在全球市場疲軟的背景下，上週A股走出“獨立行情”。對於本輪反彈的持續性與可靠性，各大券商有給出了怎樣的判斷？後市應該如何佈局？
廣發證券：“此消彼長”獨立行情的三條主線
A股“此消彼長”的“獨立行情”源於“美聯儲堅決緊，國內信用底已過”，5月以來中國決策層致力於恢復經濟活力。5月中旬至今北上資金持續流入，對推動上週A股的“獨立行情”功不可沒。當前A股主要由國內因素主導，但海外因素仍不可忽視。
“此消彼長”的中國優勢是A股獨立行情的基礎。（1）此消：“逆全球化”供給收縮/20年疫情以來貨幣和財政政策過度刺激/“工資-通脹”螺旋，美國“滯脹”重現。俄烏衝突加速“逆全球化”，加劇美國“滯脹”壓力。滯脹+緊縮導致美國經濟衰退擔憂。（2）彼長：中國積極擁抱全球化，穩健的貨幣和信用政策以及22年A股結構性“供給過剩”緩和通脹壓力。寬信用“再加槓桿”/恢復經濟活力政策，改善經濟修復預期。中期來看，中國低碳新能源+5G場景革命搶佔“工業4.0”時代先機。
A股“此消彼長”獨立行情關注“復甦交易”中國資產的3條主線：（1）疫後修復：物流/製造/貿易/消費等領域的景氣預期將結構性改善（汽車（含新能車）/半導體裝置/光伏元件）。（2）再加槓桿：“穩增長”政策暖風頻吹，重點關注行業壓制性政策逐步轉向寬鬆（網際網路傳媒/創新藥/地產），以及民企信用環境改善、景氣預期高位回升的新興產業產能擴張（鋰/電池化學品）。（3）通脹受益：新能源鏈的投資/生產/使用將會強化上游資源/材料行業“供需穩態”（煤炭/鉀肥/養殖業）。
國泰君安：成長領旗，消費助攻
預期上修開空間，對後市保持樂觀。本輪調整的經濟底部與市場估值底部都已經明確，對可預期的風險已經充分的表達在1-4月的市場劇烈調整過程當中。隨著國內經濟政策和疫情防控政策向積極的方向推進，股票資產的風險補償進入下降通道。
5月信用、生產、出口等多項資料均超預期，地產與消費同比降幅出現了收窄，投資者對經濟企穩復甦的信心增強。而另一方面，宏觀流動性的極度寬鬆疊加金融資產荒，市場的無風險利率下降，餘額寶7天年化收益率從一季末的1.97％快速下降至1.67％，同期銀行理財年化預期收益從3.59％快速下降至2.70％，增量資金入市以及股票買盤極強。後市判斷戰略樂觀，戰術上儘管會有階段性的調整和盤整，我們認為經濟預期上修，無風險利率下降，風險偏好底部回升的過程還未結束，積極佈局股票資產。
1-4月由於投資者擔憂經濟存在系統性風險，開始厭惡風險，因此投資者更多的選擇是把股票換成現金或者高業績確定性的板塊避險。5月上海疫情解封以來，隨著經濟預期的好轉，宏觀經濟政策更為積極，投資者不再恐慌和厭惡風險，風險評價和風險偏好均出現了正向演進，個股活躍度顯著上升，這是一個非常重要的變化，意味著業績確定性將不再主導股票投資風格。相反的，在經濟增長見底、經濟預期上修，但實體經濟恢復仍較慢的過程之中，受益於政策支援、需求邊際改善，尤其是增量經濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。加之股票市場流動性擴張，我們建議下一階段更強調結構，積極佈局業績高增長的股票。
行業與投資主題：看好科技成長與消費復甦。經濟預期上修，風險評價下降，風險偏好上升，選股重在盈利高增長。推薦：1）高景氣成長板塊：電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創/數字產業；2）困境反轉：汽車零部件/白酒/生豬/酒店；3）港股科技龍頭。此外，個股活躍度提升，重視投資主題：汽車智慧化/充換電/新材料/虛擬現實/碳通脹/國企改革等。
華安證券：關注盈利修復彈性，圍繞景氣挖掘主線機會
當前市場面臨內支撐、外收緊的環境：內部經濟底部回升，盈利修復確定性增強，但需要關注盈利修復彈性；外部美聯儲6月加息75BP落地、美債快速上行，流動性收緊預期進一步增強。以上環境導致短期速漲的成長風格承壓，A股能否持續逆勢全球上漲的擔憂升溫，建議關注景氣改善疊加補漲預期和景氣有望反轉的地產兩大主線。
5月增長走出底部，但斜率仍然偏弱。5月份國民經濟執行呈現恢復勢頭，與市場預期一致。但對於資料並不能過於樂觀，經濟復甦的斜率依然偏弱。消費端復甦仍受制於消費信心偏弱與偏高的失業率，投資端地產復甦已錯過上半年最佳視窗期將繼續拖累投資端改善。樂觀預計Q2經濟增速有望小幅為正，在1％左右。
