安信證券 張汪強
公司擬以發行股份及支付現金的方式收購韓謙、禹培根等45名自然人所持康泰股份合計70.85%股權，收購曹建影、趙敬濤等10名自然人所持合計21.36%股權，股票發行價格為28.26元/股，同時擬以現金方式收購其他股東所持合計不超過7.79%股權，此外擬向不超過35名特定物件發行股票募集配套資金。交易完成後公司將獲得康泰股份100%股權。
整合助力切入潤滑油新增劑市場
標的公司康泰股份主營潤滑油新增劑業務，是我國潤滑油新增劑行業經營規模最大、技術實力最強的龍頭企業之一。根據官網，2020年6月18日，康泰股份年產5萬噸潤滑油新增劑建設專案成功奠基開工，專案計劃建設週期兩年，建成後行業龍頭地位有望不斷穩固。利安隆始終深耕高分子材料抗老化助劑行業，透過本次收購將快速進入具有較高技術壁壘的潤滑油新增劑領域，根據公告，當前潤滑油新增劑市場容量比高分子材料抗老化產品市場容量大約1.5倍，兩者同屬於千億級市場，據公告披露，當前公司已在珠海基地佈局大規模潤滑油使用的液體高效抗氧化劑，透過本次整合有望儘快佔領潤滑油新增劑行業戰略高地，進一步提升盈利能力。
進口替代有望開展
潤滑油新增劑是指新增入潤滑油內，能一定程度改變潤滑油產品質量和效能的新增助劑，在汽車、輪船、航空航天、工程機械等領域都具有較強剛需。20世紀30年代以後發動機的發展升級使潤滑油新增劑市場規模不斷增加，據全球諮詢和研究公司克萊恩及上海市潤滑油品行業協會，全球潤滑油新增劑市場規模已從2012年的133億美元增長到2018年的143億美元，到2023年有望達約185億美元。當前我國作為全球最大的潤滑油消費國之一，潤滑油新增劑需求量不斷增加，且佔全球比重呈中樞上升態勢，根據上海市潤滑油品行業協會預測，到2023年我國需求量全球佔比將達20.6%，規模將達38.11億美元。此外根據中國發展戰略和全球供應鏈的重構，潤滑油新增劑急需完成進口替代，康泰股份作為國內潤滑油新增劑市場龍頭，未來成長空間有望不斷增大。
投資建議
暫不考慮本次發行，預計公司2020年-2022年淨利潤分別為3.08億、4.04億、5.50億元，對應PE25.9、19.8、14.5倍，給予增持-A評級。
風險提示：收購進展不及預期，專案建設不及預期，需求不及預期。