華蘭生物市值蒸發超500億有玄機 擬將疫苗板塊分拆上市便宜了誰？
華蘭生物雖然早早地高喊“決不能缺席”，但公司的新冠疫苗遲遲沒有進展。在眾公司紛紛將功夫花在如何儘快地將新冠疫苗推出時，華蘭生物卻將更多的心思花在其疫苗板塊業務分拆上市上。
“新冠疫苗研發，華蘭生物決不能缺席。”這是華蘭生物工程股份有限公司（下稱“華蘭生物”，002007.SZ）董事長安康在今年“兩會”期間說的話。
2020年初，新冠疫情的“突然襲擊”，讓整個社會都對新冠疫苗充滿期待。3月份，華蘭生物就對外宣佈研發新冠疫苗的好訊息，並且還是滅活疫苗和減毒活疫苗兩種技術路徑同步進行。
而如今，2020年已接近尾聲，華蘭生物就這樣讓投資者們從四季如畫的春天等到了寒冬，但等到的並非是新冠疫苗的好訊息，而是公司疫苗板塊擬將上市的訊息。而對於當下新冠疫苗如今到底進展如何？公司只用了一句“正在研發中，謝謝”來回答投資者的疑惑。
實際上，一直以來，疫苗都是華蘭生物的“明星業務”，而如今倘若剝離疫苗後，華蘭生物剩下的業務能否支撐起700多億的市值？剩下的業務板塊成色又如何？
剝離疫苗“肥了誰”？
今年年初，和華蘭生物一起宣告研發新冠疫苗的巨頭們，包括國內的國藥中生和科興生物的3款滅活疫苗都已經獲批緊急使用，而國外的輝瑞、Moderna的2款mRNA疫苗也都要在美國上市了。然而，華蘭生物的新冠疫苗至今都沒有下文，就這一問題，公司方面不僅沒有給予《投資者網》任何回覆，也未給予在股吧問詢此事的投資者一個答覆。
儘管華蘭生物新冠疫苗的研發遲遲沒有進展，但12月初，公司卻另外宣佈了一件事——擬將公司的疫苗板塊拆分上市。華蘭生物疫苗股份有限公司（下稱“華蘭疫苗”）的招股說明書稱，擬募資7.61億元用於新冠疫苗的開發及產業化。
對於為何擬分拆疫苗業務上市的理由，華蘭生物釋出的公告表示，華蘭疫苗將實現與資本市場的直接對接，發揮資本市場直接融資的功能和優勢，從而有效降低資金成本，進一步拓展業務範圍、豐富產品線，實現跨越式發展。
那麼，眾公司都在潛心研發新冠疫苗之時，為何唯獨華蘭生物潛心研究如何趁勢將疫苗推向資本市場，欲使其價值最大化？
不妨先看看這些年，作為華蘭生物“明星業務”的疫苗板塊到底是有多賺錢，足以讓其將疫苗單獨上市。根據其財報資料，2018年和2019年，公司的營業收入分別為8億元和10.49億元，同比增長181.75%、30.68%；扣非歸母淨利潤分別為2.12億元和3.58億元，同比增長328.5%和3.58%。
再看該公司2020年三季報的財務資料，前三季度其疫苗業務收入約11億元，這一數字已遠超2019年的年收入。
華蘭疫苗成立於2005年10月，由華蘭生物和香港科康共同出資成立的。培育了15年的核心產品四價流感疫苗，在收穫季節，華蘭生物又怎麼捨得將其割捨上市？華蘭疫苗上市誰最受益？無疑是華蘭生物董事長安康和突擊進入的機構投資者。
從華蘭疫苗當前的股權結構來看，公司實際控制人為安康，透過華蘭生物、香港科康間接控制華蘭疫苗85%的股權。截至2020年9月末，安康直接持有華蘭生物17.85%的股份，透過香港科康及香港科康全資子公司重慶晟康間接控制華蘭生物28.19%的股份，直接持有和間接控制華蘭生物46.04%的股份，為華蘭生物實際控制人。此外，安康透過香港科康間接控制華蘭疫苗10%的股權。
值得一提的是，華蘭疫苗另外兩大股東——高瓴驊盈和晨壹啟明，是2020年3月份引入的戰略投資者。根據天眼查顯示，這兩家新公司均是在今年3月下旬成立的，其分別背靠高瓴資本、晨壹基金。彼時，華蘭疫苗整體估值138億元，如此一來，公司上市，其實控人和背後的機構投資者無疑將賺得盆滿缽滿。
剝離疫苗還剩些啥？
儘管市場對於華蘭疫苗的上市極為看好，可對於華蘭生物而言呢？除了疫苗板塊以外，公司還剩下什麼業務？這些業務的成色又如何？
華蘭生物剝離“明星業務”——疫苗之後，剩下的就是血製品業務和尚未有產品問世的生物藥。
相較於其疫苗業務，華蘭生物的另一個核心業務——血製品業務卻是陷入低迷狀態。具體來看，根據2019年的年報資料，公司血製品佔其營收比重為71.46%，疫苗製品佔比為28.19%。但血製品的毛利率遠低於疫苗，僅為57.14%，而疫苗的毛利率則為85%。
並且，這些年華蘭生物血製品也開始陷入增長瓶頸中。2016年至2019年，其血製品營收增速分別為34%、14.5%、15.9%和9.8%，下滑趨勢較為明顯。
西南證券針對華蘭生物三季報點評道，公司血製品業務暫時承壓。預計前三季度血製品業務收入約19.6億元，下滑約6%。一方面因為上半年採漿量減少導致供給減少；另一方面疫情導致前三季度門診及住院病人減少，血製品需求量減弱，同時疊加血製品業務銷售費用有所增長，預計血製品業務前三季度淨利潤約6.6億元，下降約16%。
另外，這些年華蘭生物也在不斷拓展業務板塊，比如單克隆抗體藥物（下稱“單抗”）。單抗多用於治療癌症與自身免疫性疾病，且價格不菲。由於具有靶向性強、特異性高、副反應小等優勢，如今，單抗已成為生物藥中增長最快的細分領域，世界範圍內，單抗藥物年銷售額總計達數百億美元。
實際上，從2013年開始，華蘭生物就涉足單抗領域，並與股東共同成立華蘭基因。目前華蘭基因共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在按計劃開展III期臨床研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨床研究。
可值得注意的是，華蘭生物當前還沒有成熟的單抗產品問世，而這一領域的市場早已被巨頭們瓜分得差不多了，比如恆瑞醫藥、君實生物、百濟神州等頭部藥企，都已有多款成熟產品。
那麼，未來若沒有疫苗板塊的“加持”，僅剩下陷入低迷的血製品業務和尚無產品問世的生物藥，這樣的華蘭生物到底還有多少含金量？
檢視華蘭生物三季報資料，其營業收入30.73億元，同比增加16.46%；歸母淨利潤9.64億元，同比微增0.04%；扣非歸母淨利潤為8.75億元，下滑1.89%。
雖然，華蘭生物是今年的疫苗大牛股，尤其是自2020年初的24元漲到8月4日的76元，股價漲了3倍，市值一度高達1303億元。但此後，股價呈現下跌趨勢，到了12月29日盤中，公司市值為752億元。與今年的最高值比起來，縮水551億元。這樣的華蘭生物，高位套牢的投資人未來是否還有解套的機會？《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■