2021年7月24日，深科達最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了平平無奇的65分。從指數評分來看，長期在60至70分的區間跳來跳去，起起伏伏，結合近年來有漲有落的營收、利潤，我們可以看到，深科達和眾多科創板上的新興企業一樣，一直艱難突圍。
經過在商業叢林中“爬山涉水”的探尋，深科達去年摘取了一定的成果，財務基本盤漸有起色，然而危及大局的陰雲始終沒有散開，“兩大瓶頸”和“三大隱患”是否會掀起一場雷暴？深科達的股價”U型反轉”後又將何去何從？
圖：深科達和訊SGI指數綜合評分
一喜一憂：規模向上+現金流向下
深科達作為一家智慧裝備製造商，主要從事平板顯示器件生產裝置的研發、生產和銷售，產品廣泛應用於平板顯示器件中顯示模組、觸控模組、指紋識別模組等相關元件的自動化組裝和智慧化檢測。
公司2020年度實現營業收入648,023,211.21元，較上年同期增長37.31%，實現屬於上市公司股東淨利潤72,777,939.91元，較上年同期增長43.01%，主要是公司2020年度訂單量增加，生產規模擴大，公司從研發、生產、交付、驗收等多個維度推進落實在手訂單，各部門之間高效銜接，產品交付情況良好，企業發展勢態良好。 公司2020年末總資產1,090,927,186.17元，較上年同期增長53.75%，究其原因，主要是報告期內訂單量增加，生產規模擴大，使貨幣資金、應收賬款和存貨均有不同程度的增加。
圖：深科達和訊SGI指數 資料來源：公司各季度報、年報
在核心財務指標方面，從指數評分中我們可以發現，深科達毛利率和加權淨資產收益率長期以來走勢穩定，二者在每個季度裡呈現出並駕齊驅的狀態，這在一定程度上表明深科達在運營能力、盈利能力、資本結構等維度上有一定的實力支撐財務能力的穩健和效率。
從現金流的維度來看，此前，應收賬款累積過度，比例不斷增長，經營現金流持續減少，這兩大痼疾使深科達飽受折磨，然而，2020年經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加28.69%，經營活動現金流入大於現金流出，現金流入增加主要為公司2020年銷售回款較好所致，現金流出主要為公司支付的採購款。
但是悲喜交集，不利趨勢有所改觀，深科達滑向現金流赤字的速度有所放緩，可步伐仍未停止，在應收款重疊積壓之下，經營現金流萎縮的大勢積重難返，公司2017-2020年度的經營現金淨流入額，分別為2839萬元、2577萬元、1370萬元和1763萬元，整體呈現下滑態勢。
應收賬款和現金流難以走出困境，主要由兩個因素造成，首先是公司客戶主要為大型知名平板顯示器件廠商或上市公司，報告期內公司的主要客戶包括天馬微電子、華為、京東方、維信諾、藍思科技、歐菲光等境內外知名企業，公司的議價能力相對較弱。其次，公司主要客戶通常要求10%的裝置尾款在質保期屆滿後支付，報告期內公司應收賬款中質保金佔比分別為20%、14%、13%和14%。
兩大瓶頸：行業飽和+技術更迭慢
從財務績效來看，雖然深科達常年沉浸在應收賬款高懸和現金流萎縮的憂患中，但是由於盈利能力和市場規模較為穩定，區域性上一些利好訊號釋放，比如資產負債率較低，利息保障倍數較高，這弱化了現金儲備流失和相關財務指標疲乏的危險，但是財務上的區域性優勢無法覆蓋產業趨勢的不利變動，深科達已身陷行業天花板和技術更迭的窘境，這兩大瓶頸為其成長空間和估值水平蒙山一層陰影，山雨欲來。
