10年期國債挑戰“心理底” 寬信用成“關鍵先生”

　　央行全面降準訊息公佈以來的幾個交易日，債市震盪明顯，風向標品種——10年期國債收益率固守2.80%上方。機構人士認為，短期內降準資金釋放及寬鬆預期發酵，或促使債市利率走低。但從更長時間看，在市場利率並不高的情況下，隨著政策進一步聚焦穩增長，特別是寬信用逐漸發力，市場利率下行將面臨掣肘。

　　三度挑戰2.8%未果

　　行情反覆成為過去數月債市一大特徵。在此過程中，2.8%作為目前10年期國債收益率“心理底”的位置似乎愈發牢固。

　　8月初，由7月降準引燃的一波牛市行情，在10年期國債收益率降至2.8%後戛然而止。此後，債市更是出現一輪明顯調整，10月中旬，10年期國債收益率一度升至3%以上。彼時，不少機構認為，調整的直接原因是10月降準預期落空。

　　此後不久，行情再次“反轉”。10月下旬以來，寬鬆預期悄然抬頭，促使10年期國債收益率調頭走低，並於11月底回到2.8%附近，但仍舊未能實現突破。

　　人民銀行決定年內再次全面降準。12月6日，10年期國債收益率單日下行逾5個基點至2.82%。然而，從7日開始，10年期國債收益率回到2.85%附近。挑戰2.8%的嘗試又一次裹足不前。

　　關注點轉向“寬信用”

　　就目前來看，此次全面降準訊息對債市行情的影響力似乎遠弱於7月那次。業內人士談到降準對債市影響時的關注點有所不同。

　　部分觀點認為，還有更多政策組合工具，債券收益率仍有下行空間。廣發證券首席固收分析師劉鬱表示，若季度經濟增速持續低於5%，存在適度調低MLF利率的可能性。中金公司首席固收分析師陳健恆稱，不排除人民銀行進一步“降息”的可能性，利率下行趨勢不變。

　　另有觀點認為，降息需更強催化劑，有較大不確定性。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，未來降息的可能性較小，人民銀行更傾向於使用結構性政策工具。信達證券首席宏觀分析師解運亮稱，人民銀行下調支農支小再貸款利率，意味著政策利率下調機率已很小。

　　還有觀點認為，此輪降準已被市場充分預期。江海證券釋出的研報指出，降準訊息落地，短期內機構的止盈盤或導致利率觸底反彈。“從提出‘適時降準’到降準政策落地，市場已充分交易了‘寬貨幣’預期。”中信證券首席固收分析師明明稱。

　　與此同時，一些業內人士開始擔心“寬信用”趨勢對債市走向的影響。中信建投首席經濟學家黃文濤認為，此次降準進一步凸顯穩增長意圖，國債收益率將受制於“寬信用”程序。明明提示，近期一系列政策訊號顯示“寬信用”空間已開啟，債市後續可能加大調整。

　　總的看，“寬貨幣”後續空間未知，而穩增長訊號強烈，“寬信用”預期有所升溫。“之前是糾結有無二次降準，如今則糾結於有無更實質性放鬆，以及‘寬信用’的影響。”一位市場人士如此總結。

　　低位震盪機率上升

　　機構人士認為，2.8%的“心理底”依舊構成強阻力位，債券投資者未來應關注“寬信用”進展。

　　興業證券釋出的研報提示，降準釋放增量資金有助於提振債市交易情緒，但在預期兌現後，需重點觀察未來“寬信用”效果：如果效果好，資金明顯流入實體，金融市場的“水位”可能降低；若效果差，也需關注監管部門會否出手對淤積在金融體系的資金進行疏導。

　　華創證券首席固收分析師周冠南表示，“寬信用”對預期的擾動揮之不去，債券投資者在順勢而為的同時，應縮小盈利預期。

　　進一步看，多家機構認為，10年期國債收益率向下突破2.8%有難度。明明稱，政策層面已釋放更強的穩增長訊號，“我們堅持認為2.8%是本輪利率底部的判斷。”國泰君安首席固收分析師覃漢認為，2.8%已形成強阻力位。江海證券釋出的研報指出，2.8%的10年期國債收益率底部是多重因素共同作用的結果，一旦利率接近該位置，建議機構謹慎為妙。

　　就走勢而言，覃漢認為，下一階段10年期國債收益率可能再度進入窄幅震盪區間。“綜合來看，長端利率可能進入休整期，維持低位震盪的機率上升。”興業證券研報指出。