常熟銀行(601128) 業績增速提升 資產結構最佳化

常熟銀行釋出業績快報，2021年實現營收、歸母淨利潤76.53、21.84億元，分別同比增長16.3%、21.1%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct。

業績增速逐季提升

2021年常熟銀行營收、淨利潤同比分別增16.27%、21.13%，增速繼續回升(前三季度營收、淨利潤同比增13.0%、19.0%)。單季度來看，業績增速逐季回升;4Q21單季營收、淨利潤同比分別增26.6%、28.2%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct，盈利能力持續提升。

資產保持較快增長

截至2021年末，總資產2,466.07億，較年初增長18.17%;貸款餘額1,627.97億元，較年初增長23.59%;貸款佔生息資產比重為66%，較年初提高2.9pct。其中，個人貸款佔總貸款比重為61.02%，較年初提高4.01pct，個人經營性貸款佔總貸款比重為39.84%，較年初提高2.94pct。年末存款餘額為1,827.32億，較年初增長15.07%;在行業存款競爭壓力加大的背景下，存款增長亮眼。我們判斷，資產端結構進一步向個貸傾斜疊加個貸新投放利率恢復上行有助淨息差企穩且持續領先可比農商行。

風險抵補能力持續增強

2021年末，常熟銀行不良貸款率為0.81%，較年初下降0.15pct，與三季度末持平。公司資產質量長期處於同業較優水平。撥備覆蓋率為531.98%，較年初提升46.65pct，環比三季度末提升10.61pct，風險抵補能力持續增強。常熟銀行撥備計提充分、位於可比同業前列，反補利潤空間較大。

堅持小微金融差異化發展

常熟銀行定位於三農、小微市場，現已形成“IPC技術+信貸工廠”小微模式。前端採用IPC技術貸前調查、交叉驗證;後端採用標準化、工廠化的審批流程，嚴格風控、提高效率。常熟銀行小微模式已具備較強的專業性、系統性、可複製性。透過異地分支機構和村鎮銀行的小微模式複製，近年公司異地存貸貢獻、營收貢獻均有所提升，成長潛力可觀。

投資建議

常熟銀行作為特色鮮明的小微金融業務領跑者，深耕本地市場;同時，透過異地分支機構和村鎮銀行拓寬業務，信貸規模有望保持較快增長。小微業務特色鮮明，具備較強的貸款議價能力，淨息差在可比農商行中處於領先地位。資產質量優異，撥備較為充足，反補利潤空間較大。預計2022、2023年淨利潤增速18.1%、19.1%。對應BVPS分別為7.36、8.32元/股。綜合考慮公司近兩年估值中樞和基本面情況，給予公司1.1倍2022年PB目標估值，對應目標價9.15元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化;監管政策預期外變動等。