2022-05-07光大證券股份有限公司劉凱對TCL科技進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之三：面板產品結構最佳化，光伏業務延續高增長》，本報告對TCL科技給出買入評級，當前股價為4.11元。
TCL科技(000100)
要點
事件：
公司釋出 2021 年年報及 2022 年一季報，2021 年公司實現營收 1636.91 億元，同比增長 113.05%；實現歸母淨利潤 100.57 億元，同比增長 129.2%；實現扣非後歸母淨利潤 94.37 億元，同比增長 221.73%。
2022Q1 公司實現營收 405.98 億元，同比增長 26.18%；實現歸母淨利潤 13.53 億元，同比下降 43.73%；實現扣非後歸母淨利潤 6.12 億元，同比下降 71.29%。
點評：
半導體顯示、新能源光伏和半導體材料共同驅動公司 2021 年業績高增。公司持續深耕半導體顯示、新能源光伏和半導體材料領域，三大業務 21 年均實現高速增長。聚焦於半導體顯示的 TCL 華星受益於 21 年面板行業高景氣度以及公司產能規模提升，21 年實現銷售面積 3949.15 萬平方米，同比增長 36%，實現營收 881 億元，同比增長 88.4%，淨利潤 106.5 億元，同比增長 339.6%。聚焦於新能源光伏與半導體材料的 TCL 中環實現營收 411 億元，同比增長 115.7%，淨利潤 44.4 億元，同比增長 200.6%。新能源光伏材料產能提升至 88GW，市佔率提升至 28%，G12 矽片市佔率全球第一；半導體材料繼續保持強勁增長，8-12 英寸拋光片、外延片出貨量加速攀升。
22Q1 顯示業務承壓，新能源光伏及半導體材料業務業績貢獻提升。一季報分業務看：（1）半導體顯示業務實現營業收入 200.4 億元，同比增長 15.3%，淨利潤 3.4億元，同比下降 85.8%。由於 22 年 Q1 地緣衝突引發的大宗商品價格及通脹預期提高，以及疫情蔓延導致下游生產和消費環節減弱，面板尤其是大尺寸 TV 面板價格持續下行，導致公司顯示業務盈利能力下滑。
（2）TCL 中環實現營收 133.7 億元，同比增長 79.1%，淨利潤 14.6 億元，同比增長 96.2%。新能源光伏業務持續發力，截至 2022 年 Q1 末，單晶產能提升至 95GW，其中 G12 產能佔比 72%，全球市佔率第一。半導體材料方面，8 英寸產能達到 80萬片/月，12 英寸產能達到 17 萬片/月，目前 28nm 以上系列產品已進入量產階段，與多家國內外一線客戶簽訂長期戰略合作協議。
TV 面板供需有望改善，價格或將在三季度企穩回升。22 年以來 TV 面板下跌幅度趨緩，目前 LCD 電視面板 TV 面板價格已趨近或低於平均成本、現金成本水平，下跌空間有限。根據 WitsView 資料，22 年一季度 32、55 英寸 LCD 電視面板價格分別低於現金成本 4.03%、5.06%；43、65 英寸 LCD 電視面板價格分別較現金成本高出 0.46%、3.42%。目前 TV 面板價格給 TV 整機廠商帶來成本最佳化，同時隨著 22Q2後 TV 備貨旺季到來疊加大型體育賽事拉動的需求以及部分產能退出，預計 TV 面板或將於三季度初回暖。公司 TV 類產品佔比較高，預計屆時盈利能力有望回暖。
面板產品結構最佳化，把握商顯、車載等中尺寸面板結構性機會。隨著與商用顯示息息相關的智慧場景包括教育、企業會議、醫療、軌道交通、智慧安防、文旅等逐漸豐富，預計商顯市場需求持續增長。根據奧維雲網預測，2020-2024 年中國商顯市場規模複合增長率為 11.8%，到 2024 年市場規模將達到 1106 億元，其中，以互動白板、拼接屏、標牌廣告機等為代表的細分市場增速將明顯加快。公司未來將對面板收入結構進行戰略性調整，增加中尺寸面板產能和產品佔比，利用中尺寸領域既有產品優勢和客戶資源，把握商顯、車載等行業高增長機會。產能拓展方面，公司擴建的第 6 代 LTPS LCD 顯示面板生產線專案正加快建設，第 8.6 代氧化物半導體新型顯示器件生產線 t9 專案已完成廠房建設，定位於中尺寸 IT 和車載等新業務，預計 2023 年量產，屆時公司的 8.6 產線將較同行具有先發優勢，有望快速獲取市場份額。
發力顯示高階市場，重視研發投入。公司在高端面板市場長期具有競爭優勢，2021 年在 TV 高階市場包括 8K、高刷、超大尺寸，以及筆電高階的市佔率均位於行業第一。2021 年公司研發費用為 72.36 億元，同比增長約 64%，PCT 專利累計申請數 14051 件，位列中國大陸企業前列，量子點專利排名全球第二，覆蓋量子點材料、背光、面板等 14 個領域，形成了周密的專利佈局，有望在下一代顯示技術到來之際建立起領先優勢。
盈利預測、估值與評級：考慮到面板行業景氣度目前仍處於下行區間並預計於2022 年三季度回暖，同時結合公司一季報情況，我們將公司 2022 年、2023 年歸母淨利潤下調為 76.08 億元（下調幅度為-44.3%）和 95.12 億元（下調幅度為-41.1%），原預測為 136.55 億元和 161.52 億元，同時新增 2024 年盈利預測。預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 1850.09 億/2101.72 億/2400.5 億元，歸母淨利潤分別為 76.08 億/95.12 億/120.28 億元，對應 PE 分別為 8X/6X/5X，考慮到公司目前的估值水平，新能源光伏和半導體材料業務的高成長性，以及對面板行業景氣度築底的預期，維持公司“買入”評級。
風險提示：面板價格波動，下游需求不及預期，行業產能過剩。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券王芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.66%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利120.18億，根據現價換算的預測PE為4.57。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為5.17。證券之星估值分析工具顯示，TCL科技（000100）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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