昨日，在多個板塊輪番下挫的的影響下，直接反映到指數走勢上，滬指一度跌破3500點，多家券商建議注意倉位。而醫藥板塊也是指數下挫的“推手”之一。今日，醫藥板塊卻率先逆勢上漲，我們來分析一下背後的邏輯。
10月至今醫藥ETF已有超7%的跌幅。對於板塊走勢，我們先說結論，醫藥板塊前期未來醫藥估值有望迴歸均衡。近期的政策沒有影響原來的核心邏輯與產業方向，但較大程度地影響了節奏。在醫保壓力常態化和後疫情時代背景下，存在結構性細分領域投資機會。
鎮痛漸去，迎來機遇
實際上，從過去幾年的結果來看，醫保局的降價標準一直保持在較為理性的範圍內，首次談判品種的表觀平均降幅在 40-60%區間。而從進入醫保後新藥銷售金額來看，除個別專利到期的產品，絕大多數創新藥都實現了以價換量，在進入醫保後迅速實現了金額的大幅增長。與“動輒降價、壓制行業”的觀感相反，醫保局實際上一直在“鼓勵行業”。
因此，大幅度降價已成事實。談判品種數量呈現增長趨勢，同時國產品種參與度不斷提升，體現出當下國內創新藥市場的持續繁榮;另外，隨著市場競爭的加劇促使降價均幅持續提升，創新品種進入醫保談判的意願和速度也在提升。至於近期疫情反覆加上輝瑞財報疫苗銷售資料超預期也給醫藥板塊帶來了光芒。疊加中國疾控中心表示第三針接種一個月後抗體水平大概提升5倍，以及默沙東口服新冠藥的驅動，疫情常態化的機遇不可忽視。
十月疫情再次抬頭
資料來源：Wind
業績面穩增，子行業景氣度不改
2021Q1-Q3，醫藥板塊上市公司收入與利潤端表現出較為穩健的增長態勢。2021Q1-3收入增速18%，相比2019年同期兩年複合增速10.64% 。其中，Q3單季度收入增速較上半年明顯放緩至8.5% ，主要因為2020年疫情帶來的基數效應減弱，以及受到7-8月機場疫情導致的較大範圍防控措施升級等影響。
醫藥板塊重要財務指標（百萬元）
資料來源：國泰君安證券
醫藥工業整體增速在國家醫保局成立背景下，隨著帶量採購執行，行業格局變化在即。醫藥工業收入增速整體承壓，但結構上分化愈加明顯，創新藥、醫療器械、生物製品等或成行業主要增長動力。而在行業格局層面，在醫院終端並未完全恢復至疫情前的背景下，重點上市公司業績明顯好於行業，展現了龍頭公司的經營韌性和對市場份額的虹吸效應。
總體來說為了應對2022年錯綜複雜的宏觀環境，醫藥板塊仍將是成長確定性較高板塊。預計低基數和疫情進一步得到控制，優選率先回暖的子行業或龍頭企業可能配置價值更高。
長期人口老齡化是根本邏輯
第七次人口普查資料顯示，我國 60 歲及以上人口的比重達到 18.70%，其中 65歲及以上人口比重達到 13.50%，相比於前兩年的 60 歲以上老年人口（2018 年：24949 萬人、17.9%；2019：25388 萬人、18.1%）在數量和比重方面否進一步增加。目前我國老年人口有老年人口規模龐大、老齡化程序明顯加快、老齡化水平城鄉差異明顯、老年人口質量不斷提高等特點。伴隨著現代居民生活水平的日益提高，老年人口平均壽命水平大機率也同步增長。
中國人口老齡化趨勢
資料來源：國家統計局
隨著我國人口老齡化問題日趨嚴重下，用藥需求激增，醫保基金未來的壓力也將持續，一系列藥械降價措施因此正有序推進。相信需求量與創新量上的提升能一定程度上彌補價的不足。
綜上所述，儘管板塊當前面臨基金減持以及大眾認為偏高的估值，醫藥板塊依舊存在結構性機會。實際上，當前醫藥行業相對於全部A股估值溢價率為102%，相對於扣除銀行以外所有A股溢價率為51%，醫藥行業溢價率水平處於過去十年中位數水平以下。
具體策略可兩手抓：一方面主要把握景氣度高的CXO、科研服務等方向，業績增速領先其他領域，國產品牌市佔率正逐步提升。另外一方面，尋找相對低位置、低估值的血製品、消費醫療等板塊。在經濟週期下行，全球流動性有所收緊的環境下，低估值品種防禦屬性更強，復甦彈性更大。
越聲理財投研部
2021.11.03
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