2022-01-14中泰證券股份有限公司孫穎,劉毅男對科順股份進行研究併發布了研究報告《減值計提短期影響業績，輕裝上陣中期望持續成長》，本報告對科順股份給出買入評級，當前股價為14.87元。
科順股份(300737)
事件：1 月 12 日晚科順股份釋出 2021 年度業績預告，預計全年歸母淨利潤 6.3~8 億元，同比-29.24%~-10.15%，中值 7.2 億元，同比-19.7%；扣非歸母淨利潤 5.7~7.4億元，同比-35.66%~-16.48%，中值 6.6 億元，同比-26.1%。其中單四季度實現歸母淨利潤中值 4167.1 萬元，同比-86.8%，扣非歸母淨利潤中值 3090.4 萬元，同比-89.9%。
減值計提+原材料漲價致 Q4 業績承壓，22 年輕裝上陣再出發。此次業績影響因素主要為計提應收賬款壞賬準備及原材料漲價。一方面，21 年下半年房企信用風險事件頻發，公司出於風險考量對應收賬款中的主要風險點進行了較為全面的計提；另一方面，21Q4 瀝青、乳液等原材料價格總體仍處高位（21Q4 瀝青行業價格 3099.5 元/噸，同比 20Q4 提高 25.9%，環比 Q3 下滑 4%） ，導致公司成本 Q4 仍舊承壓，我們預計 Q4公司毛利率環比 Q3 基本持平，但同比明顯下滑。我們認為此次較全面的計提給了公司輕裝上陣再出發機會，且成本端原材料價格近期走勢已經趨穩，B 端調價在 22Q1逐步落地後，企業成本壓力或可緩解，盈利有望修復。
主動調整促穩健增長，需求築底望迎向好趨勢。2021 年公司受下游需求景氣下行、原材料價格大漲、房企信用風險三重壓力影響，我們認為公司為應對外部壓力在 21 年下半年積極調整了經營戰略，控制風險主動收縮業務規模，Q4 收入增長更加穩健。展望22 年，我們認為當前地產政策底已至，且 22 年基建投資前置下，基建非房業務需求有望增長，防水行業需求正處築底過程，公司經營有望邊際向好。
科順股份觀點重申：
1）在下游（地產、基建）集中度持續提升、上市企業增加、央企介入整合、行業標準提升趨勢等多重因素促進下，防水行業集中度仍將快速提升。隨著行業逐步走向集中，行業規範化、競爭格局最佳化、公司作為龍頭企業具備產能、渠道、品牌、資金等多重優勢，將進一步拉大領先優勢。
2）公司百億目標要求 2022 年銷售收入超過 100 億。隨後的三年公司營收進一步增長，力爭到 2025 年達到 200 億營收規模。產能方面，明確未來三年產能保持 40%的複合增長，為目標提供充足的產能保障。公司百億目標完成信心充分，未來發展可期。
3）公司擬收購豐澤股份，標的企業主要為鐵路、公路、建築、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、減震方面的技術支援，主營支座、止水帶和伸縮裝置等產品。收購完成後公司產品更加廣泛，多元經營提高抗風險能力。同時藉助豐澤在基建領域資源開展業務協同，開拓防水基建市場，邁向多元化發展共贏。
4）公司與北新、凱倫的供應鏈合作將憑藉各方行業影響力，形成強大資源融合優勢，提升防水產品質量效能、降低原材料成本，提升各方業務競爭力。
投資建議：考慮 2021 年原材料漲價及房企信用風險預計會對公司全年業績造成影響，我們調整公司盈利預測，預計公司 21 和 22 年歸母淨利潤為 7.2 億元和 12.4 億元，對應 PE 為 24 和 14 倍。品牌建材板塊正處於估值底部區間，當前市值公司在防水及品牌建材領域具備比較優勢，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；下游地產需求不及預期；產能投放不及預期；收購進度不及預期；原材料價格大幅波動；應收賬款規模快速增長的風險。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.14；證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)