圖源：圖蟲
編者按：本文來自螳螂財經，作者李永華 陳明濤 鄭威濤，創業邦經授權轉載。
科創和創業板近期雙雙反彈，漲幅搶跑。
站在全市場視角，兩者均強於整體市場，且成交額明顯上升。如3月22至26日這一週，科創50指數上漲2.06%。創業板指也不甘示弱，取得近3%漲幅成績。
細看之下，數字貨幣概念整體走強功不可沒。據報道，六大行已經開始推廣數字貨幣錢包，而客戶只需要提出申請，便可按流程參與測試。連帶的，長期與銀行密切合作的如銀行IT廠商從中受益，他們成為待享這輪紅利的“選手”。
身處該賽道頭部的宇信科技，上週股價漲幅超過10%，近5日深股通資金呈現出持續買入狀態，成為資本市場“寵兒”。目前，其市值已超過150億元。
近兩年來，不僅是數字貨幣為銀行IT帶來了新機遇。國家也不斷推出支援信創的政策，特別是“十四五”規劃中將“科技自立自強”作為發展戰略，推動銀行IT數字化、國產化建設再次步入快速發展的新階段。
後疫情時代，各行業都受到了不同程度的衝擊。以宇信科技為代表的銀行IT廠商如何保持較高增長？它們又如何為銀行賦能？結合宇信科技財報資料，試著找到一些答案。
銀行IT解決方案的領先者銀行系統國產化浪潮下，為協助銀行加速資訊科技升級、節約人力成本，一些IT服務商將銀行作為重要客戶，為其提供軟、硬體或者配套服務，其被統一稱為“銀行IT廠商”。
宇信科技作為代表，成立後進入銀行軟體服務市場，隨後進一步加強金融深度業務並向金融雲服務轉型。自2018年成功登陸創業板以來，迎來自己的突破創新期。
一．行業龍頭，“全產品+優質客戶資源”奠定成長基礎
宇信科技目前是國內規模最大的銀行IT解決方案提供商之一，積累了廣泛的客戶資源。其服務國內外超750家金融客戶，覆蓋銀行、消費金融、財務公司等13類金融領域，而銀行是主要服務物件。
圖：宇信科技合作客戶及夥伴
（圖源：公司官網）
根據IDC報告顯示，宇信科技在國內銀行雲應用解決方案市場位居首位；而在2020年全球金融行業科技公司百強榜單上，躋身第54位。其在賽道的頭部地位凸顯。
業務範圍層面，宇信科技分為傳統軟體業務和創新運營業務，前者主要包括信貸類、資料類、監管報送三大產品陣營，這些也是其火車頭業務；後者包括宇信金融雲、零售平臺運營、智慧網點運營等等。
值得注意的是，在宇信科技軟體業務產品線中，其非銀客戶也在加速拓展，例如集團財務公司、消費金融公司、汽車金融公司、金融租賃公司等。
這是公司獨特於行業內大多數公司的點，即拓展全產品路線。加上擁有的優質客戶資源，它們在為公司持續成長注入動能。必須承認的是，過去，它們成就宇信科技超百億市值；未來，則會是公司發展轉型的關鍵底氣。
二．8年盈利，人才激勵、百度入股凸顯“長期主義”信念
業績層面，宇信科技2013-2020年營收連續創新高，同時8年裡保證穩定盈利。剛剛在3月31日釋出的宇信科技2020年度業績資料顯示，公司營收29.82億元，同比增長12.44%；淨利潤4.53億元，同比增長65.18%，向資本市場展示出不俗的基本面。
雖然2020年一季度一度遭遇疫情影響，但在金融科技行業旺盛的需求下，從一季度末開始，其各項業務都進入新一輪快速發展。
多年的高淨利潤伴隨著高分紅，也就意味著公司有能力為股東帶來持續可觀的回報。公司去年以每股20.14元向421名激勵物件首次授予了限制性股票1197.92萬股。該激勵計劃目的在吸引、留住研發人才，反哺業務的持續增長，也向外界釋放公司對“長期主義”的堅持。
值得一提的是，去年宇信科技引入百度作為戰略投資者，百度持有公司超5%的股權，無疑進一步增強二級市場信心。
百度和宇信科技的合作實現優勢互補，前者提供技術平臺能力，後者提供技術應用能力和金融行業應用場景。百度是AI to B的技術賦能者，而宇信科技可藉助其區塊鏈、AI和大資料等底層技術優勢，深化金融科技生態建設，打造“技術+運營+生態”一體化，將智慧化升級至多個金融服務場景。
兩家公司其實存在相似之處，便是對“長期主義”的堅持。宇信科技體現在產品拓展、員工激勵計劃等，而百度則體現在AI業務以及股票激勵政策等。同作為科技型別企業，在技術和人才“兩手抓”上形成默契，助他們啟用未來更大的價值潛力。
三．銀行IT迎拐點，供需共振下龍頭延續優勢