外部急跌對風險偏好的抑制不可忽視，內部經濟底部回升彈性仍需關注。近期美股急速下跌帶來的風險偏好抑制不可忽視，顯著反差的背後對A股而言仍然存在尚未計價的風險。本階段市場對美聯儲緊縮強化的預期基本結束，美股短期內有望企穩反彈，後續繼續重點關注7月10日美國CPI變化。國內最值得關注點在於經濟復甦的彈性，預計7月中旬之前國內大的增量性政策仍需等待。
資金充裕得到證實，地方政府債券開啟年度發行高峰期，微觀流動性持續好轉。當前地方政府債券周度發行已高達6000億元，月底前距離36500的發行目標缺口壓力減輕。內外壓力下長、短期利率仍能維持低位，資金短期充裕由此得到證實，後續預計利率短端低位、長端緩升。北上資金持續積極流入，微觀流動性延續好轉。
中金公司：海外波動下A股韌性凸顯
整體上看，我們認為年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處於相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，而目前中外政策週期“內鬆外緊”，國內“穩增長”持續加碼並見效而海外增長憂慮加大，可能都會使得中國市場比海外市場有相對韌性，相對海外更加穩健。考慮到流動性放鬆仍可能加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復。但要注意內外部不確定性因素影響下，中國下半年市場可能並非單邊行情，潛在的挑戰包括國內經濟修復的節奏慢於預期，以及海外若通脹粘性持續較強可能會轉而對中國外需以及資產估值帶來壓制，等等。近期關注商品市場在美聯儲繼續加息的背景下，波動已經在加大，要關注主要商品到目前為止的強勢是否會受到持續貨幣緊縮對需求側的影響。
海外持續加息預期背景下適當減配上游週期，當前關注三個方向：
1）“穩增長”或有政策支援的領域：基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業有政策預期或實際的政策支援；
2）估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業、水電等；
3）基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、光伏與軍工等。一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。
西部證券：消費正在成為“新共識”
市場正在成為“勇敢者的遊戲”。近期在超預期的經濟資料推動下，疊加對於中美關係的樂觀預期，國內市場情緒快速上升，在海外市場大幅調整的背景下，A股市場走出獨立行情。短期來看，本輪反彈的時間和空間相較於過去幾輪熊市反彈來看已經逐步接近其中位水平。隨著近期市場波動的上升，外資流入速度趨緩，ETF仍然處於淨贖回，僅有兩融資金交易依然活躍，當下市場正在成為少數高風偏資金的博弈場。
下游消費正在成為市場的“新共識”。近期消費板塊的長期配置價值逐步得到投資者的重視，當通脹的上行壓力逐步由上游的工業品向下遊消費品傳導，也意味著利潤的分配將由上游逐步轉移到下游。一個典型的例子便是，這輪行情中新能源車的領跑者已經由上游電池龍頭寧德時代，轉向下游整車龍頭比亞迪。而在傳統消費行業中，這一變化的影響也將在下半年PPI-CPI剪刀差收斂的過程中逐步顯現。消費風格將成為下半年市場的“新共識”。
消費股的“確定性”來自哪裡？從歷史上的消費佔優行情來看，其確定性主要來自政策支援、盈利穩定、估值確定性溢價和配置力量的推動。從政策面看，隨著近期的汽車和家電消費刺激政策漸次落地，我們前期強調政策從上半年“穩增長”發力到下半年的“促消費”接力正在逐步兌現。而從盈利角度看，歷史上CPI上行，PPI回落階段，下游消費行業盈利能力也優於市場整體水平。從估值角度看，在盈利預期下修過程中，消費行業估值水平也將獲得“確定性溢價”。最後從配置層面看，固收市場的“資產荒”也將推動配置型資金逐步轉向權益市場估值合理，盈利穩定的白馬龍頭。
