，雖然在二季度被上述基金進行了較大幅度增持，但6月底已降至其第十大重倉股，持股市值從7.40億元降至5.74億元。這背後，是康泰生物二季度股價繼續大跌的現實境況，且跌幅達到了21.40％。
在上述變動外，和一季度末相較，廣發小盤成長二季度末持有的億緯鋰能、龍佰集團股票數量保持不變，分別為839.95萬股、3541.41萬股。
在劉格菘看來，從均值迴歸的角度，對上漲幅度較大的資產兌現收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產，換成跌幅較大或者漲幅較小的資產，“損有餘補不足”，才是普遍的規律。“但如果我們把視角貼近微觀產業鏈會發現，經濟領域的普遍規律實際上是馬太效應，強者恆強、優勝劣汰。”
從長週期角度看，劉格菘稱自己對基金配置的資產充滿信心，希望持有人也能從長週期的視角進行投資，以期獲得更好的長期回報。
系統性風險已充分釋放 下半年結構性行情或豐富多彩
受疫情散發、海外區域性戰爭局勢持續、美聯儲加息預期等多重因素影響，2022年二季度A股市場經歷了較大波動，光伏、新能源汽車、電子等為代表的高階製造方向波動率超過了其他型別的資產。受市場整體走勢的影響，廣發小盤成長的淨值也出現了過往歷史中較大的波動。
儘管5月份以來的基金淨值反彈幅度較高，但他本不希望以高波動率為代價獲得預期回報。劉格菘認為，二季度科技創新、高階製造方向的資產波動率超過其他資產背後的原因主要體現在兩方面：一方面是高階製造類資產過去兩年獲得了較高的回報，二是在大部分市場參與者的資產選擇中，高階製造資產與傳統“核心資產”可能還有差異。
“資產價格的波動性來自階段性業績的波動與估值的波動，預期的分化是估值波動的來源，基本面的趨勢力量也會透過影響預期從而影響估值。”因此，劉格菘認為，從長週期看，基本面的趨勢是決定資產價格的核心因素。隨著基本面的趨勢力量成為資產定價的核心，下半年市場整體波動率可能會回到歷史正常區間水平。
劉格菘直言投資中最大的貝塔來自於時代背景，過去的網際網路浪潮、智慧手機浪潮都誕生了一大批大市值的優秀企業。“未來的科技創新、高階製造能否帶來新的時代浪潮，取決於我們國家能否真正進入創新引領經濟發展的新階段。”
科技創新、高階製造類資產或將成新時代背景下的“核心資產”
從微觀視角縱觀歷史上創新引領經濟發展的經濟體的成功經驗，劉格菘認為以下幾點至關重要：
首先，工業體系的完備性是創新發展的重要支撐。劉格菘表示，持續的創新不會獨立發生，而是需求引領與創新能力共振的結果，德國的高階製造業、日本的電子與新材料產業、美國的網際網路與醫藥產業過去的發展都離不開上述兩個條件，需求來自全球化的引領，創新能力來自人才與相應工業體系的完備性。
同時，他認為創新經濟體的發展也不是偶發性、點狀的創新，而是系統性、持續性的創新，工業體系的完備性決定了創新的系統性與持續性。從貿易總量的角度，中國已經替代日本、德國成為全球第一大供應鏈中樞，截至2019年，在621項製造業品類中，中國有340個品種是全球第一大供應國，在77％的品類中位居全球供應國TOP3。
“從這個角度看，支撐我們創新的工業體系已經足夠。”劉格菘說道。
其次，產業叢集效應決定了創新發展的效率。他分析稱，產品創新、技術創新需要有體系性的支撐，涉及到材料、工程、製造等多方面能力的快速響應，上下游的配合協同決定了創新發展的效率。過去20年，中國的產業叢集效應不斷擴大，在產品複雜程度等方向不斷提高。“我們可以清晰地看到，近年來在智慧手機產業鏈、新能源產業鏈、汽車智慧化產業鏈、網際網路應用產業鏈等產業叢集效應突出的方向上，中國的創新效率領先全球。”
最後，市場深度與智慧財產權保護決定了創新回報。在他看來，面對的市場越大，創新產生快速回報的機率越大。過去，日本、德國的成功來自全球化的市場，中國的企業與日本、德國創新企業相比，一方面中國自身的市場足夠大，另一方面前述優勢產業鏈依然在享受全球化的紅利。智慧財產權保護擴大了領先企業的技術優勢，拉長了創新回報的時間週期，近幾年國內政策也在不斷加強智慧財產權保護力度。
“從這個角度看，創新引領經濟發展的效應會越來越突出，龍頭企業未來超越其他創新經濟體企業的潛在高度可能是必然。”
劉格菘表示，上述三點是一個經濟體能否成功進入內生性創新引領發展階段的重要條件，中國已經建立的全球比較優勢產業鏈正在進入快速發展的通道，同時可以預見正在建立比較優勢的產業鏈也會越來越豐富。
“創新成為內生性條件，意味著透過創新獲得成功的企業會持續加大創新力度，透過產業協同引領產業鏈創新發展，不斷形成創新的生態反應。”劉格菘稱，基於此，科技創新、高階製造類資產成為新的時代背景下的“核心資產”越來越成為可能：隨著建立全球比較優勢產業鏈的增多，創新回報加強，此類資產的週期性業績波動幅度同歷史相比會不斷減小。
本文源自財聯社