從需求側看未來，早在前年，中國人民銀行釋出《金融科技發展規劃(2019-2021年)》，首次從國家層面對金融科技發展做出全域性性規劃，為其發展奠定基礎。政策推動下，銀行需要推進數字化轉型，銀行IT架構上雲成為大方向。
在5G加持下，銀行逐步探索邊緣計算、物聯網、AI的深度融合，新技術在自身業務系統中的應用迫切需要供給側提供解決方案。
更重要的是，由於數字貨幣等創新產品的發展影響，發行端、運營端、流通端都面臨改造，銀行客戶對於IT建設的需求是全面的。尤其流通端，每個新的數字貨幣應用場景出現，都需進行相應改造升級，其中機會更多，增量空間也更為巨大。
這些需求反饋到供給側，以宇信科技為代表的頭部企業，更可能搶奪到大部分紅利。此前提及公司已積累大量客戶資源，這為其在行業建立起品牌知名度，也成為其長期與銀行合作的“入場券”。
由於銀行客戶在選擇產品和服務時，傾向於選擇有過成功合作經驗或者在行業中擁有較多成功案例的企業，因此宇信科技作為全產品線廠商有望包攬更多訂單。加上百度助力，也有望較早落地數字貨幣解決方案，為銀行賦能的同時加深與銀行持續合作。
“軟體業務+創新業務”並駕齊驅、高速增長
迴歸財報，具體看看宇信科技的最新業績表現如何。
財報顯示，2018-2020年，公司營收分別為21.41億元、26.52億元、29.82億元，近三年增速維持在12%以上；淨利潤分別為1.96億元、2.74億元、4.53億元，近三年增速分別為4.17%、40.16%、65.18%，規模呈現明顯加速擴大的趨勢。
宇信科技營收與淨利潤增長穩健，尤其是淨利潤增速遠高於營收增速，直接反映出公司的成本得到更合理控制。事實如此，2018-2020年，毛利率分別為32.74%、35.00%、35.15%。
不單單是成本控制，背後更深層原因在體量和產品矩陣帶來的規模效應。一方面，仍然是宇信科技基於技術、運營優勢，橫向拓展全產品線所帶來的，高產品化程度使得邊際成本顯著降低。
另一方面，則是歸因於宇信科技向創新業務變革。
具體看細分業務，軟體開發及服務是營收主要來源。2018-2020年，分別為15.74億元、19.08億元、22.32億元，對應占總營收比例為74%、72%、75%。佔比穩定，作為核心業務十分強勢。
而創新運營業務，近兩年異軍突起，表現亮眼。2019、2020年營收增速達562%、48%，該部分增速遠高於傳統業務，佔比也在逐漸上升。
不僅如此，公司該部分業務擁有高毛利率，2019、2020年為84.16%、76.78%。高增速、高毛利率疊加，帶來最直接反映是拉動整體毛利率上升，以及淨利潤飛速增長。
其採用“先盈利再付費”等多種合作模式，可以幫助客戶實現零投入快速上線、更快做大零售資產規模顯著降低貸款不良率，增長收入和利潤的業績目標。
這類合作模式不同於軟體開發，前期投入費用化、運營人員複用率高，收入和成本不存在明顯正相關。因此，未來隨著業務取得實質性突破，其將在現存銀行客戶中大量推廣，有望帶動整體毛利率提升。
當下，以金融雲服務為載體的合作運營模式，會是宇信科技未來轉型方向，業務多元化成為必然。百度也是宇信科技發展智慧雲業務重要的戰略合作伙伴。如前所述，目前宇信科技在國內銀行雲應用解決方案市場位居首位
銀行客戶要求嚴苛、細分需求多，綜合服務能力高的企業更有話語權。宇信科技領先市場向以服務為主的交付模式轉變，綜合服務能力逐漸成為了核心競爭力。中小廠商難以做到，卻恰好是宇信科技等頭部廠商拉開差距的關鍵要素。
重金研發砌高技術壁壘，提高科技“含金量”2018-2020年，宇信科技研發投入持續加大，分別為1.84億元、2.74億元、3.13億元，佔營收比例為8.60%、10.35%、10.51%。
高研發投入幫助宇信科技築高技術壁壘，並且助力推進技術在金融服務領域落地。銀行IT拐點到來，下游銀行業務邏輯發生變化，促使上游廠商積極提高研發能力。
一方面，研發投入用於完善平臺生態，滿足金融領域全業務場景的需要；另一方面，可根據客戶需求，整合各產品，為客戶定製精準的解決方案，服務銀行客戶實現數字化轉型。
銀行IT領域，研發支出和營收增長一直高度掛鉤。小廠商受制於自身研發力量和資金實力的限制而在新技術方面捉襟見肘，宇信科技等頭部廠商有更大的可能性依靠新技術去打動銀行客戶，實現“強者恆強”。
