楠木軒

票據利率持續走高 貸款融資需求旺盛

由 敖學農 釋出於 財經

  春節過後,票據利率繼續較快上行,創出新高,與貨幣市場利率走勢出現背離。分析人士認為,這反映當下實體經濟融資需求旺盛,貸款等融資工具利率或面臨一定上行壓力。 

  步入2021年,票據利率出現一輪明顯上漲,春節過後,這一勢頭仍無趨緩跡象。資料顯示,2月20日,6個月國股銀票轉貼現收益率上行至3.83%,超過1月3.74%的高點,並創2018年12月以來新高。 

  作為典型貨幣市場產品,票據的利率水平會受到整體貨幣市場利率的影響。開年以來,在票據市場利率持續走高的同時,貨幣市場利率總體也有所上行。比如,代表性的銀行間市場存款類機構7天期債券回購利率DR007,今年2月以來在2.3%附近波動,較2020年12月上行約30個基點。另外,縱觀往年資料,2019年、2020年春節前期,均出現票據市場利率小幅走高的現象,表明票據利率在年初到春節這段時間存在季節性的上行。 

  然而,上述兩點並不足以解釋本輪票據利率的大幅度上漲。一方面,過去兩個多月,6個月國股銀票轉貼現收益率累計上行近130個基點,無論是持續時間還是上行幅度,均超過往年春節前後的波動水平。另一方面,春節過後,回購利率紛紛下行,票據利率卻繼續走高,與其他貨幣市場利率走勢之間出現一定程度的背離,也有違往年春節後票據利率傾向下行的季節性規律。 

  本輪票據利率大幅走高,可能更多源於供需力量的影響,背後的深層次影響因素或在於信貸供求矛盾。 

  票據融資是信貸的一部分,納入人民幣貸款統計口徑,相應會佔用銀行的信貸額度。從銀行角度看,銀行資產負債部門在制定信貸投放計劃時,貸款、票據、信用證等產品共用一個總池子。很多時候,銀行會透過買賣票據來調節信貸規模,票據轉貼現業務在一定程度上發揮著信貸規模調節器的作用。比如,以往當經濟下行壓力較大時,商業銀行往往傾向於用票據來做大信貸規模,從而在配合實施逆週期信貸政策的同時,控制貸款呆壞賬風險;反之,銀行則傾向於壓縮票據融資,為普通貸款投放騰出空間。 

  從供需角度分析,票據利率大幅上行,說明票據供大於求狀態加重,深層次原因可能是經濟持續向好,年初貸款需求旺盛,在額度約束之下,銀行不得不透過賣出票據來騰挪貸款額度。有三方面現象可作為證據:其一,1月新增人民幣信貸高於市場預期,信貸投放結構繼續改善,票據融資下降明顯;其二,春節後高爐開工率快速回升、出口集裝箱運價指數繼續走高、汽車消費持續火爆,不少高頻資料表明經濟保持偏強執行態勢;其三,債券融資等企業其他融資活動表現活躍。央行資料顯示,2021年1月公司信用類債券發行1.2萬億元,上年同期則為8267.4億元。 

  可見,近期票據利率持續較快上行,反映實體經濟回暖背景下企業融資需求旺盛。進一步分析,隨著融資供求矛盾逐漸凸顯,貸款等融資工具的利率水平有可能面臨一定的上行壓力。

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