價值投資分析2021年第7期
春節後第一週市場的表現可以說是低於大家的預期，因為在春節期間，港股持續高漲，大家都希望A股開盤後能夠像港股一樣迎來一輪大漲，然而A股依然保持“國足”式的尿性。而實際上春節後的一週還算可以，畢竟上證指數還是上漲了1.12%，雖然深證成指、創業板、滬深300和上證50有所下跌，但是中證500上漲了2.73%，中證紅利上漲了4.22%。
存在這種大盤股下跌，中小盤上漲的行情，大家紛紛將矛頭指向了“抱團股”瓦解，而實際上“抱團股”是否瓦解不在於是否“抱團”，關鍵在於估值和業績是否相匹配。當前，港股、中證500和中證紅利表現改善也主要是因為它們的估值相比於其他指數更低，更具有投資價值。
在A股歷史上共發生過四次機構抱團的情況，分別是週期、金融地產、消費和科技。
一、週期板塊抱團
週期抱團是源於2002年至2004年的商品大牛市，當時由於美聯儲放水、我國城鎮化加速、房地產週期啟動，多重因素推動煤炭、鋼鐵等商品價格上漲，週期行業盈利大幅改善，機構重倉週期股。
然而隨著大宗商品價格持續上漲，2004年通貨膨脹嚴重，為了降通脹，宏觀政策收緊，商品價格下降，週期行業的營收增速開始下滑，週期抱團也隨著瓦解。
二、金融地產抱團
金融地產抱團是源於2005年中工建交國有大行相繼上市，券商行業進行市場化重組，金融領域發生了重大改革。與此同時，房地產行業也進入快速的成長期，全國商品房平均銷售面積和價格都快速上漲，房地產的火爆帶動房地產開發和居民房貸快速上升，2005-2009年社融增速分別為4.8%、42.3%、39.7%、17.0%、99.3%，“地產—貨幣”週期形成，金融地產龍頭企業進入快速成長期，機構也開始重倉金融地產股。
金融地產抱團解散源於宏觀下行、銀行壞賬。2008年，受全球金融危機的影響，國家出臺了四萬億刺激政策，隨後逐步出現經濟滯漲、銀行壞賬等問題，經濟金融政策收緊，導致金融地產行業營收增速於2009年開始下滑，金融地產抱團也開始瓦解。
三、消費抱團
消費抱團是源於2008年，政府透過家電下鄉等手段大力刺激消費，同時活躍的基建開發引起白酒行業銷售大幅增長，在金融危機的大背景下，消費核心資產業績又穩又好，格力淨利潤從09年29億元增至14年142億元，茅臺則從43億元增至154億元，機構也開始重倉消費股。
消費抱團的瓦解源於2012年反三公消費帶動白酒景氣下行，消費行業的營收增速開始下降，消費抱團開始逐步瓦解。
四、科技抱團
科技抱團源於2012年新一輪科技產業週期和資本市場政策放鬆，彼時誕生了一批移動網際網路、消費電子領域的核心資產，例如蘋果產業鏈指數上漲近400%，機構也開始重倉科技股。
科技抱團的瓦解源自2016年IPO、再融資、重組、減持的全面收緊。中小創企業經歷併購行情後，面臨大幅商譽減值、內生增長乏力等後遺症，行業增速放緩，科技抱團也開始逐步瓦解。
五、抱團瓦解對市場的影響
通過歷次“抱團”瓦解時市場整體走勢來看，“抱團”瓦解並不會對市場走勢產生過大的影響，除了金融地產板塊瓦解外，其他三次市場都是上漲的，尤其是2014年，更是開啟了一輪大牛市。
而透過分析瓦解的板塊和大盤走勢來看，歷史上四次瓦解的板塊走勢均弱於大盤走勢，這說明在抱團瓦解時調整行業和板塊的配置，確實可以降低投資組合的回撤。
透過抱團瓦解時個股的表現情況來看，那些低估值、高營收能力和高貝塔的個股表現較好。而所謂貝塔值是個別股票相對整個市場而言的波動幅度，而高貝塔的個股就是那些股價波動大於指數的股票，這類股票主要集中在中小盤股票中。
六、透過回顧A股歷史上四次機構抱團瓦解的歷程，給我們有以下啟示：
1.之所以會發生抱團，主要源於抱團股業績快速增長，無論是宏觀政策還是行業景氣度都進入了投資的最佳時期，因此機構紛紛重倉該類股票。
2.之所以會發生瓦解，也主要源於抱團股的宏觀環境發生了改變，業績開始下滑，業績增速已經無法支撐抱團股的高估值，因此機構開始逐步減倉或清倉該類股票。
3.機構瓦解與市場整體走勢關係不大，但抱團的行業在隨後的一段時間內走勢會明顯弱於大盤。
4.抱團瓦解後，那些低估值、高營收能力和高貝塔的個股表現較好，主要原因在於一線龍頭的業績逐步傳導至二線龍頭，所以二線龍頭業績增速優於一線龍頭，同時此時二線龍頭估值較低，更具有投資價值。