北京時間週四凌晨，一場拋售潮席捲貴金屬市場。現貨黃金一度失守1860關口，較日高回落逾40美元。現貨白銀走勢更加低迷，最高跌超7%，下破23美元關口。週四亞盤開盤後金銀行情並無起色，現貨白銀日內一度重挫4%，黃金跌至1860美元下方。
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拋售潮洶湧而至，誰是幕後黑手？展望後市，金銀將絕處逢生還是一跌到底？
01主導拋售三重因素
從基本面來看，此次金銀遭遇大幅拋售的罪魁禍首，可能有三個：美元反彈、流動性收緊、需求疲軟。
而這三重因素，其實都跟市場的資金流向密切相關。
首先來看下美元的情況。
昨晚金銀股齊跌之際，美指重拾久違的王者氣勢，穩步攀升，目前站穩在94關口上方，升至7月底以來的高位。統計顯示，本月迄今，美指已上漲超過1.5%，有望錄得近3個月最高月度漲幅。
如果以8月底的資料衡量的話，當時美指較3月份103點上方的峰值下跌了超過10%，最低跌至92關口附近。在如此短的時間內，10%的跌幅對於任何一個發達國家貨幣都是一種不正常現象——更何況這可是充當全球貨幣市場老大的美元。
因此，過度修正後的反彈是勢在必行，而且反彈過程中也必然會打亂原有的市場交易情緒。
如下圖所示，目前美元已經重新成為交易者的首選避險資產。自2012年以來，華爾街的“聰明錢”（主要是套期保值交易者）從未試過如此看好美元。
大宗商品投資組合顧問Peter Krauth指出，根據歷史資料，每當套期保值者開始加大美元看漲押注時，美指都會明顯走高。如下圖所示，RSI指標和MACD動能指標出現正背離，且自8月底回暖以來逐漸形成上漲三角形態，這預示著美指未來幾周可能出現約3%的漲幅，有望重回96關口上方。
Peter Krauth直言，美指回升肯定會促使資金流出貴金屬市場，轉向美元計價資產。而這種趨勢，可能在美國大選前迎來高峰。
根據美銀全球研究統計的資料，自1980年以來，大選年的9月初到12月初期間，美指70%的時間內錄得上漲，平均漲幅達2.5%。如今美指觸底反彈帶動資本流入，很有可能延續這種趨勢。
其次，說到美指反彈和金銀股齊跌，令人不禁回想起今年3月份的恐怖場景：流動性枯竭。
在3月份出現流動性危機後，美聯儲緊急出手，透過無限QE挽大廈於將傾。但即便如此，金銀和美股還是經過一段時深度修正之後才恢復生氣。
但現在呢？本週至今，包括主席鮑威爾在內，美聯儲官員幾乎傾巢而出，並表達了同一個態度：美聯儲會在未來幾年保持低利率，但要想拯救經濟和市場，要靠政府的努力。
鮑威爾：我們可能需要更多的財政支出，財政政策的力量比任何支援都要大。
波士頓聯儲主席羅森格倫：現在說美聯儲是否應該改變資產購買組合還為時尚早，更多的財政行動能為經濟帶來更大的好處。
芝加哥聯儲主席埃文斯：不作為的財政政策將阻礙經濟復甦，擔心財政支援會低於預期的5千億或1萬億美元。
亞特蘭大聯儲主席梅斯特：財政支援對於經濟復甦來說非常重要。
美聯儲官員的表態充分說明，在當前情況下再加大流動性投放並不是那麼容易，因為鮑威爾更想等待政府和國會出手。在金融市場重現動盪之際美聯儲要是能忍住不出手，對於國會兩黨來說將是巨大的壓力。
最終遭受傷害的，自然還是廣大投資者。金十研究所一篇最新分析中也提到，接下來市場流動性可能出現新的危機，一切皆因一個重大變故——追加保證金。
週二美盤盤後，美國盈透證券宣佈將其初始保證金和維持保證金大幅上調35%，調整從9月28日開始，10月23日完成。
分析認為，散戶們再次面臨熟悉的兩難抉擇：增加資金滿足保證金要求，或清算頭寸。而從昨日今晨的行情來看，黃金和白銀投資者明顯進入清算頭寸模式。
關於追加保證金對市場的更多影響，可點選下方連結解鎖詳細分析：