瓶頸一，行業趨向飽和。根據CINNOResearch資料，2013-2018年全球顯示面板出貨面積年複合增長率為7.1%，樂觀預計下，2022年出貨面積將達到2.52億平方米，2018-2022年的年均複合增長率也僅剩4%左右。
公司平板顯示模組應用領域佔絕對比重的智慧手機市場，在經歷的快速成長後，其相對功能機的全球滲透率已經接近飽和。由於手機功能的完善以及質量的提升，消費者換機週期明顯拉長，近年來全球智慧手機市場處於低迷狀態，行業天花板隱約乍現。
瓶頸二，技術更迭較慢。從技術變遷的角度來看，平板顯示行業近兩年處於由TFT-LCD（薄膜電晶體液晶顯示器）向OLED（有機發光二極體）的技術演進過程中。
鑑於國內OLED後段生產裝置處於技術完善階段，尚未大規模量產，客戶更多在TFT-LCD的基礎上進行創新，因此，客戶對TFT-LCD生產裝置新增採購有所減少，也導致公司營收增速有所放緩。
其中TFT-LCD技術成熟、成本低廉，可以應用於手機至電視幾乎所有應用場景，而AMOLED技術良率較低、成本較高，目前僅限於在中小尺寸高階智慧移動顯示終端應用，因此目前平板顯示行業處於兩種技術並存的局面，二者僅在不同的終端應用領域出現分化。
深科達用於AMOLED的生產裝置於2018年實現銷售收入，2018年、2019年和2020年上半年分別實現銷售收入0.42億、0.53億和0.20億，佔公司平板顯示模組類裝置的比例分別為10.56%、14.90%和14.41%，收入和佔比均有所提升，但仍較低。整體市場空間受擠壓的同時，深科達優勢的LCD領域，還要面對OLED的持續滲透，公司的整體競爭實力並不顯著，主營產品的賽道切換面臨內外交困的局面。
三大隱患：專利風險+大客戶埋雷+稅收不利變動
除了兩大瓶頸的制約，扼殺了投資者對業務前景的想象力，估值承壓。深科達還面臨著三大隱患的突襲，專利風險拖累技術應用和變現的步伐，大客戶一身毛病，危及業務的穩定性和可控程度，同時稅收政策的不利變動將會蠶食近半的利潤，一旦觸發，衝擊力不亞於釜底抽薪。
隱患一，專利風險叢生。深科達曾在短短3個月內，7項專利被同一主體提出無效宣告請求。據瞭解，在2020年9月至2020年12月期間，深科達共有7項發明專利陸續被提出無效宣告請求。雖然最終公司該7項專利依舊有效，國家智慧財產權局專利複審委員會未對上述7項發明專利無效宣告請求作出審查決定。
2020年12月23日，無效宣告請求人突然向國家智慧財產權局申請，撤回針對發行人全部7項發明專利的無效宣告請求。因此國家智慧財產權局專利複審委員會，根據相關規定，終止了對該7項發明專利無效宣告請求的審查。
隱患二，大客戶成暗雷。深科達2019年大客戶名單中的江蘇群力“一身毛病”，2018年12月成立的江蘇群力如同“問題少年”一樣，劣跡斑斑。2019年度江蘇群力向深科達採購6條攝像頭模組封裝自動線，貢獻銷售收入3186萬元，佔當期攝像模組類裝置收入的95.65%。但是至今公司人員規模小於50人，參保人數僅9個人。
而這家“問題黑馬”型企業，隨後幾個月就因未按期報稅而被江蘇鹽城國稅局處罰。同樣在2020年9月至2020年12月期間，江蘇群力將全自動光學鏡片組裝機、攝像頭模組封裝自動線硬體、純水裝置等動產作了抵押處理。
隱患三，稅收政策不利變動。政府補助中佔比較大的為公司軟體產品增值稅即徵即退的稅收優惠，報告期內，公司享受的稅收優惠總額佔當期利潤總額的比例分別為44.05%、43.89%、32.41%和60.38%，佔比較高，有較大的稅收政策風險，如果稅收優惠較大幅度收縮，那政策變動將如同“吞金獸”一般衝擊深科達的盈利能力，並由此引發相關的連鎖反應，動搖融資進展和業務擴張。
