近日，計劃A股上市的上海博隆裝備技術股份有限公司（以下簡稱“博隆技術”）更新其招股書，保薦機構為國信證券。
公開資料顯示，博隆技術成立於2001年，是一家以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案的供應商，主要提供物料氣力輸送、計量配混、儲存、摻混、均化的成套裝置及相應的部件、備件和服務。
客戶集中度高 五大客戶曾撐起90%營收
作為一家氣力輸送公司，博隆技術收入依靠於相關客戶各種合成樹脂產品的產能擴張或更新。根據披露，博隆技術有著以中石油、中石化、中國神華、中煤集團等為代表的央企集團和恆力石化、浙江石化等為代表的大型民營石化企業客戶。
不過，如果從博隆技術主要客戶來看，能夠發現其前五大客戶在近幾年呈越發集中的趨勢。招股書顯示，2018至今年上半年末，各報告期內，其前五大客戶銷售額前五大客戶營業收入佔比分別為 63.74%、79.58%、91.35%和83.87%。並且在去年，單第一大客戶寶來利安德巴賽爾石化有限公司一家，就支撐了博隆技術當年一半的收入來源。
而在客戶十分集中的同時，博隆技術的大客戶似乎同時存在著不穩定，呈現出每年變動的情形，尤其是其中的前三大客戶，更是每年都不一樣。對此，博隆技術稱主要系由於發行人單套裝置價格高、使用週期長的特點。同一客戶採購後，如無產能擴建、裝置技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行持續採購的可能性較小。
但對於同為氣力運輸的新元科技、山東章鼓和菲達環保，經查招股書，在其各自上市時，雖然前五大客戶同樣存在逐年變動的情況，但客戶集中度則均低於博隆技術，並且其中山東章鼓前五大客戶的銷售佔比並未超過10%。因而，這不免讓人對博隆技術的客戶開拓以及後續的經營發展產生擔憂。
對此，博隆技術在招股書中提到，在此前的客戶中，雖然公司與部分客戶前期存在合作關係，但由於投標過程需綜合考慮技術和商務的諸多因素，公司並不一定持續中標。
存貨三年翻近三倍 三年前訂單仍在產
此外，不僅僅是營收逐漸依賴大客戶的問題，博隆技術似乎同時面臨著貨物囤積的問題。
招股書顯示，近三年來，博隆技術存貨賬面價值分別為3.76億元、5.80億元和9.87億元，今年上半年更是已增長過10億，分別佔同期總資產比例為38.20%、37.69%、47.79%和 46.87%。
而具體來看，博隆技術的高存貨主要在於在產品的囤積，佔總存貨比超過90%。在今年上半年在產的前五大專案中，除一單去年簽訂的合同以外，其餘四項則分別為2018年和2019年的訂單。
對此相關的說明，博隆技術在招股書中再次歸結為所屬行業特性，稱大型裝備製造行業普遍存在產品生產週期較長，從備料生產到最終驗收完成周期一般在1年以上，進而導致在產品餘額較大、存貨餘額較大。
但不論是從同屬氣力運輸行業的可比公司，還是同做化工大型成套裝備的可比公司均瞭解到，從承接訂單到完成的週期一般情況下為半年至一年。對於週期達到兩年的情況，山東張鼓表示會有，但很少，主要看專案和工程的進展情況。蘭石重灌也稱，正常情況下週期一般不會達到兩年或以上。
由此可見，博隆技術的高庫存很大程度由於產品週期過長，而這似乎另一方面顯露了博隆技術生產效率和交付能力的不足。那麼，對於後續的經營，在較長產品週期下又該如何實現擴產發展。對此，截至發稿前，博隆技術並未做出相關說明。