誰也沒有料到，“牧原股份的豬圈是否真的值錢”成為這幾天資本市場最熱門的話題。
3月13日早間，一篇《牧原會是驚雷嗎？》的網文，對A股生豬養殖龍頭牧原股份提出多項質疑。質疑集中在公司少數股東ROE遠低於母公司股東ROE，實際利潤被控股股東旗下的建築公司獲取等等。
其中將牧原股份與茅臺銷售進行對比的網文引起了北青-北京頭條記者的注意。
對比牧原股份與茅臺銷售淨利潤
這篇網文乾脆把三家上市豬企去年前三個季度銷量淨利率直接進行對比。
牧原股份：2020年Q1--Q3的銷量淨利率為56.3%，55.9%，58.9%（幾乎全是養豬）
正邦科技：2020年Q1--Q3的銷量淨利率為12.9%，14.8%，16.9%（7成養殖，3成飼料）
溫氏股份：2020年Q1--Q3的銷量淨利率為10.8%，11.3%，14.9%（6.5成豬，3成養雞）
該網文表示，因為農業上市公司免徵所得稅。一般企業利潤往大了做，你要多繳稅，但農業股沒事兒，不用交。
同時列出三大龍頭白酒的淨利潤率差：
貴州茅臺：銷售淨利率53.34%。
五糧液：銷售淨利率35.83%。
瀘州老窖：銷售淨利率41.29%。
網文指出，茅臺是龍頭，毛利率淨利率是顯著高於競爭對手和同行，但高不是那種很誇張的高。
牧原的豬可能比同行的豬賣的貴一點，成本控制的好一點，規模化養豬優勢一點，但常識告訴我，不可能和同行拉開那麼大的差距。
牧原是家重資產公司
牧原股份的支持者與反對者在論壇上吵翻了天。
北青-北京頭條記者注意到，不久前知乎網友“汀汀同學”發文表示，截至三季報，無論是毛利率還是淨利率，牧原都是溫氏兩倍以上。溫氏模式說白了是輕資產模式，把養豬風險轉嫁給了廣大養殖戶，公司作為中間商，賺個差價，輕資產模式因為不需要很多資金，風險比較低，比較好學。牧原模式，自繁自養，集中規模化養殖，把養豬生意由輕資產模式轉變成了重資產模式。牧原把養豬流程全部留在企業內部，透過精細化管理，大大降低中間環節成本，使得養豬的利潤率實現了質的飛躍。
另有一位自稱是註冊會計師的投資者表示，相較於溫氏股份等，牧原股份採用垂直一體化大規模自養豬模式，其固定資產比上營收自然遠遠大於同行企業。該人士還整理了牧原股份近年來的財報稱，牧原股份的多數非全資子公司基本上都是和信託一起合辦的，信託需要做到旱澇保收，類似於債券或者優先股。
憑藉“自建模式”創造利潤增長神話
北京飛旋兄弟投資陳旋指出，關聯交易確實需要給投資人一個真實反饋與解答。2020年豬肉價格持續高位，養豬行業利潤可觀，作為養豬龍頭企業，牧原股份作為行業中的“茅指數”確實備受關注，比如牧原股份與下屬建築子公司的關聯交易是個問題，豬舍建築費普遍高於同行業公司，承包給子公司，子公司利潤也是微利，財報顯示企業收入極高，但淨利潤持續偏低。關聯交易確實需要給投資人一個真實反饋與解答。
雪球有篇“淺談某豬企財務造假邏輯”網文表示，造假可以從常識、行業邏輯、財務邏輯三個角度進行剖析。首先從常識角度指出，1、近4000億市值的公司，前十大流通無一公募基金、社保基金：業務好、賺大錢、估值低，為什麼沒有機構買？2、既然養豬這麼賺錢，為什麼從事養殖業38年的溫氏股份、同處中原地區發展的雙匯發展沒有大規模擴建：是缺錢、缺經驗嗎，顯然不是。3、盈利能力超過茅臺：2020年前三季度淨利潤率高達53.57%，比貴州茅臺的48.58%還高出不少，並且絕對值達到茅臺的62%。一家沒有技術沉澱的公司，憑藉所謂“自建模式”幾年就創造了利潤增長神話，憑什麼？
牧原最新回應來了
牧原股份3月14日在互動平臺表示，公司成本採用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、製造費用等計入其他費用。成本結構中的其他費用包括電費、環保執行費用、種豬折舊、物料消耗等費用。
關於目前公司的二元豬平均每胎產仔區間，牧原股份表示，公司在發展過程中不斷探索創新，建立了輪迴二元育種體系，堅持以滿足消費者市場需求為導向，採用開放式核心群選育方法，持續提高種豬遺傳效能，進而改善生豬的肉質、生產速度、屠宰率、適應性和產仔數等各項效能。公司將持續加強生產管理，深磕技術，創新突破，提高生產效率。目前公司二元種豬產仔數約11.6頭/胎次。
關於生豬產能問題，牧原股份表示，公司現有養殖類子公司200餘家，佈局全國20餘省。目前生豬產能主要分佈在河南(近40%)、山東、內蒙、安徽、遼寧、黑龍江等省份，上述六省產能佔比近80%。公司根據市場情況，綜合考量地理位置、環境條件、疫病防控等因素選擇適宜地區進行產能佈局。
同日牧原股份釋出股東股權質押公告。
公告表示，秦英林於3月11日質押約1.28億股，佔其所持股份比例為8.55%。牧原集團於2021年3月11日質押1900萬股，佔其所持股份比例為3.89%。質權人包括華泰證券(上海)資產管理有限公司、雲南國際信託等。質押用途均為融資。公開資訊顯示，牧原股份的董事長、總經理均是秦英林，男，56歲，無境外居留權，本科學歷，畢業於河南農業大學畜牧專業，西湖大學創校校董會成員。
截至目前，秦英林累計質押2億股，佔起所持股份的13.67%，佔牧原股份總股本的5.42%。牧原實業集團累計質押9691萬股，佔起所持股份的19.81%，佔牧原股份總股本的2.58%。
牧原股份表示，上述股東資信狀況良好，具備良好的資金償還能力，質押風險可控，不存在實質性資金償還風險。上述質押行為，不會導致公司實際控制權發生變更、不會對公司生產經營和公司治理產生影響。若出現平倉風險，上述股東將採取補充質押、提前購回被質押股份等措施應對風險。
文/北京青年報記者 劉慎良
編輯/田野