浙商策略：行情將如何演繹？五問五答
摘要
投資要點
10月30日我們釋出《把握反彈視窗》提出，隨著三季報落地，結合情緒面、資金面、盈利面，市場處在反彈視窗。
本週行情如期展開，各大指數實現明顯上漲，那麼如何看後續行情演繹？本篇報告我們將透過問答探討市場較為關心的問題。
1、問題一：行情驅動因素
本輪行情自10月已經展開，驅動因素在於，資金面、盈利面、情緒面都迎來邊際變化。
一則，資金面，10月美國PMI已逼近榮枯線，以史為鑑PMI逼近榮枯線是美聯儲停止加息的重要訊號，且加息轉降息期間美股表現較好，因此美國經濟資料轉弱對人民幣匯率走勢和美股企穩都有積極意義。
二則，盈利面，三季報已落地，對市場擾動消退，A股整體盈利增速下行斜率放緩，以科創板為代表的結構優勢顯現。
三則，情緒面，10月底多個指標已近閾值，預示反彈將至，如10月30日換手率20日均值已降至19年以來的閾值下限。
2、問題二：反彈還是反轉
我們認為市場自4月底已經反轉，開始進入築底期，築底期特徵是，指數雖然震盪，但以強鏈補鏈、能源革命、智慧經濟為代表的新一輪明星股展開有序上漲。
自10月以來，一則美聯儲貨幣政策轉向的訊號增多，二則國內經濟持續修復的訊號增多，三則先進製造板塊的財報驗證，因此市場將逐步從築底階段走向螺旋式上漲階段。
3、問題三：行情如何演繹
展望未來1-2個月，我們認為，相較於近日指數大漲，後續機會更多體現在板塊和個股活躍。
一方面，從中期維度看，結合基本面和資金面，市場雖然見底但不具備普漲基礎， 2023年仍是分化行情。
另一方面，從短期情緒來看，近期情緒已快速修復至較高位置，融資買入比修復至7％並處在今年以來83％分位，換手率分位點從10％以下已快速修復至中樞位置，後續情緒修復節奏或放緩。
4、問題四：核心結構線索
雖然市場迎來戰略底部，但是展望2023年並不具備普漲基礎，結構仍呈現分化，新興成長佔優，產業線索涵蓋強鏈補鏈、能源革命和智慧經濟，科創板是引領性板塊。
下沉到子領域，其一，強鏈補鏈，涵蓋半導體裝置零部件、電子耗材（矽片/光刻膠）、設計（模擬）等、專精特新等；其二，能源革命，涵蓋儲能、光伏新技術、風電、電池新技術等；其三，智慧經濟，涵蓋汽車智慧化（鐳射雷達、域控制等），和工業智慧化（機器人、工業軟體、高階機床等）；其四，其他有AR/VR、電子特氣、培育鑽石、星鏈等。
5、問題五：三季報的看點
三季報披露完畢，全A三季度累計歸母淨利潤增長1.4％，增速較中報再度下滑，但邊際斜率有所放緩。分板塊，主機板、創業板、科創板、北證的前三季度歸母淨利潤增速分別為0.7％、10.6％、16.7％和27.4％，雙創較中報均顯著改善。
其中，相較於主機板和創業板，科創板景氣脫穎而出。就驅動因素來看，一則光伏裝置、自動化裝置、電池等較中報提升，二則醫藥器械的下滑斜率放緩。
風險提示：技術迭代及下游拓展不及預期；美股波動超預期。
正文
本週以來，行情如期展開，各大指數實現明顯上漲，那麼如何看後續行情演繹？本篇報告將透過問答形式探討市場關心的問題。
1、問題一：行情驅動因素
我們在《把握反彈視窗》中提出，近期資金面、盈利面和情緒面都迎來邊際變化。
其一，資金面，10月美國Markit製造業PMI（季調）已逼近榮枯線。根據美國80年代以來的六輪加息週期，PMI逼近榮枯線是美聯儲停止加息的重要訊號，進一步對應美股表現，加息轉降息期間美股表現最好。因此，近日美國經濟資料轉弱，對人民幣匯率走勢和美股企穩都有積極意義。
其二，盈利面，邊際變化在於三季報落地。一方面，根據統計2010年以來三季報截止日前的三個交易日A股下跌機率達62％，前期白馬股調整跟此有關，進入11月隨著三季報落地，白馬股調整後，這一擾動因素消退。另一方面，根據三季報A股整體盈利增速下行斜率放緩，而且以科創板為代表的結構優勢顯現。
其三，情緒面，10月底附近多個指標已近閾值，預示反彈將至。比如，10月30日換手率20日均值已達1.9％，是19年以來的閾值下限。
2、問題二：反彈還是反轉
我們認為市場自4月底已經反轉，開始進入築底期，指數雖然震盪，但以強鏈補鏈、能源革命、智慧經濟為代表的新一輪明星股個股展開有序上漲。10月以來，一則美聯儲貨幣政策轉向的訊號增多，二則國內經濟持續修復的訊號增多，三則先進製造板塊的財報不斷驗證，繼而市場將逐步從築底階段走向螺旋式上漲階段。
具體來看，前期系列報告中，我們曾分析：綜合估值水平（股債收益比、股息率和一年期國債利率倒掛）、宏觀環境（剩餘流動性由負轉正）和結構執行（指數震盪，成交量低位，白馬股調整，但新成長個股展開有序上漲）等特徵，市場迎來戰略性底部。
