2021-10-31華安證券股份有限公司劉萬鵬,王強峰對川發龍蟒進行研究併發布了研究報告《天瑞股權收購穩步推進，佈局磷酸鐵鋰景氣賽道》，本報告對川發龍蟒給出買入評級，當前股價為18.06元。
川發龍蟒(002312)
事件描述
10月30日，公司釋出2021年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入47.39億元，同比增長25.72%，歸母淨利潤8.94億元，同比增長42.26%；扣非歸母淨利潤4.74億元，同比增長154.65%；第三季度公司實現營業收入16.86億元，同比增長27.87%，歸母淨利潤2.05億元，同比下降61.75%。
磷化工景氣度持續上行，公司業績實現大幅增長。
公司前三季度業績實現大幅增長，扣非歸母淨利潤達到4.74億元，同比增長154.65%，基本每股收益0.56元，同比增長19.15%。三季度公司歸母淨利潤2.05億元，扣非歸母淨利潤1.69億，環比下滑9.97%。公司前三季度業績大幅改善主要系主營業務磷化工產品景氣度持續上行。根據百川盈孚資料，1）工業級磷酸一銨最新報價5400元/噸，年初以來上漲47.95%，從2020Q4到2021Q3的季度均價依次為3659元/噸、3904元/噸、4163元/噸、5451/元噸。2）肥料級磷酸一銨最新報價為2450元/噸，年初以來上漲19.51%，環比上季度上漲166元/噸，價格上漲幅度為7.33%。3）飼料級磷酸氫鈣最新報價3550元/噸，年初以來上漲121.21%，比去年同期上漲129.03%，從2020Q4到2021Q3季度均價依次為1701元/噸、1716元/噸、2085元/噸、2804元/噸。磷酸氫鈣主要用於生豬飼料新增劑，前三季度市場實際消費量佔2020年全年65%，受益於價格劇增，帶來盈利增長。4）複合肥最新市場均價為3245元/噸，年初以來上漲44.15%，2021Q3均價3165元/噸，比去年同期增長48.59%，環比增長29.7%，預計未來新型肥料將保持10%以上的年複合增長率，公司自主研製的黃腐酸功能性複合肥需求有望迎來快速增長。
天瑞礦業收購專案穩步推進，礦化一體產業鏈優勢有望逐步顯現。
據公司10月29日最新公告，公司收購天瑞礦業100%股權正有序推進，目前已完成前期盡職調查、審計、評估等相關工作，正在履行內部稽核程式，並進一步完善相關檔案。天瑞礦業佔有資源儲量9597.50萬噸，保有資源儲量8918.10萬噸，生產規模為250萬噸/年，配套200萬噸/年的選礦裝置，是目前四川省馬邊地區最大的磷原礦、磷精礦生產企業。目前公司襄陽基地保康白竹磷礦年產100萬噸磷礦礦山建設驗收完畢，裝置陸續投入運營，今年白竹磷礦產量將大幅提高，預計2023年達產；紅星磷礦每年仍可開採出約15萬噸的磷礦石。天瑞礦業收購完成後公司將具備年產365萬噸的磷礦生產能力，屆時綿竹基地磷礦自給率將顯著提升，將補齊公司原材料短板，大幅提升磷礦石選採能力，降低原料運輸成本，長期穩定供應戰略性磷礦資源，引導公司磷化工長效發展。
公司施行“肥鹽結合，梯級開發”的經營模式，主要利用磷資源生產精細磷酸鹽，同時利用工業級磷酸鹽副產品生產各種專用複合肥，透過資源的綜合利用實現了磷酸鹽與複合肥效益最大化。襄陽基地主基地具有行業難以複製的“硫磷鈦迴圈經濟”優勢，同時隨著襄陽基地自有的白竹磷礦逐漸達產，產業鏈配套日趨完善，該基地盈利能力有望進一步增強，有利於繼續鞏固磷肥、磷酸鹽行業領先地位。
國內工業級磷酸一銨龍頭，佈局磷酸鐵鋰大賽道。
公司是國內最大的工業級磷酸一銨生產企業，總產能40萬噸/年。2020年總產量36.48萬噸，佔全行業產量17.37%，工業級磷酸一銨供應偏緊，價格持續上行，龍頭企業規模優勢顯著。
（1）需求端：工業級磷酸一銨主要用於高階水溶肥、磷系滅火劑和磷酸鐵鋰前驅體原料。2020年公司工業級磷酸一銨毛利率為32.91%，利潤貢獻佔比達到42.46%。隨著農業用水溶肥得以大面積推廣，磷系滅火劑佔比不斷提升，工業級磷酸一銨傳統市場需求穩步提升；作為磷酸鐵鋰前驅體的重要原料，磷酸鐵鋰裝機量持續攀升，帶動工業級磷酸一銨需求迎來較快增長，預計工業級磷酸一銨景氣度將持續上行。目前，公司工業級磷酸一銨已向湖北萬潤在內的多家磷酸鐵鋰行業頭部企業銷售。
（2）供給端：隨著國內環保整治不斷推進，在雲貴地區能耗雙控政策影響下，黃磷限產導致價格暴漲，熱法磷酸產能下降，工業級磷酸一銨產能增長緩慢，受政策趨嚴、技術壁壘、磷礦資源不足三重因素影響，工業級磷酸一銨短期新增產能有限，行業集中度預計將進一步提升。預計到2025年，國內工業級磷酸一銨存在缺口63萬噸，工業級磷酸一銨有望繼續維持較高景氣度。
公司位於西南地區，鋰礦資源豐富，電力成本較低，公司有望快速切入新能源正極材料磷酸鐵鋰領域。西南地區豐富的資源及完整的產業鏈將有助於公司深耕西南地區，加速切入正極材料賽道。公司去年工業級磷酸一銨已向磷酸鐵鋰核心企業湖北萬潤供貨。公司快速切入磷酸鐵及磷酸鐵鋰領域，有望在夯實主業的基礎上產業鏈進一步向下游延伸，向磷酸鐵及磷酸鐵鋰高景氣賽道邁進。
投資建議
預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為10.71、8.29、9.85億元，同比增速為60.2%、-22.6%、18.9%。對應PE分別為30、38、32倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）專案投產進度不及預期
（5）資產收購進度不及預期
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為18.23；證券之星估值分析工具顯示，川發龍蟒（002312）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。