國信證券:集運市場高景氣仍將維繫 推薦中遠海控

智通財經APP獲悉,國信證券釋出交通運輸行業研究報告稱,中國製造的韌性在疫情中強化,而疫情消退,供應鏈恢復非一日之功,集運市場高景氣仍將維繫,暫時看不到顯著拐點。船公司與貨代重新切割利益,長協價格的全面上漲為2022年船公司業績保駕護航,業績同比繼續改善是大機率事件。以當前淨資產規模及可預測的盈利區間計算,目前中遠海控(601919.SH)PB估值水平仍處於歷史底部區域,向下空間有限,安全邊際足。繼續推薦A股集裝箱運輸龍頭中遠海控

報告主要觀點如下:

該行認為新冠疫情的消退並非一日之功,而最新Omicron變種對供應鏈的擾動疊加旺季或將導致運價短期大幅向上波動,而更重要的是其對集運2022年的基本面影響會高於當前。

事實上,由於船公司較為樂觀的認為新冠疫情可能於2021年逐步消退,集運市場高運價難以延續,因此2020年簽訂2021年的集運長協價格相對較低。2021年供應鏈紊亂加劇,集運運力採購現貨價格持續上漲,而船公司並沒有完全獲取這部分運價紅利,德爾塔的肆虐成就了貨代的大年。

國信證券:集運市場高景氣仍將維繫 推薦中遠海控

2022年供應鏈恢復道阻且長,掌握核心運力的船公司會重新分配高運價下已經做大的蛋糕,集運市場每年11月至來年4月的簽約季,歐美主要幹線合同價大致會上漲超過一倍。從目前來看,貨代已經基本接受了價格上漲,斟酌點在於簽約量佔自身倉位的比重。由於長協價格的大幅上漲,2022年船公司盈利可能持續改善。

如果新冠病毒對供應鏈的影響延續,那麼情況將更為複雜:

從供應鏈的角度看:集運的供應鏈比較複雜,除了航線、碼頭之外,還涉及到內陸汽車、火車、駁船的集疏運以及倉庫、堆場的操作,同時集裝箱還必須要匹配於各地的進出貨物,在疫情的影響下,全球特別是歐美各環節的操作效率都在下降,要恢復到疫情之前的狀況是個漫長的過程,而如果疫情影響力經久不散,供應鏈全面恢復的程序按年計或許都是樂觀的。

從製造業的角度看:中國是全球抗疫楷模,疫情之後製造業訂單大面積迴流中國。在2020年或許有對疫情走向樂觀的客戶考慮在疫情消退後將訂單送回東南亞,但歷經2021年疫情的動盪,中國強勢的疫情管控下,工業生產保持正常,足以保質保量將產品輸送至全球,再度證明了供應鏈的完備性和韌性。品牌企業對於製造商的選擇存在慣性,廠商選擇不會迅速轉換,中國出口製造景氣度大機率延續。

只看短期,因春節休假,遠東地區通常會將部分訂單在11-12月加班加點生產,新冠疫情一方面導致運力週轉下降,運力吃緊,另一方面可能會導致需求國備庫存以防萬一,因此目前看22年春節不會有淡季,而集執行業的開年運價往往會給全年現貨價格立下標杆,利好價格堅挺。

股價層面:2021年9月底,現貨市場價格稍有鬆動,中遠海控股價迅速回調,但事實上現貨價格是貨代價格,船公司方面的報價一直沒有鬆動,現貨市場運價波動對船公司實際盈利沒有影響。中遠海控歷經一個季度的調整,當前位置投資者擔心的可能並給盈利,而是後續現貨價格的波動導致股價波動加劇難以把握,因此該行不如分析安全邊際。

不論是在合併前中國遠洋、中海集運的歷史估值,還是合併後中遠海控的估值,剔除最差的鉅虧年份,海控A股的PB估值基本都在一倍以上,而如果按照三季度淨資產1120億,2021年12月3日市值2580億,計算PB估值為2.3倍。按照前述分析,中遠海控2021年四季度繼續高盈利,預計全年盈利1000億左右,且2022年大機率更好,在2022年盈利加入後,PB估值大機率又回到了歷史底部。當前集運市場仍處於高景氣區間,暫時看不到顯著的拐點出現,因此該行認為中遠海控下跌風險有限。

國信證券:集運市場高景氣仍將維繫 推薦中遠海控
國信證券:集運市場高景氣仍將維繫 推薦中遠海控

本文來自國信證券交通運輸行業研究報告,作者為分析師:姜明、黃盈、羅丹、曾凡喆;智通財經編輯:王嶽川。

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