底部通常是個區域，指數震盪而新成長個股展開有序上漲，此時應“輕指數，重個股”，看長做長。
近期，隨著美聯儲貨幣政策轉向的訊號增多，隨著國內經濟弱復甦的訊號增多，隨著先進製造景氣逐步兌現到三季報上，市場將逐步走出底部，開始呈現螺旋式上漲。
3、問題三：行情如何演繹
針對四季度節奏，我們認為，相較於本週的指數大漲，後續機會更多體現在板塊和個股活躍。
具體來看，本輪行情自10月已經逐步展開。回顧10月，雖然指數震盪，且三季報背景下白馬股調整，但以科創板為代表的新成長已經開始活躍。進入11月，三季報落地後，白馬股經歷了前期調整，市場開始進入普漲階段。
展望未來1-2個月，我們認為，相較於近日指數大漲，市場的機會更多體現在板塊和個股活躍。一方面，從中期維度看，結合基本面和資金面，市場雖然見底但不具備普漲基礎，2023年仍是分化行情。另一方面，從短期情緒來看，近期情緒已快速修復至較高位置，融資買入比修復至7％並處在今年以來83％分位，換手率分位點從10％以下已快速修復至中樞位置，後續情緒修復節奏或放緩。
具體來看，一則，融資買入比，也即“全市場融資買入金額佔全市場交易金額的比例”，衡量槓桿資金買入意願，2019年以來中樞在8％左右，今年以來中樞在7％左右，當前融資買入比為7％，近兩日創8月11日以來新高，處在今年以來83％分位；二則，換手率分位點，也即“萬得全A當日換手率MA240分位點”，對投資者短期情緒較為敏感，10月以來換手率分位點從10％的下閾值以下持續回升，截至最新分位點達41％，已快速修復至中樞位置。
4、問題四：核心結構線索
雖然市場迎來戰略底部，但是展望2023年並不具備普漲基礎，結構仍呈現分化，新興成長佔優，產業線索涵蓋強鏈補鏈、能源革命和智慧經濟，科創板是引領性板塊。
一方面，就宏觀背景而言，風格和經濟的關係往往體現為，經濟下行階段，防禦為主，如2012年、2018年；強復甦階段，價值股佔優，如2016年至2017年；弱復甦階段，新興成長佔優，如2013年、2019年。展望2023年，房住不炒，製造強國，繼而新興成長佔優。
另一方面，就中觀景氣而言，主導A股風格切換的核心變數在於產業，硬科技崛起為中小公司帶來新的盈利增長點，繼而帶來中小公司的風格優勢，進一步結合主要賽道的2023年景氣預測，新興成長整體佔優。
進一步下沉到子領域上，我們重點結合滲透率和景氣度。
其一，強鏈補鏈，涵蓋半導體裝置零部件、電子耗材（矽片/光刻膠）、設計（模擬）等、專精特新等；
其二，能源革命，涵蓋儲能、光伏新技術、風電、電池新技術等；
其三，智慧經濟，涵蓋汽車智慧化（鐳射雷達、域控制等），和工業智慧化（機器人、工業軟體、高階機床等）；
其四，其他有AR/VR、電子特氣、培育鑽石、星鏈等。
觀察低滲透率賽道的23年景氣度，可以發現：一方面，低滲透率賽道23年盈利增速預期多超過30％ ，其中風光儲（儲能、光伏新技術）、強鏈補鏈（CMP材料、光刻膠）、工業智慧化（機器人整機）、培育鑽石23年Wind一致盈利預期增速更是超45％；另一方面，工業智慧化、汽車智慧化等智慧化方向內賽道23年盈利增速多環比22年提升，例如機器視覺、工業軟體、機器人核心零部件、域控制和鐳射雷達等賽道。
5、問題五：三季報的看點
A股三季報披露完畢，全A 2022年三季度累計歸母淨利潤增長1.4％，增速較中報再度下滑，但邊際斜率有所放緩。
分板塊來看，主機板、創業板、科創板、北證的前三季度歸母淨利潤增速分別為0.7％、10.6％、16.7％和27.4％，雙創較中報均顯著改善。
分行業來看，資源材料類行業歸母增速邊際下滑，消費行業內農林牧漁業績反轉，製造行業多邊際小幅改善。
其中，相較於主機板和創業板，科創板景氣脫穎而出。三季度科創板累計歸母淨利增速達16.7％，較中報提升16個百分點。
就背後驅動力來看，一則光伏裝置、自動化裝置和電池等行業環比提升，二則醫藥器械的下滑斜率放緩。整體法下，剔除數量≤3的二級行業，就統計結果來看：（1）半數二級行業2022年前三季度淨利潤實現正增長，其中光伏裝置、電池、自動化裝置、航空裝備Ⅱ等表現最為突出；（2）邊際角度，11個二級行業三季報歸母累計增速較中報改善，且主要集中於資訊化（IT服務Ⅱ、軍工電子Ⅱ、軟體開發）、先進裝置（光伏裝置、自動化裝置、電池、軌交裝置Ⅱ、通訊裝置）、醫藥（化學制藥、醫療服務）等方向上。
6、風險提示
1、技術迭代及下游拓展不及預期；
2、美股波動超預期。
本文源自金融界