智通財經APP獲悉，華泰證券釋出研報稱，維持能源央企底倉，佈局泛電力鏈，關注賽道股修復。當前A股較便宜，紅利指數、創業板指、中證500幾類不同資產的隱含風險溢價處於12年以來98%、73%、98%分位數；美聯儲收水、全球滯脹、俄烏戰爭三個負面因素之間相互牽制，不構成對A股的持續壓制。地產鏈、基建鏈、銀行股、建築股估值修復的“關鍵邏輯”已出現過、疫情受損股估值修復的“最強預期”已出現過，後續行情有待盈利驅動，而電新、半導體、醫藥等行業指數已調整至2020年以來“關鍵邏輯”的支撐位，不再處於估值劣勢。3月配置：一是能源央企仍是避險+進攻雙屬性的底倉配置；二是佈局電新制造牽頭的“泛電力鏈”，關注賽道股修復。
華泰證券主要觀點如下：
美聯儲收水、全球滯脹、俄烏戰爭之間相互牽制，不構成對A股持續壓制
三因素單獨看都是負面因素，但三因素之間相互牽制，華泰證券認為總體不構成對A股的持續壓制：歐洲能源短缺是俄方戰略的重要支撐，高通脹牽制歐美對俄的制裁進展；俄烏戰爭抬升全球滯脹預期，美聯儲收水對於供給所致的滯脹壓力難有顯著作用；實體戰爭與金融制裁、資源稀缺與美元回收可能將部分資源品交易擠入其他通道與貨幣，主要經濟體的博弈地位可能進一步變化。從簡易三國模型考慮，若資源國漲價+製造國產能過剩，則消費國壓力不大、製造國承擔壓力；但本輪資源國漲價+製造國產能不過剩，則消費國承擔壓力。華泰證券認為當前中國沒有資本外流壓力，人民幣幣值大機率穩定。
市場結構：電新制造、半導體、醫藥等賽道股或已不再處於估值劣勢
地產鏈自11.10修復至1.10後回落，當前核心問題是社融結構也即居民中長期貸款未改善；地產鏈與基建鏈交叉品種，走勢與地產鏈更貼合；建築板塊自11.10修復至2.21回落，階段高點同步於LPR未如期再降那天；銀行板塊自11.10修復至2.10回落，階段高點同步於1月社融公佈日；疫情受損板塊自8.2修復至2.10回落，階段高點同步於1月社融公佈日+香港疫情加劇階段，其中景區1月底至2月初彈性最大，意味著市場彼時的“寬防疫”預期打到了很高；電新指數、半導體指數已調整至21年6~7月相對景氣驅動行情時期的水平；醫藥指數已調整至20年5月疫情修復初期的水平。
能源央企仍是具備避險+進攻雙屬性的優選底倉配置
避險屬性：今年全球面臨兩個風險，一是滯脹環境與國際局勢動盪相輔相生之下的能源價格風險；二是全球天氣變化之下能源與糧食的短缺風險。進攻屬性：中期來看，能源轉型仍是全球最大產業邏輯之一，能源央企具備存量產能與新增投資的共振優勢；短期來看，內鬆外緊的貨幣環境裡，低估值的能源央企受益於國內寬貨幣+不受損於海外收貨幣，缺主體式的寬信用環境裡，產業資本充裕的能源央企是重要的穩增長主體(16~17年，其現金流雖然已在改善，但主要用於降債；20~21年，其現金流再度顯著改善，積累的產業資本有重估價值)，提升分紅、資本開支、資產注入等股東均可能受益。
電新制造牽頭的“泛電力鏈”進入較好的佈局階段
華泰證券認為電新制造牽頭的“泛電力鏈”調整到位，其趨勢性相對收益的開啟或需等待Q2後，但3月華泰證券認為已進入較好的佈局階段：1)當前電新指數(中信一級)的近十年PEttm估值分位數52%、2019年底以來PEttm估值分位數45%，年報、一季報有望消化估值分位數至更低，對增量資金吸引力增加；2)根據華泰證券的新興產業景氣跟蹤，Q1末風電、光伏景氣度有望回暖，鋰電景氣度平穩；3)去年Q4~今年Q1海內外政策重點均在轉移：海外治理通脹+國內穩定增長→Q2後內外政策重點有望迴歸能源轉型。
風險提示：俄烏戰爭的負面影響超預期；美聯儲收緊節奏與斜率超預期。
市場結構
寬基指數隱含風險溢價所處歷史水平
多條投資主線的演繹狀態
資金面
風險提示
1)俄烏戰爭的負面影響超預期：俄烏戰爭的持續時長、延展面難以預估，國際社會的制裁措施和制裁進展、俄羅斯的反制裁措施和反制裁進展均不易預估；這些對全球資源品和農產品價格、供應鏈協作、經濟金融的影響均難以預估。
2)美聯儲收緊節奏與斜率超預期：全球市場在前期已計入了美聯儲加息預期和年內縮表預期，但滯脹壓力與國際局勢動盪之下，美聯儲收緊節奏與收緊斜率仍有不確定性。
本文選編自微信公眾號“華泰策略研究”，作者：張馨元，智通財經編輯：謝青海。