全文3264字，閱讀約需7分鐘
文 | 聽雨
編輯 | 楊旭然
本文核心觀點
1.在2017年之前，歌爾和立訊發展節奏同步，但在卡位蘋果AirPods代工的關鍵節點上，歌爾慢了一步，次於立訊成為AirPods二供；
2.最終呈現出的結果是在營收、淨利潤和市值上，歌爾都比立訊差了一倍；
3.在未來的增長點上，歌爾與立訊選擇了不同的佈局方向，立訊的佈局空間更為廣闊。
在消費電子界，立訊精密的地位如同白酒界的茅臺，充滿了傳奇與財富的味道——
富士康“打工妹”逆襲；憑藉著為蘋果代工AirPods，三年內營收增長174%，市值最高衝破4000億人民幣，超越富士康母公司鴻海集團；親獲蘋果CEO庫克稱讚......
而在離崑山一千公里的山東濟南，另外一家蘋果供應鏈企業——歌爾股份，同樣憑藉著為AirPods代工獲得了高速增長，股價從2018年底的6元低位，漲至現在的44元，市值約1400億，被稱為“小立訊”。
然而回望兩家公司的發展歷史，在聲學領域，歌爾才是那個先行者，是被立訊精密逆襲反超的行業龍頭。
2017，關鍵卡位失誤
2017年之前，歌爾股份與立訊精密的發展處於一種“相似的平行”狀態。
歌爾股份與立訊精密成立的年份相近。
上世紀90年代，主營微型話筒的濰坊市無線電八廠倒閉，其中的一名車間技術員姜濱利用原來的技術，成立了小型私營企業濰坊怡力達電聲，主營產品仍然是話筒。2001年，公司改名歌爾聲學。
與此同時，1997年，在富士康從打工妹做到課長的王來春，也離開富士康，與其兄王來勝創立了一個工廠，初營業務是電視機後殼、電線插板等。2002年前後，富士康訂單暴增，開始將PC轉換器的訂單交給立訊精密。
改名歌爾聲學後，歌爾的業務拓展至MEMS感測器模組、微型揚聲器、麥克風、天線、受話器模組等聲學元器件的製造與銷售，客戶涵蓋三星、索尼、谷歌、微軟、思科等全球頂級廠商，並逐漸成長為全球聲學行業龍頭，於2008年上市，上市當年營業收入10.12億元，淨利潤1.2億元。
而這一時期的立訊精密，在拿到富士康訂單後，業績也獲得了飛速增長，代工的產品從單一的PC轉換器，逐漸拓展至筆記本、消費電子連線線。
立訊精密比歌爾股份晚兩年，於2010年上市。上市當年的營業收入與歌爾幾近相同，為10.11億，淨利潤1.16億。
二者切入蘋果供應鏈的時間也相近。
2010年，歌爾股份切入蘋果產業鏈，為蘋果供應聲學元件、有線耳機等。
晚於歌爾一年，立訊精密在2011年透過收購崑山聯滔進入蘋果供應鏈，成為蘋果連線線的主要供應商之一。此後又相繼獲得了iPad內部線、MacBook電源線、AppleWacth無線充電/錶帶、MacBookType-C以及iPhone轉接頭等蘋果訂單。
受益於蘋果手機出貨量的行業性持續提升，兩者在上市後至2017年的幾年時間內都獲得了飛速成長，歌爾從上市時的10億元增長至2017年的255億元，立訊增長至228億元。
轉折也出現在2017年。如今回頭來看，正是這一關鍵卡位，導致了此後至今兩家企業不同的增長速度和業務高度。
2016年，AirPods隨iPhone7推出。起初蘋果選定的供應商是臺企英業達，然而英業達並沒有意識到小小的AirPods將會有之後的千億市場規模，反應遲鈍。
空隙之間，歌爾也並未敏銳地意識到機會。2017年7月，立訊精密取得了蘋果AirPods的代工資格，並憑藉接近100%的良品率獲得蘋果青睞，逐漸成為AirPods主要供應商，佔據60%的代工份額。
反應過來的歌爾於2018年進入AirPods供應鏈，最終成為AirPods的第二大代工廠，佔據30%的代工份額，兩者相差一倍。
慢一步，變成了“小立訊”
作為對大客戶依存度很高的代工廠，在關鍵時間節點上的卡位，決定著代工廠的增長天花板甚至是生死存亡。正是這一快一慢的關鍵卡位，奠定了立訊精密和歌爾股份此後不同的增長速度和行業地位。
2017年起，AirPods銷量大增，並推動TWS（真無線立體聲）耳機產業鏈成為接下來幾年內成長性好的賽道之一。據Counterpoint資料，2019、2020年TWS全球出貨量將分別達到1億副、1.5億副，市場規模分別近75億美元、110億美元。
而這其中，以2019年為例，AirPods拿走了全球TWS市場50%的份額和71%的營收，牢牢佔據著統治地位。
乘著行業的東風，歌爾股份和立訊精密都取得了爆發式增長，但增長背後，兩者的差距也很明顯。
從營收和淨利潤上看，2017年，歌爾股份和立訊精密的營業收入處於同一水平線上，分別為255億元和228億元。淨利潤上，歌爾的21.4億元高於立訊的17.5億元。
