投資建議:絕味食品、煌上煌、周黑鴨三家滷製品企業處在不同發展階段。
階段:絕味效率驅動+管理賦能,煌上煌規模擴張+供應鏈完善,周黑鴨模式轉型+管理改善,預計2021-2023年三家公司淨利潤複合增速均有望超過20%。推薦:絕味食品、煌上煌,給予增持評級。受益標的周黑鴨。
行業仍有擴張空間,品牌化推動集中度提升。透過動態展店測算、加盟商展店意願兩個維度判斷,絕味(人口淨流入城市)、煌上煌(空白區域/渠道)、周黑鴨(空白區域)仍有展店空間。根據渠道調研,加盟商平均利潤率保持在15-20%,與其他品類加盟比,滷製品擁有投資少、回報穩、標準化等特性,加盟商體系仍較為穩固,加盟意願積極。預計未來3年三家滷味龍頭將加速展店或保持開店增速,其背後,1)是城鎮化率驅動消費總額的提升,2)是需求側改革帶來的人均消費支出的增加,3)是品牌化以及資訊/供應鏈技術進步推動行業集中度的提升,4)是龍頭企業話語權與行業准入門檻鞏固的訴求,而並非是表面的競爭加劇。
定位轉化做大市場,加盟模式尋求自我突破。絕味/煌上煌/周黑鴨初始定位分別為休閒/餐桌/高階休閒。目前絕味、煌上煌均計劃向對方的初始定位市場滲透,但方式或將有所不同,我們預計絕味將透過子品牌孵化方式向餐桌滷味進軍,煌上煌則透過在空白市場的消費者教育進行對休閒滷味的定位融合。品牌連鎖加盟模式的根基在於加盟商體系的穩定性,天花板在於品牌勢能的延展性。參考連鎖快餐企業發展路徑,我們預計絕味/煌上煌/周黑鴨將透過子品牌孵化、品類擴張、產品結構升級等方式尋求自我突破。
組織煥新促活力,激勵最佳化有動力。截至12月31日“大股東持計劃” 已完成,我們預計公司近期將繼續組織架構調整及新老梯隊更迭的工作,為“美食生態圈”的二次啟航奠定良好基礎。煌上煌2017年由 “創二代”接班,組織調整激勵最佳化帶來業績的快速增長,公司回購方案近期出臺,預計新一輪股權激勵在即,以配合企業未來三年快速擴張的需求。周黑鴨於2018年聘請外部職業經理人團隊,均來自於知名國際快消品企業,擁有豐富的產業經驗,公司於2018年斥資3億港幣回購2.74%股份計劃用於員工股權激勵計劃——十年期滾動式股權激勵方案。我們預計將助力公司向加盟商模式轉型。
風險因素:疫情反覆、食品安全風險、原材料價格劇烈波動風險。
由於本報告篇幅較長,以下為部分節選內容。歡迎聯絡國君食品飲料團隊獲取完整版報告。
來源:金融界網站