繼廣東、山西兩省之後，廣西壯族自治區、浙江省補充中小銀行資本的專項債，也將在12月25日正式登場，發行金額分別為118億元、50億元。至此，中小銀行專項債發行規模已達421億元。
四省區專項債均採用了注資的形式，補充中小銀行資本，但卻出現了兩種不同的方式。根據披露，山西、浙江、廣東三省均採取了間接入股的方式，而廣西則採用了轉股協議存款的方式。
同時，四地專項債入股中小銀行後的到期退出方式，也有所差異。其中，廣東、浙江、山西均披露，債券形成的股權，將在到期後透過市場化轉讓退出，退出資金用於專項債的還本付息。山西還提及，債券到期後如長期持有，將另外籌集資金償付。而廣西並未披露專項債到期後的股權處置方式，償債資金主要來自相應銀行經營收益。
不同的退出方式，也將對融資銀行產生不同的影響。如溫州銀行，專項債到期後，入股形成的股權，將隨著該行淨資產的增加升值，屆時轉讓股權收入，便足以覆蓋償付資金。而以銀行自身經營回報為主要償還來源，在規模擴張、前期債券亦須兌付的情況下，相關銀行仍將面臨償付和資本補充壓力。
兩種模式
根據廣西12月21日披露，25日發行的118億元專項債，將分為三期發行，用於補充包括城商行、農商行等在內的21家中小銀行資本金。而浙江也將在同一天發行50億元專項債，用於補充溫州銀行資本。
此前，廣東、山西兩省，已於12月7日、23日，分別發行了100億元、153億元專項債，用於補充當地四家農村金融機構、五家城商行的資本。上述四省區專項債補充中小銀行資本，均採用了注資的形式。但在具體形式上，廣西與山西、浙江、廣東有所不同。
披露顯示，山西、浙江、廣東三省，分別透過山西金融投資控股集團有限公司（下稱“山西金控”）、溫州國有金融資本管理有限公司（下稱“溫州國金”）、粵財投資控股有限公司（下稱“粵財控股”），以間接入股的方式，間接入股相關銀行。
而廣西採用的方式，則是由當地財政透過可轉股協議存款的方式，補充各家其他一級資本。以南寧武鳴農信社為例，專項債發行後，由武鳴財政局以轉股協議存款的方式，用於補充武鳴農信社資本金。
在專項債退出路徑上，廣西也與上述三省不同。浙江、廣東等四省區均披露，專項債資金注入後形成的股權，將透過市場化轉讓的方式退出，所得資金用於專項債的還本付息，具體來源包括所持股權分紅、市場化轉讓或銀行回購。
以溫州銀行為例，根據預計測算，專項債透過入股持有的溫州銀行股份，透過逐步轉讓，債券到期時預計可取得轉讓收入80.94億元，在償債資金來源中佔比超過80%，為償債資金的主要來源。
廣東揭東農商行也是如此。測算顯示，注資的專項債到期時，透過轉讓入股持有的該行股份升值，預計可回收資金6.6億元，雖然不是最大的償債資金來源，但佔比也接近25%。
廣西專項債入股銀行的方式，雖然也是協議存款轉股，但在償債資金來源時，並未將股權轉讓收入列入，相關銀行的經營收益，仍是償債主要來源。
預期收入測算顯示，在債券存續期內，武鳴農信社預計可實現利息收入約92.3億元，金融機構往來收入12億元，加上其他業務收入，預計屆時合計可實現收入116.6億元，同期預計成本53.97億元，預期總收益為62.7億元，預期債券本息覆蓋率為22.67倍。
對北部灣的償債能力，也採用了同樣的方法。根據測算，專項債發行、注資後的未來十年，北部灣銀行累計可實現淨利潤425億元，預計可留存利潤298億元，如果全額實現，債券本息覆蓋率為43.83倍。按預計數的90%計算，覆蓋率也達到39.44倍。
除了披露較為簡單的山西，其他三省區中，只有廣東普寧農商行的還款來源，主要依賴信貸資產經營。根據預測，粵財控股持有該行股份期間，預計累計可得分紅5070萬元、股權轉讓3.63億元、信貸資產回收56億元。
緩解償債壓力
專項債間接入股、協議存款轉股出現之前，銀行補充其他資本的工具，主要包括優先股、永續債、二級資本債、可轉債。其中，可轉債可補充核心一級資本，優先股、永續債可補充其他一級資本，二級資本債則用於補充二級資本。
除了優先股，其他幾種資本補充工具，大多均需到期贖回。永續債、二級資本債到期後，對於內生資本補充能力有限的中小銀行，特別是農信社、農商行來說，將會產生償付、資本充足率壓力。
三季報顯示，截至今年9月底，溫州銀行資本充足率為11.54%，核心一級、一級資本充足率均為9.15%，核心一級、一級資本淨額均為152.8億元，資本淨額則為192.88億元，風險加權資產則為1671.45億元。
此次專項債補充資本之前，溫州銀行多次透過債券補充資本。2015年至2018年，溫州銀行發行了三筆、共計40億元的二級資本債，期限均為10年，均在第五年末附有贖回權，兌付期限則在2025年至2028年間。