金十研究所|重磅殺器！3月的魔鬼重現
本來投機資本清算出逃，應該早已計算在金銀定價模型之中，但最近幾天的大幅下挫依然超出大部分市場人士的預期。這當中，還有一層原因：連最忠實的多頭都撤了，金銀市場根本沒有充足的流動性。
我們看一個最直接的資料：ETF資金流入。Kitco分析師指出，一些銀行一直把黃金、白銀視作投資組合中的次要選擇。如今，由於金銀價格劇烈波動，股市重現震盪，投資風險已接近閾值，叫停資金流入是人之常情。如下圖所示，8月底迄今，黃金ETF的資金流入明顯放緩，這導致市場流動性狀況進一步惡化。
02後市分析：金銀還有抄底的機會嗎？
從資料來看，金銀這一波回撥雖然異常犀利，但也沒到令人絕望的地步。Equity Management Academy在一份研究報告中指出，即便金價已大幅回撥，也還達不到均值迴歸的地步。
根據該機構的價格動能指標，黃金均值迴歸周均價為1845美元，日均價為1853美元，而截至發稿時，金價還穩定在1855美元上方。
Equity Management Academy認為，黃金的日內拋售訊號尚未被徹底激發，金價目前在技術面上還有強大的支撐。以當前的價格動能來看，如果黃金能在本週內重新回到1868美元關鍵支撐位上方，市場將重拾看漲模式，尤其是對於專注短線投資的日內交易者來說，這將是一個很積極的抄底訊號。
不過正如上文所言，考慮到追加保證金的風險，投資者依然很有可能猶豫不決，不會輕易出手。
至於白銀方面，情況似乎更加糟糕。經過數輪瘋狂拋售之後，現貨白銀本週已經下跌超過13%，正經歷2011年以來最糟糕的一週。盛寶銀行大宗商品策略主管漢森（Ole Hansen）表示：
“白銀現在的行情讓很多投資者感到失望，由於美元出現空頭回補現象，大宗商品都在持續承壓，黃金白銀更是首當其衝。”
和韌性十足的黃金不一樣，由於市場體量更小、流動性更差，漢森預計白銀可能會在近期的拋售中進一步下挫。
“我預計，銀價近期最重要的支撐位在22.9美元附近，要是失守這個關鍵點位，白銀將開啟進一步下跌的空間。”
不幸的是，經過週四凌晨這場暴跌之後，白銀已失守這一關鍵點位，這不免讓人對其後續走勢感到擔憂。
獨立大宗商品分析師巴哈爾（Robin Bhar）對漢森的說法表示贊同，他認為流動性是導致白銀價格劇烈波動的重要原因。
“目前的市場情緒，由眾多不確定性主導。我依然認為，白銀若持續下跌的話，始終會出現逢低買入的好機會。而觸發抄底行為的訊號，可能出現在20美元附近。”
接下來，對於金銀的走勢前景，分析師總結了幾個值得關注的焦點問題。
第一，美債實際收益率。
隨著美債實際收益率長期徘徊在負值區間，黃金的投資吸引力在今年第二季度開始瘋狂飆升。但自8月初以來，通脹平衡損益指標一直在下降。
該指標衡量的是美債名義收益率和通脹保值債券收益率相對漲跌幅，漢森認為，該指標下降，表明美債收益率正在逐步回升，這對金銀等避險資產可能會帶來一些壓力。
第二，ETF資金流向。
ETF的資金流向不僅能揭示黃金市場的人氣，還能為窺探市場資本流動的趨勢。今年以來，黃金ETF增持量累計超過870噸，是歷史最佳同期成績之一，但正如上文所言，最近幾日這種趨勢發生了逆轉。荷蘭銀行貴金屬策略師Georgette Boele表示，投資者需要繼續密切關注ETF的資金流動情況，如果金銀價格繼續走軟，大型銀行和對沖基金可能會再次迅速拋售。
第三，市場對美國總統大選的定價。
外媒統計的資料顯示，過去20年裡，金價往往會在美國總統大選前後波動，因投資者會權衡其對美元、美國國債收益率和全球政治風險的潛在影響。今年11月的美國大選可能是幾十年來最令人擔憂的一次，若未來一段時間不確定性持續升溫，黃金、白銀肯定會從中受益。
