2022-04-21天風證券股份有限公司劉章明,楊松對華熙生物進行研究併發布了研究報告《收購益而康51%股權進軍膠原蛋白產業，加強業務協同未來有望拓展產業化應用》，本報告對華熙生物給出買入評級，當前股價為121.83元。
華熙生物(688363)
事件：
4月15日，公司與中煤地質集團正式簽署《產權交易合同》，以2.33億元收購“益而康生物”51%的股權，正式進軍膠原蛋白產業。雙方將從研發、產品、銷售等方面積極進行業務整合和協同，一方面賦能人工骨業務加速拓展醫院渠道，另一方面進一步豐富生物活性物產品管線，未來有望與公司已有技術形成協同，立足於自身強大的研發和產業轉化能力逐步推動多業務發展。
點評：
益而康生物深耕膠原蛋白類醫療終端產品多年，為地質集團進軍醫療產業的龍頭公司，已實現從研發、生產到銷售的全鏈條佈局，1）掌握全套成熟的動物源膠原蛋白提取工藝，2）膠原蛋白海綿市場佔有率超30%處於行業第一併擁有較高知名度，3）擁有重要產品人工骨，為國內首個奈米醫藥產品，也是國內唯一仿生骨材料。截止2021年11月30日公司總資產為1.13億元，2019年/2020年/2021年1-11月分別實現營收0.87/0.79/0.76億元，淨利潤0.25/0.11/0.13億元，此次收購估值約為32倍，考慮到益而康與公司協同性強，估值在合理區間內。
華熙生物2021年基於前沿的結構生物學、合成生物學等技術建立膠原蛋白活性片段篩選平臺，發酵產率居於行業領先水平，並建立科學、有效、可靠的重組膠原蛋白效能科學評價驗證平臺技術用於蛋白安全性及功效的全面評價。
此次收購益而康生物，雙方有望形成較強協同：1）有望藉助益而康在膠原蛋白海綿市場高佔有率，透過膠原蛋白海綿及人工骨等入院產品進一步豐富公司現有醫療終端產品管線；2）華熙與益而康均鋪設醫院渠道，我們預計未來將進行協同賦能；3）華熙將同時擁有動物源和重組膠原蛋白自研及銷售，疊加深厚的HA技術，我們預計三者有望協同共創；膠原蛋白應用領域涉及醫療健康、護膚品、食品等，公司未來有望立足自身中試轉化平臺，加強膠原蛋白的C端產業化應用，打造新成長曲線。
投資建議與盈利預測：公司堅持長期主義，以研發實力夯實競爭壁壘與護城河，致力於生物科技&生物活性材料，立足玻尿酸原料龍頭不斷延伸功能糖、氨基酸等其他生物活性物，憑藉微生物發酵和交聯兩大技術平臺以及六大研發平臺建立從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系，“四輪驅動”模式開啟新的戰略成長空間，預計22-24年淨利潤10.5/13.8/17.5億元，維持“買入”評級。
風險提示：新技術替代風險；產品註冊風險；行業競爭加劇風險
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券徐曉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.63%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.29億，根據現價換算的預測PE為56.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為148.27。證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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