按照發行時間，如果選擇到期贖回，溫州銀行將要在今年底到2023年將這些債券贖回。如果不在發行第五年底贖回，也要在2025年至2028年到期時兌付。這與專項債償付時間接近，總計金額達到40億元的資本工具兌付，專項債若不採取轉股的方式，該行將面臨很大的償付壓力。
隨著業務、資產規模的持續擴張，也會帶來資本補充壓力。如果同永續債、二級資本債一樣贖回，會進一步影響資本充足率。此次資本補充後，預計2030年溫州銀行資產可達6000億元，這勢必會產生大量資本補充需求。
而專項債轉股的退出方式，不僅減輕了相關銀行的償付壓力，也留存了資本，有利於提高資本穩定性。
根據披露，浙江向溫州銀行注資的50億元專項債，計劃在2021年至2023年，每年轉讓不超1億股，剩餘部分則從2026年起分五年逐步轉讓。債券存續時間，預計可取得分紅12.95億元，在各類償付資金中佔比最少。
專項債轉為股份後，對應分紅在償付資金中佔比最少。如廣東揭東農商行，其償債資金來源包括分紅、財產信託收益、市場化轉股。其中，債券存續期間，預計可透過入股從該行累計分紅6620萬元；透過委託粵財信託成立財產權信託，累計獲得現金18.8億元，股權轉讓獲得現金6.6億元。
操作障礙有待明確
倘若不選擇將轉股的協議存款，以股權轉讓的方式退出，而是到期償付，相關銀行屆時將面臨不小的償付、資本壓力。
以北部灣銀行為例，公開資訊顯示，2019年，北部灣銀行分兩次發行了40億元二級資本債，並在2020年發行了30億元永續債。其中，二級資本債存續期十年，發行人在第五年末附有贖回權。永續債雖然沒有約定期限，也有發行第五年贖回權的附設條款。
三季報資料顯示，截至今年9月底，該行不良率為1.12%，撥備前利潤33.4億元，淨利潤則為13.89億元。據此測算，該行同期接近20億元、60%的利潤，都用於提高撥備水平。
根據專項債披露，預計未來十年，北部灣銀行累計可實現淨利潤425億元，預計可留存利潤298億元。雖然預期利潤增長較為可觀，但計提撥備之後，償還債務的壓力仍然不小。
三季報示，截至今年9月底，北部灣銀行資本充足率為14.26%，一級、核心一級資本充足率為9.51%、11.04%，資本淨額為281.4億元，一級、核心一級資本淨額為217.8億元、187.7億元。靜態條件下，上述永續債、二級資本債在淨資本中的佔比達到25%左右。考慮到期贖回因素，該行本來就有繼續補充資本的需求。 根據預計，此次專項債補充資本後，北部灣銀行的資產複合增長率不低於15%，2030年將達1.23萬億元。
在監管規則上，協議存款及其轉股，目前也沒有明確界定。協議存款具有金額大、期限長的特點，期限、利率、結付息方式、違約處罰等，均可由雙方商定，且享有“不懲息”等優惠。
業內人士介紹，協議存款不屬於同業存款，不需繳納存款準備金，但協議存款主要面向保險、社保等辦理。透過協議存款轉股的方式注資，是否需要繳納存款準備金，以及發生風險後的償付順序，目前都沒有明確依據。
收益頗佳
披露資訊顯示，在債券存續期，武鳴農信社預計可實現總收入116.6億元，對應總成本53.97億元，預期總收益為62.7億元。而在同期，專項債預期成本支出總計2.77億元。
但在披露資訊中，廣西方面未提及專項債資金，透過協議存款轉股到期退出後可獲得的總收益情況。而按照浙江、廣東兩省的收入、成本測算，專項債注資中小銀行後，退出後所獲收益，要遠高於的永續債、二級資本債的水平。
浙江專項債披露顯示，此次資本補充後，預計2030年溫州銀行總資產可達6000億元，資產利潤率將從0.3%，逐步上升0.8%，十年可累計實現淨利潤257.86億元，每年分紅比例約為40%。
根據測算，在上述情境下，溫州銀行每股資產價格逐年上升，未來十年將從2.95元股上升到6.32元股。到期後，專項債形成的股份，預計股份轉讓可得收入80.94億元，加上預計分紅12.95億元，收入預計達到93.89億元，淨收入則為86.1億元。償還本金後，可實現36億元。據此計算，專項債的預期收益率，達到70%以上，年化收益超過7%。
揭東農商行也是如此。根據預計，專項債到期時，揭東農商行的每股淨資產，將從目前的2.19元增長到4.93元，處置股份收益可得6.6億元。加上股份分紅、財產信託取得現金，專項債預計累計收入為26億元，而總成本為18.2億元，淨收入預計可達7.8億元。相較於14億元的本金，預計收益率也超過50%。
為了實現預期目標，廣東省在注資的同時，還制定了南海農商行、順德農商行等銀行，作為普寧農商行、揭東農商行等四家銀行的戰略合作單位。而在廣東乃至全國農商行系統，南海、順德兩家農商行的資產規模、經營，都有較好表現。
楊佼