降低期望收益，把握確定性穩中求勝。隨著國內經濟和疫情的預期差快速修復，市場的關注點將重新從短期的疫後修復，迴歸到下半年國內流動性預期變化和全球經濟中樞下移的風險，這也意味著下半年市場仍然會有顛簸。對於投資者而言把握風格上的確定性將比追逐更高預期收益率更為重要。短期可以關注疫後修復的結構性機會。一是消費板塊隨著疫後進一步修復，景氣度底部抬升具備確定性，優先關注增速改善顯著，且618大促表現突出的小家電，露營，戶外用品，美妝等；二是醫藥生物，關注隨著疫情緩解受益於流感疫苗接種需求反彈的疫苗板塊。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續關注受益於通脹上行的泛農業（種植業和種業、養殖業、化肥農藥、農資冷鏈物流、農業機械化等），以及業績穩健的食品飲料，家電和醫藥等消費行業龍頭。
開源證券：基本面若是反轉，上漲或遠不止於此
預計2022H2 PPI下行或有望帶動中下游整體毛利率環比提升約1.1pct。從2009年至今，PPI上行主要有三個階段，對應的毛利率的平均變化幅度為-1.18pct；PPI下行亦主要有三個階段，對應的毛利率的平均變化幅度為+1.48pct。基於PPI翹尾因子與PPI新漲價因子測算年內PPI低點或落在2022Q4，降至1.4％左右。根據過去十年線性迴歸模型測算，屆時中下游整體毛利率或有望提升約1.1pct。
預計2022H2全A非金融歸母淨利潤或環比提升21pct，其中，中下游企業歸母淨利潤則有望進一步提高34pct。基於敏感度測算，我們預計2022H2中下游企業整體歸母淨利潤增速或在淨利率改善與營收上修的疊加影響下提升34pct。另外，考慮到PPI下行或影響上游企業淨利率下降0.5pct，但同時基於2009年至今中下游企業整體歸母淨利潤佔全A非金融淨利潤的比重均值約為62％，因此，上游利潤放緩對於A股企業整體利潤的衝擊或較為有限。預計2022H2全A非金融歸母淨利潤增速或有望上修21pct，將有望進一步開啟A股上漲空間。
下半年新能源汽車有望強勢回暖，配置價值凸顯。（1）隨著疫情緩解帶來有效需求回升，疊加政策支援，營收增速有望持續上行；同時PPI下行將帶來中下游行業成本壓力下降，淨利潤有望繼續改善，並進一步驅動ROE上行，行業未來景氣度持續向好。（2）2022H2債務壓力降低，或有利於提升新能源汽車生產與擴張意願。（3）隨著成本開支減少及行業回款能力增強，經營現金流有望改善。
配置建議：維持成長風格或市場主線的觀點不變，建議增配500億市值以上大盤股。具體行業重點配置兩大方向：一是流動性敏感度高、景氣向上的新能源、半導體和軍工，尤其重視疫情後“供給集中釋放”的行業，包括：新能源汽車>物流>半導體；二是基本面高度依賴於流動性的券商。此外，為減少調整期間的組合波動，可適配景氣度確定性較高的食品加工與白酒。
民生證券：留一分清醒
從上週的全球股市表現來看，A股實現了“獨立行情”，而其他全球主要指數全部錄得跌幅，漲幅靠前的均為微觀或中觀上體現出景氣改善的領域，而漲幅靠後的均為和經濟總量更加相關的領域。當下全球定價型商品價格的大幅回撤反映了美聯儲恢復物價穩定的承諾是“無條件的”，然而中國投資者期待的獨立行情並非因為對中國總量經濟回升有信心，而是基於對結構性的行業景氣度+大國的崛起長期敘事+衰退寬鬆的信心。A股市場當下的基本面、投資者願景和趨勢強度恰似4月下旬的反面，並不能輕言何時反轉一定出現。
製造業的全球化屬性使它的景氣更難獨立於海外需求之外，投資者們當前青睞的邊際景氣改善、長期空間廣闊的產業鏈又恰好是生產環節和終端需求與海外聯動較多的製造業。從歷史上來看，國內製造業PMI與美國消費者和製造業投資信心密切相關，當前海外消費需求和投資需求下行的擔憂可能正在顯現——資本成本的上升並不有利於回收週期較長的專案建設，這構成了景氣變化的隱憂。即使不考慮基本面上的相互依存關係，單從資產價格的歷史表現上來看，A股也很難獨立於全球資本市場。
不用立刻逆短期趨勢交易，但是我們並不建議盲目跟隨趨勢，甚至為此尋求基本面邏輯的支撐：（1）資源品仍是我們年度級別的重要推薦，通脹的長期矛盾並未被充分定價：黃金、油運、金屬（銅、鋁、鎂）、能源（油氣、煤炭）和化肥。（2）短期國內的主線正在從製造業的疫情後修復轉向消費場景和地產銷售的恢復，推薦：房地產、食品飲料、銀行；（3）全球“滯脹”格局下，關注下游需求主要集中在國內且需求相對穩定的產業，例如國防軍工、信創；（4）全球通脹的長期化正在帶來實際收入下降，酒類和精神娛樂消費（烈酒、元宇宙）值得關注。
浙商證券：亂雲飛渡仍從容：如何看美股和美債影響？
