2022-04-15東方證券股份有限公司謝寧鈴對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品2021年報點評：21年圓滿收官，22年增長可期》，本報告對洽洽食品給出買入評級，認為其目標價位為65.40元，當前股價為55.65元，預期上漲幅度為17.52%。
洽洽食品(002557)
事件：1）公司釋出2021年報，2021年公司實現營收59.85億元/+13.15%，歸母淨利9.29億元/+15.35%，扣非歸母淨利7.99億元/+15.95%。2）單Q4看，公司實現營收21.03億元/+28.33%，歸母淨利3.34億元/+21.46%，扣非歸母淨利3.08億元/+31.57%。
葵花子業務保持穩健增長，堅果業務表現亮眼。分產品看，21年公司葵花子/堅果/其他業務分別實現營收39.43/13.66/6.75億元，yoy+5.86%/+43.82%/9.94%。其中葵花子的增長動力來自：1）紅袋瓜子持續渠道下沉、弱勢市場提升、海外市場拓展等；2）藍袋瓜子滲透率持續提升、產品風味化持續突破，其中藤椒瓜子增加部分城市進行聚焦推廣，海鹽瓜子持續在部分市場聚焦推廣，新品陳皮瓜子在部分城市進行試銷，目前反饋良好；3）高階產品“葵珍”的圈層滲透。堅果的增長動力來自於：1）小黃袋每日堅果持續放量，21年銷售額近10億元；2）小藍袋益生菌產品和每日堅果燕麥片的放量，21年全年銷售額均突破1億元；3）公司加強對屋頂盒以及堅果禮盒的打造，增加對三四線城市的滲透。
營收增速季度環比增加，國內各大區21H2營收增速均有所改善。1）公司21年實現營收59.85億元/+13.15%，單Q4實現營收21.03億元/+28.33%vs21Q3+10.71%，單Q4收入提速主要系21年10月底提價貢獻價增以及渠道利潤提振後渠道推力有所加強、春節提前以及基數效應。2）分割槽域看，公司21年南方/北方/東方/電商/海外分別實現營收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18億元，同比增長+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，國內各大區21H2營收增速相較於21H1均有所改善，其中下半年南方地區增速轉負為正，商超客流下滑對公司影響有所減小；海外受到疫情影響，21H2營收增長有所下滑。
毛利率小幅上升，費用率保持平穩，利潤率有所提升。1）公司21年實現毛利率32.19%/+0.30pct，其中葵花子毛利率34.13%/+0.78pct，堅果毛利率29.26%/+0.97pct；單Q4毛利率33.43%，環比提升1.30pct，預計系提價效應有所顯現、Q4放量後攤薄固定成本。2）公司21年銷售/管理/財務/研發費用率10.10%/4.44%/-0.51%/0.75%，同比+0.33pct/-0.15pct/-0.03pct/+0.07pct，費用率保持平穩。3）公司21年歸母淨利潤率15.52%/+0.29pct，扣非歸母淨利率13.35%/+0.32pct。
短期看，22Q1預計系基數效應及春節提前，營收增速有所放緩，Q2起預計有所恢復。此外，因公司於21年10月底開始提價且存在促銷過渡，提價效應預計將在22年得到更全面的體現，為營收及利潤帶來增量。長期看，公司各品類成長路徑清晰，疊加公司組織架構調整、終端數字化改革等措施，各品類成長推力亦有望得到加強。
盈利預測與投資建議
因公司21年下半年營收增速有所加快、且公司進行提價，我們上調營收及毛利率預測，給予公司2022-24年EPS2.18/2.59/3.03元（調整前22/23年為2.06/2.35元），使用可比公司估值法，給予22年30倍估值，對應目標價65.40元，維持“買入評級”。
風險提示
產品推廣不及預期，渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料成本上漲。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，太平洋蔡雪昱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.49億，根據現價換算的預測PE為24.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為67.23。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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