研發為宇信科技創造新的可能，近兩年其“出海”亦是如此。東南亞市場網際網路經濟爆發、相關產品陳舊、定價服務不佳等，賦予宇信科技機會以尋求新利潤增長點。最新財報顯示，宇信在新加坡、印尼市場已經有訂單落地。
目前公司具備大量合作伙伴如華為、華僑銀行等，能夠幫助其將國內積累輸送至東南亞市場。可以預見的是，海外市場將帶來公司軟體收入和創新運營業務持續提高，進一步推動公司轉型。
信創需求旺盛、盈利能力提升，宇信科技走出戴維斯雙擊？
站在估值視角看，宇信科技著力於銀行IT領域，其PE（市盈率）普遍處在40-50區間，而整個計算機應用行業平均估值已接近60。以2020年的靜態估值看，宇信科技當前PE僅32倍，如果保持當下業績增速，從2021年動態估值看，宇信科技的PE不足30倍，處於明顯的低估區間。再加上，銀行IT背後的潛力尚待挖掘，當屬“價值窪地”。
對於高速成長型的企業，PEG是另一個重要的估值指標。宇信科技的PEG（PE/淨利潤增長率）數值還處於低位，截至2020年年底，PEG約為0.78，估值具備較強吸引力。結合PEG估值能夠知道，其數值偏低的秘密在於淨利潤高速增長。
從未來的成長動能來看，第一，宇信科技的主營業務繼續保持高增長。不僅是創新運營業務目前板塊增速超過47%，宇信科技收入佔比最大的軟體開發及服務業務作為強勢主業，去年二季度以來不懼疫情影響，增速不斷提升，迎來新一輪高增長，去年四季度的同比增速達到27.18%。同時，公司在手訂單較去年同期增長超30%，進一步拉動利潤率提高；創新業務增速表現更優，高毛利率體現出強大的盈利能力，同樣有效拉動淨利潤增長。
第二，淨利潤增長來源是多方向的，未來海外業務成為新的利潤增長點，也會帶動兩大塊業務訂單邁上新的臺階。
第三，從外部需求看，憑藉強大的自研能力，信創“東風”也給宇信科技帶來新的發展機遇。
現階段，金融信創也是宇信科技的戰略重點之一。
根據IDC預測,到2023年我國信創產業細分領域的增長強勁,中國信創產業投資空間將達到7300億元人民幣。業內預測,2023年,中國信創產業市場規模將突破3650億元,市場容量將突破萬億。
根據公開資訊，宇信科技自研的分散式開發平臺、決策引擎、工作流中介軟體、排程引擎、訊息中介軟體等都參與到金融行業中介軟體的國產替代，全面融入金融信創生態產業鏈。其資料、信貸、渠道等主營軟體業務主流產品全部完成從底層晶片到資料庫的國產相容測試，提供信創生態下的端到端解決方案及應用的適配。
截止2020年，宇信科技自主研發的基於微服務分散式架構的統一開發平臺，作為專案級技術底座已輸出到近200家金融機構。
宇信攜手百度、華為等合作伙伴，已經協助客戶落地了多個信創標杆案例。在全面助力我國金融業新建立設時，其整體估值有望得到進一步釋放。
今年，國內多家證券機構如太平洋、天風證券等，均給予宇信科技“買入”評級，看好其前景和龍頭地位。而且宇信科技近5日陸股通資金呈現持續買入狀態，累計買入超6600萬元。基於穩健的基本面，公司吸引了國內外資金的關注。
參考海外軟體服務業，資本市場往往更願意給予SaaS企業更高的估值，諸如Zoom、Snowflake等等。雖然它們處於虧損或微利狀態，但兩者市值均超過600億美元。
國外銀行IT服務商Temenos也因商業模式的差異，毛利率超過70%，市盈率超70倍。其透過收併購擴充自身產品線以及覆蓋地域將自己做大，同時透過升級軟體架構、商業模式將自身做強。
2020年開始，國內銀行進入新一輪景氣週期，分散格局走向集中。宇信科技同樣正在升級自身產品技術架構，向著中臺化、元件化遷移，提升整體業務盈利能力和科技含量。
未來隨著深入參與到銀行業信創大潮，在人工智慧、大資料、雲服務等新技術應用下，宇信科技國內市場業務將持續表現強勁，金融科技出海也將成為公司新的增長點。
整體看來，宇信科技致力於高質量增長，不斷提升自研能力，完善產品線，提高標準化產品和整體解決方案提供能力，收入快速增長可期，盈利能力也持續提升，公司有望走出業績與估值同步提升的“戴維斯雙擊”。
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