稀土跟蹤筆記(1)：業績預告分化，永磁標的業績優於資源端【華安金屬】
前言：稀土是新能源金屬中難能可貴的在近幾年不會出現供給大幅放量的品種。此前，我們對稀土行業有過1篇行業深度以及1篇公司深度，下半年我們也將持續對行業和公司進行深度思考與報告產出。加深認知是一個漸進的過程，因此我們對行業的更新將會以跟蹤筆記的形式持續進行下去。
從本週開始，我們對稀土磁材行業進行跟蹤學習，稀土跟蹤筆記的主題主要有以下兩方面：一是行業周專題，分為熱門梳理以及行業再認識，熱門梳理針對當週的稀土磁材熱點話題進行解讀，行業再認識針對行業變化趨勢以及稀土研究框架詳細拆解後各個模組的更新。二是從稀土高頻資料出發，對稀土行業的基本面進行實時追蹤，分為周度追蹤價格、盈利及產量、庫存，以及月度追蹤產量、開工率、進出口資料
半年報解讀專題(1)：業績分化，永磁企業業績強於資源端
我們對業績預告進行梳理：永磁板塊表現整體優於資源板塊，永磁企業業績保持穩定增速，資源類企業業績均環比下滑(廈門鎢業稀土毛利佔比約10%，包鋼股份涉及稀土業務僅為出售稀土精礦)。
稀土價格高位回撥原因：一是工信部約談稀土企業，各大企業紛紛響應，北方稀土也相應調低掛牌價，市場由此開始回撥；二是疫情影響下游需求，新能源汽車、風電、空調下游消費領域訂單較少；三是價格不斷下跌影響交易量也大幅下降，買漲不買跌，需求端購買慾望不高，均保持觀望態度。
資源端與永磁標的業績分化原因：在氧化物和金屬鐠釹價格不斷下挫的同時，精礦成本相對維持高位，分離和金屬廠成本居高不下，環比Q1利潤有所減少。永磁企業也無法避免疫情對需求的影響，但由於釹鐵硼定價多按季度調價，Q1稀土價格處於高位，因此我們也能看到Q2釹鐵硼價格快速上漲，因此永磁廠商依舊可以保持較好的利潤水平。
下半年市場展望：供給端增量僅在於國內指標少量增加，緬甸及回收料可能減量，美國和萊納斯大體持平，總體來看供給偏緊。需求端，新能車在疫情緩解後迎來快速反彈，下半年仍將是需求增長最強勁的動力，風電、工業機器人等領域也維持增長，但節能空調等需求不振，整體來看全年需求仍然會保持高速增長，而下半年的需求也將迎來強勢反彈。當前需求尚未出現明顯反彈，稀土交易的信心有待恢復，市場保持著買漲不買跌的態度，但隨著訂單逐漸恢復，貿易商和磁材廠的庫存也在採購減少的情況下逐漸消納，後期勢必迎來新一輪的採購起量，從而帶動行業整體起勢。
稀土市場周度：鐠釹價格逼近掛牌價，短期尚未出現止跌跡象
本週氧化鐠釹價格跌至81.30萬元/噸，而7月北方稀土掛牌價為81.26萬元/噸，鐠釹價格逼近掛牌價，而稀土精礦價格依舊堅挺，成本較高的情況下，分離和金屬產品的利潤空間進一步壓縮。由於需求在短期內仍未有明顯改善，市場信心缺乏，買漲不買跌是近期的主流。有所改善的是，在價格跌至掛牌價附近後，鐠釹價格下跌幅度減弱，並且周內詢價和交易活躍度有所提升。
高頻資料：
1)價格：①礦端：稀土精礦價格為6.90萬元/噸(+0%)；②分離產品及金屬：氧化鐠釹價格為81.30萬元/噸(-3%)，金屬鐠釹價格為98.50萬元/噸(-4%)；③磁材：釹鐵硼(50H)價格為38.50萬元/噸(-3%)。
2)盈利：①成本：氧化鐠釹成本為79.36萬元/噸(-1%)；金屬鐠釹成本為99.54萬元/噸(-3%)。②利潤：氧化鐠釹利潤為1.95萬元/噸(-36%)；金屬鐠釹利潤為-1.04萬元/噸(-79%)。
3)產量：氧化鐠釹產量為1308噸(+0%)；金屬鐠釹產量為1272噸(+0%)。庫存：氧化鐠釹庫存為3535噸(+4%)；金屬鐠釹庫存為2020噸(+7%)。
投資建議
建議關注：
1)上游資源端：盛和資源(業績高增長，獨家包銷芒廷帕斯礦並佈局全球資源，連雲港150萬噸鋯鈦專案投產在即)、北方稀土(指標配額和新增配額最多，獨家低成本採購包鋼股份稀土精礦)；
2)下游磁材廠：金力永磁(業績高成長，磁材產能擴張較快，近期外延併購彰顯實力)、中科三環(老牌永磁廠商實力雄厚，特斯拉主力供應商，有望受益特斯拉人形機器人帶來的增量需求)、正海磁材(新能車收入佔比高，定增新建磁材產能6000噸)。
風險提示
稀土供給增加超預期；新能源汽車、風電、空調等下游需求不及預期；新冠疫情反覆；經濟下行加快；原材料價格大幅波動。
1永磁標的業績增長更優，下半年依舊成長可期
