2022-01-07光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對立高食品進行研究併發布了研究報告《產品調價公告點評：提價應對成本壓力，擴產保障冷凍烘焙繼續高增》，本報告對立高食品給出買入評級，當前股價為124.61元。
立高食品(300973)
事件：立高食品釋出《關於對部分產品價格調整的公告》，自2022年1月4日起，對部分主要的冷凍烘焙食品及烘焙原材料的產品出廠價格進行調整，上調幅度為3%-8%不等，結合近期對公司的渠道跟蹤，我們更新觀點如下：
提價節奏加快以應對成本壓力。1）本次提價主要針對蛋撻皮和奶油產品，撻皮為公司核心單品之一，2021年估計撻皮及撻液產品規模約4億，佔公司整體收入比重約15%，佔冷凍烘焙業務比重約25%。其中毛利率相對較低的港撻類在11月之後已經提價，提價幅度估計在5%左右，本次提價估計主要針對毛利率相對較高的葡撻類產品，提價節奏略快於此前預期。原料類業務提價主要針對部分奶油產品，21年收入貢獻相對較低。2）本次提價主要應對成本上升，公司採購主要原材料為油脂、糖類、麵粉等大宗農產品，2021年以來大宗原料價格上漲給公司成本帶來一定壓力。以採購金額佔比約20%的油脂為例，2021年初至11月油料油脂類大宗商品平均價格指數同比上漲30%+。21年下半年以來公司對部分品類陸續執行提價措施，成本壓力有望得到緩解。
預期提價順利傳導可能性較高。主要原因為：1）公司在提價同時會保證經銷商利潤，渠道反饋立高經銷商毛利率25%+，且與公司合作密切、粘性較強，預期提價不會損傷渠道積極性。2）烘焙上游成本整體上漲，相關企業亦出臺提價措施，例如海融科技公告2022年3月起將部分產品出廠價格上調5-8%，南僑食品21年也進行了價格調整。3）冷凍烘焙行業處於需求快速擴容的高速成長期，奧昆產品力具備一定優勢，特別在小B渠道具備較高議價權。公司目前提價品類覆蓋面不高且提價幅度較小，估計對收入貢獻有限，提價落地有望推動22年毛利率環比改善，若後續原材料價格壓力逐步緩解，利潤彈性有望逐步釋放。
22年產能落地有望保證規模擴張。估計21年奧昆收入增長60%+，22年冷凍烘焙依舊為主要增長驅動。近期河南工廠新投產甜甜圈產線一條，後續葡撻、冷凍蛋糕產線有望陸續運作，浙江工廠將在22年上半年佈局，廣東工廠亦可補充一定產能，綜合看22年產值增量有望達到10億，在滿足山姆等商超客戶需求的同時，也可增加對餅店和餐飲渠道的產品供應。雖然冷凍烘焙目前市場格局較為分散（2020年奧昆市佔率10%左右），但考慮公司產能投放效率較高，疊加相對突出的產品力與銷售服務能力，估計未來兩三年可繼續享受市場紅利。
盈利預測、估值與評級：維持21-23年淨利潤預測2.74/3.47/4.46億，對應EPS為1.62/2.05/2.64元，當前股價對應P/E為79/62/49倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，原材料價格波動風險，市場競爭加劇風險。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為158.51；證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)