近期美股、通脹和美債擾動成為市場關注焦點，一則，可以看到A股相較美股韌性十足，如何理解；二則，關於全球通脹和美債對A股的影響又如何看？
我們認為無論美股、美債還是通脹，對A股影響有限。換言之，當前市場跟1-4月有本質區別，結構比倉位重要，科創板引領新成長蓄勢待發，恆生科技修復剛剛開始，把握底部黃金佈局視窗。
近期美股調整背景下，我們觀察到A股韌性十足，中美經濟錯位或是背後的主要原因。以史為鑑，觀察“中美GDP增速差”和“萬得全A/標普500”，可以發現，2000年以來中國經濟增長快於美國的時候，也即中美GDP增速差擴張，萬得全A往往明顯跑贏標普500。
展望後續，國內經濟隨著復產復工逐步觸底復甦，美國經濟逐步高位放緩，中美經濟錯位將進一步延續，A股有望繼續強於美股。
展望下半年，我們預計，科創板引領新成長的戴維斯雙擊行情，以及恆生科技的修復行情，有望在7-10月進一步展開。原因在於，一方面，受益於業績催化；另一方面，經歷了近期美股風險釋放後，屆時外圍市場也將趨於穩定。
因此，對科創板和恆生科技，建議把握底部的黃金佈局視窗。其一，科創板引領新成長是主戰場，產業線索上，半導體關注模擬設計、IGBT、裝置材料，新能源關注光伏、風電和儲能，數字經濟關注工業軟體和汽車電子，國防關注航空發動機、導彈和資訊化等。其二，恆生科技轉折底，把握美股擾動提供的底部佈局機會。其三，穩增長震盪企穩。結合行業，關注優質股份行、出行鏈、基建和快遞等。
招商證券：為何A股獨樹一幟的強
六月以來，中國在全球資本市場獨樹一幟的強，“以我為主”特徵強烈，我們認為有以下四方面原因：1）全球政治格局新變化，全球資本再配置；2）中國與全球經濟趨勢背離，中國經濟走向復甦，全球經濟可能從滯漲走向衰退；3）過去兩年中國貨幣政策穩健、通脹穩定，而利率、匯率在5月以後迴歸穩定，而歐美髮達國家通脹嚴重、貨幣政策踩剎車，資本市場動盪；4）中國在新能源、工業網際網路、半導體、醫療器械及創新藥產業趨勢方興未艾，全球產業趨勢創新優勢在我，吸引外資流入。
預計A股將會延續此前的上行趨勢，呈現震盪上行的走勢，全年走出√的機率進一步提升。儘管市場很多人擔憂會調整，即便發生了，也只是上行週期中正常調整。當前流動性十分充裕，對A股估值產生正面支撐。後續隨著穩增長政策進一步落地，新增社融增速有望震盪走高，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進入上行週期。
板塊方面，仍然重點推薦傳統基建及地產新開工和施工提速受益板塊工業金屬、化工、建材；以新能源基建新開工和施工提速光伏、風電、儲能、鋰礦；消費活動恢復關注各地方推出的消費券活動從量變到質變以及支援剛性和改善性住房需求帶來的食品、家居、消費建材等方向。
華西證券：外資是在進攻還是在徘徊？買了什麼？
5月以來，A股市場表現相對海外更具韌性，主要原因在於中國經濟和政策週期更有利。
海外央行在高通脹壓力下不得不提高加息幅度，為了控制通脹預期，可能會以經濟衰退為代價，經濟“硬著陸”風險加大。國內政策“以我為主”，貨幣、財政政策積極發力，多城市放鬆房地產調控，隨著疫情得到控制，政策重心從“疫情防控”轉向“穩經濟”，經濟增長逐步走強使得外資風險偏好回升。
其次，人民幣匯率在4月經歷一輪急貶後進入雙向波動區間，5月16日起，人民幣匯率小幅升值，A股市場對外資吸引力增強。再次，當前A股主要股指相比美股等海外主要權益類市場更具吸引力，較低的估值使得A股在外圍市場波動中保持一定韌性。
從行業淨流向來看，5月至今陸股通主要淨流入“電力裝置、食品飲料、基礎化工、銀行、醫藥生物”等；6月至今，陸股通主要淨流入“電力裝置、食品飲料、醫藥生物、基礎化工、汽車”等。從個股淨流向來看，5月至今陸股通淨流入“隆基綠能、伊利股份、貴州茅臺、天賜材料、璞泰來”等；6月至今陸股通淨流入“隆基綠能、貴州茅臺、璞泰來、伊利股份、康龍化成”等。
中國資產仍是外資配置新興市場的重要方向。2017-2021年，陸股通年度淨買入規模在2000-4000億元區間，而今年前5個月，陸股通資金累計淨流出A股12億元，直到6月才開始大幅增配。隨著國內經濟進一步復甦，下半年外資仍有望延續流入。中國資產仍是外資配置新興市場的重要方向，與其他成熟市場相對比，A股的外資持股佔比仍有較大提升空間，A股優質資產將持續受國內外資金的增持。
本文源自財聯社