1.1半年報專題(1)：業績分化，永磁廠業績強於資源端
我們對業績預告進行梳理：永磁板塊表現整體優於資源板塊，永磁企業業績保持穩定增速，資源類企業業績均環比下滑(廈鎢的稀土業務佔比低，包鋼股份僅出售精礦)。在此也要說明，我們的分析所建立的樣本較少，資源端所有上市標的均釋出業績預告，但稀土永磁標的僅金力永磁、中科三環釋出了業績預告。
稀土價格高位回撥的主要原因如下：一是工信部稀土辦公室約談稀土企業，各大企業紛紛響應，北方稀土調低掛牌價，市場開始回撥；二是疫情影響下游需求；三是買漲不買跌的理念佔上風，需求端購買慾望不強，均保持觀望態度。
在氧化物和金屬鐠釹價格不斷下挫的同時，精礦成本相對維持高位，分離和金屬廠成本居高不下，環比Q1利潤有所減少。永磁企業也無法避免疫情對需求的影響，但由於釹鐵硼定價多按季度調價，Q1稀土價格處於高位，因此我們也能看到Q2釹鐵硼價格快速上漲，因此永磁廠商依舊可以保持較好的利潤水平。
1.2下半年市場展望
下半年，供給端增量僅在於國內指標少量增加，緬甸及回收料可能減量，美國和萊納斯大體持平，總體來看供給偏緊：
國內增量看指標，指標大機率不會有大幅增量，增量也將大部分集中於包頭礦；
國外三大來源中，美國礦穩定供應，產能受限難有增量，萊納斯在上半年受馬來西亞洪水影響，產量在Q2未打滿，下半年正常打滿產能也依舊有限，而緬甸礦是否能保持穩定的供應要畫一個問號，當地及國際政局變化、疫情影響進口不確定性、高品質礦漸少都制約著緬甸礦的前景，謹慎來看緬甸礦可能出現減量，正因為緬甸礦的不確定性，南方離子礦也重啟採礦。
回收料則需要考慮到釹鐵硼產量，受到疫情影響，上半年釹鐵硼產量為11.63萬噸，而去年同期產量為12.15萬噸，因此回收料來源的稀土供應也有可能出現減量。
需求端，新能車在疫情緩解後迎來快速反彈，下半年仍將是需求增長最強勁的動力，風電、工業機器人等領域也維持增長，但節能空調等需求不振，整體來看全年需求仍然會保持高速增長，而下半年的需求也將迎來強勢反彈。
當前需求尚未出現明顯反彈，稀土交易的信心有待恢復，市場保持著買漲不買跌的態度，但隨著訂單逐漸恢復，貿易商和磁材廠的庫存也在採購減少的情況下逐漸消納，後期勢必迎來新一輪的採購起量，從而帶動行業整體起勢。
2股市追蹤
2.1板塊及個股表現
本週上證綜指漲幅為1.30%，收報於3,269.97點；深圳成指跌幅為0.14%，收報於12,394.02點；滬深300跌幅為0.24%，收報於4,238.23點。子板塊中，稀土板塊上漲0.31%，磁性材料上漲2.43%。
周漲幅前三:華宏科技上漲10.01 %,鉑科新材上漲2.40 %,中科三環上漲1.97 %。
周跌幅前三:中鋼天源下跌3.42 %,大地熊下跌3.36 %,盛和資源下跌3.17%。
2.2公司公告
3 高頻資料追蹤
鐠釹價格逼近掛牌價，短期尚未出現止跌跡象。本週氧化鐠釹價格跌至81.30萬元/噸，而7月北方稀土掛牌價為81.26萬元/噸，鐠釹價格逼近掛牌價，而稀土精礦價格依舊堅挺，成本較高的情況下，分離和金屬產品的利潤空間進一步壓縮。由於需求在短期內仍未有明顯改善，市場信心缺乏，買漲不買跌是近期的主流。有所改善的是，在價格跌至掛牌價附近後，鐠釹價格下跌幅度減弱，並且周內詢價和交易活躍度有所提升。
3.1 周度價格、盈利、產量資料更新
3.1.1 稀土價格
礦端：稀土精礦6.90萬元/噸(+0%)；
分離及金屬：氧化鐠釹81.30萬元/噸(-3%)，金屬鐠釹98.50萬元/噸(-4%)；
磁材：釹鐵硼(50H)38.50萬元/噸(-3%)。
3.1.2 稀土盈利能力
氧化鐠釹成本為79.36萬元/噸(-1%)；金屬鐠釹成本為99.54萬元/噸(-3%)；
氧化鐠釹利潤為1.95萬元/噸(-36%)；金屬鐠釹利潤為-1.04萬元/噸(-79%)。
3.1.3 鐠釹產量及庫存
產量：氧化鐠釹產量為1308噸(+0%)；金屬鐠釹產量為1272噸(+0%)。
庫存：氧化鐠釹庫存為3535噸(+4%)；金屬鐠釹庫存為2020噸(+7%)。
3.2 月度生產、進出口
3.2.1 月產量
3.2.2 進出口
4 行業及公司動態
風險提示：
稀土供給增加超預期；新能源汽車、風電、空調等下游需求不及預期；新冠疫情反覆；經濟下行加快；原材料價格大幅波動。
(文章和圖片來源：華安證券)