差距從2018年開始拉開，2018年歌爾的營業收入為237億元 同比下降7.14%；淨利潤為8.68億元，同比下降59.42% ；而這一年，立訊精密的營業收入同比增長57.06%至358億元，淨利潤同比增長61.05%至27億元。
在經歷2018年的轉型陣痛後，2019歌爾的營收增長至351億元，淨利潤13.07億元，同比增長50.59%；立訊精密則進一步把差距拉開，營業收入增長至625億元，淨利潤47.14億元，同比增長73.13%。
兩者最新的可比財報是2020年上半年，歌爾的營業收入為155億元，同比增長14.71%，立訊為364.52億元，同比增長70.01%。相比之下，三年時間，兩者已不是一個量級。
2017-2019年，歌爾股份的毛利率分別為為14.73%、12.61%、12.66%，立訊精密的毛利率分別為19.46%、21.19%、19.99%。兩者平均相差約8%
除了2017年關鍵卡位的慢與快，歌爾和立訊在研發投入上的多寡，或許也是造成兩者差距的原因之一。
財報顯示，2016年，兩家公司的研發費用處於同一水平，甚至歌爾股份高於立訊精密，分別為10.24億元、9.32億元，而2017-2019的三年間，立訊精密的研發費用逐漸超過了歌爾股份一個量級。
這一時期內，歌爾的研發費用分別為：12.32億元、16.18億元、18.07億元，三年合計研發投入46.57億元；立訊精密的研發費用分別為15.42億元、25.15億元、43.76億元，三年合計84.33億元；兩者也是相差近一倍。
同時，歌爾股份近3年研發費用資本化的比例約為30%，相比之下，立訊精密資本化比例持續為0，研發投入全部費用化。
大家都有光明的未來？
TWS行業的高速增長帶給兩家公司近兩年內的爆發式增長。可以預見的是，在未來一兩年內，TWS將依然是兩家公司短期的增長立足點，但現有的差距，無疑將無法挽回甚至會越拉越大。
在中長期的增長上，歌爾和立訊也選擇了不同的佈局。
2018年年報中，歌爾將主營業務由原先的電聲器件和電子配件兩大項，重新劃分為精密零元件、智慧聲學整機和智慧硬體三大業務。以VR/AR為主的智慧硬體業務，是歌爾股份選擇的長期增長點。
歌爾股份是國內較早進入VR/AR領域的企業之一。
早在2012年，歌爾就開始了在VR領域的研究工作；
2015年歌爾收購丹麥音訊技術公司AM3D，獲得了3D音效增強和3D環繞音效演算法能力，為VR等穿戴裝置的聲學裝置提供解決方案；
2016年，公司開始對Oculus和索尼兩家公司獨家供貨，在國內，歌爾供貨有國內第一VR品牌之稱的Pico與華為。
截止目前，歌爾圍繞VR/AR產品佈局了光學、聲學、感測器、結構件等核心技術，可以提供包括VR/AR相關的光學元器件、頭顯裝置和外設產品在內的設計、研發和製造解決方案。
2019年，歌爾股份的智慧硬體業務營業收入為85.13億元。
立訊精密選擇切入的賽道，則是通訊領域和汽車電子領域。
2018年，立訊精密依託傳統的聯結器強項，切入前期佈局的通訊和汽車電子領域。
立訊的通訊網際網路產品主要包括電子線束、聯結器、電纜和結構件，2019年相關產品的收入為22.37億元。汽車網際網路產品主要包括汽車線束和聯結器產品，2019年相關產品收入為23.61億元人民幣。兩者合計約46億元。
目前來看，在長期的增長型業務上，歌爾股份的營業收入多於立訊精密。
在未來的市場規模上，據IDC估計，全球AR/VR支出在2019-2024年期間的五年複合年增長率為76.9%，到2024年將達到1369億美元。
而通訊業務背後則是5G、新基建的大勢，市場規模千億以上；汽車電子領域，據蓋世汽車資料，預計到2022年，全球汽車電子市場規模為2.14萬億元，其中中國市場為9783億元。
目前來看，通訊+汽車電子的佈局，市場規模大於AR/VR的市場規模，但最終，能否在下一個關鍵節點精準卡位，以及能否維持和持續迭代高階精密製造能力、技術快速迭代能力、嚴格管理能力和大規模快速出貨能力，是孰優孰劣的根本。
結語
2017年之前，歌爾股份與立訊精密的發展幾近同步，同樣以單一元器件起步，相近的時間點上，相近的營收上市，同樣的時間點進入蘋果供應鏈。
而僅僅是在2017年的關鍵卡位上慢人一步，在研發投入上差了一點決心和勇氣，在對精密製造上差了一點一滴的精益求精，最終呈現出的結果截然不同。
失之毫釐，差之千里。商業往往如此。
RECOMMEND