八大券商主題策略：一壺濁酒盡餘歡！白酒板塊估值是否到合理區間？
每日主題策略討論，東方財富網彙總八大券商觀點，揭秘行業現狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股。
天風證券：霧裡看花待思辨 一壺濁酒盡餘歡
對當前白酒投資保持謹慎樂觀的預期，根本原因在於潛在的政策對白酒價格限制的不確定性，由於優勢企業的轉嫁能力較強，我們認為白酒“價格”這條主線的不確定性影響會大於消費稅的影響。我們認為五糧液下半年相對投資價值較強，下半年批價或可站穩千元。同時經典五糧液政策將全面推廣，季度間增速也有持續環比提升的可能性。次高階未來仍具有業績彈性，建議近期關注雙節前備貨情況和節日期間的動銷情況。
對於啤酒行業，結構升級邏輯不斷兌現，關注下半年提價預期。本週重慶啤酒及華潤啤酒釋出中報，結構升級加速提升。此外，今年整體原材料壓力下，建議關注下半年行業整體性提價預期。持續推薦“一大一小”組合，即全國化酒企青島啤酒和區域性酒企珠江啤酒，長期關注華潤啤酒和重慶啤酒，關注燕京啤酒邊際改善機會。【點選檢視研報原文】
華福證券：當前白酒行業的估值落入難得的合理區間
雖然當前市場對白酒行業的政策風險表現出過於悲觀的情緒和疑慮，短期內難以完全消退，但是當前白酒行業的估值落入難得的合理區間，我們建議投資者在保持謹慎的同時可以擇機佈局行穩致遠的高階白酒茅、五、瀘，對洋河、山西汾酒等次高階白酒產品結構調整後的量價齊升效果保持建議關注。長期來看，白酒板塊競爭格局不變，龍頭公司應對危機和行業競爭的能力更強，市場聚集效應逐漸增強，板塊可長期配置。【點選檢視研報原文】
華鑫證券：中秋國慶旺季臨近 高階白酒有望表現更優
隨著中秋國慶旺季臨近，在疫情整體可控的情況下，高階白酒有望表現更優；由於政策上不提倡多人聚會宴請再加上禮贈需求相對有限，渠道預計次高階酒有可能會受到影響。長期來看，高階白酒整體仍穩中向好，白酒基本面依然穩健；啤酒子板塊高階化步伐加速，建議關注具有核心價值、具有長期確定性增長的細分行業及相關上市公司，包括一、二線白酒龍頭、啤酒、食品綜合、保健品等，相關公司比如貴州茅臺、山西汾酒、青島啤酒、嘉必優、仙樂健康、湯臣倍健、百潤股份、安井食品、廣州酒家等。【點選檢視研報原文】
國金證券：“茅五瀘”已具備較強價效比 關注調整後的白酒股佈局時機
對於白酒，基本面保持良性，預計未來預期增速規劃可以實現。近期，白酒板塊調整主要源於週五召開的白酒市場秩序監管座談會帶來的情緒恐慌。我們認為：1)會上提到旺季不能無序漲價的常規性問題，也涉及近年來醬酒資本炒作熱的新問題。此次座談會明確不是要打壓白酒，而是廣泛向各方徵求意見，無需過度擔憂。2)龍頭未來預期增速有望維持，主要系：①假設9月上旬疫情可控，則中秋終端銷售基本不受影響；假設疫情反覆導致需求階段性擾動，建議靜待後續補償性消費，需求向名酒龍頭加速集中的趨勢不變。②當前渠道、終端庫存健康(高階1個月以內，洋河1個月左右，內參省內控貨、省外最高2個月，汾酒、水井坊庫存處於低位)，企業重視價值鏈良性，可平滑需求波動帶來的不確定性，中長期競爭格局進一步穩定。③茅臺的供需缺口是支撐批價的核心因素，五糧液、老窖挺價、提價確定性強；次高階價格空間開啟，醬酒熱也倒逼價格帶加速升級。3)當前股價，茅/五/瀘22年PE分別為32/27/27倍，洋/汾/酒鬼對應為23/44/39倍，已具備較強價效比。建議關注調整後的佈局時機，首推高階及改革標的。
對於啤酒標的，行業漲價預期迭起，利潤仍是龍頭企業訴求。啤酒板塊短期上漲主要受青啤、重啤、華潤等龍頭集體提價預期的催化；而後下跌主要系重啤中報業績低於預期帶來的情緒影響。我們認為：1)重啤高階化表現並不差，Q2利潤承壓主要受成本上行+費用投放擾動。展望H2，江蘇鹽城工廠已於7月投產，成本壓力也有望透過提價轉嫁。2)行業景氣度延續向上，主要系：①利潤仍是集體訴求，個別市場(如魯西南等)可能競爭加劇，但絕大部分割槽域競爭格局仍然穩定，鮮有價格戰、費用戰的發生，此次集體提價充分印證了行業競爭態勢良好。②受疫情反覆和暴雨天氣影響，全國規模以上啤酒企業1-7月產量對比19年下滑2%；7月產量對比19年下滑6%。我們再次呼籲，弱化短期銷量因素，核心關注“高階化+提價落地”帶來的ASP超預期上行，H1龍頭高階化進度好於預期。3)預計25年PE華潤、青啤約20倍，重啤約20-25倍，依舊把握“高階化+經營效率”的主線。【點選檢視研報原文】
東吳證券：當前估值仍處於歷史估值中樞偏高位 長期看好白酒板塊
對於白酒行業，短期市場情緒影響下白酒二季度業績驗證和資金面分化同步進行，高檔酒貴州茅臺業績驗證打消市場疑慮，預收款較強；五糧液、瀘州老窖二季度市場預期較低，情緒壓制股價；次高階當前節點關注動銷和各公司節奏的下半年分化情況，關注有超市場預期的個股。我們預計茅臺外圍產品提價+發貨加速將於下半年開始體現；五糧液市場批價穩定，經典五糧液、五糧春規劃佈局後有望陸續發力；瀘州老窖人事調整基本到位，即將進入中秋旺季前的控貨提價期。價格帶擴容疊加消費升級，次高階迎來消費升級+渠道擴充發展機遇期，二季度較為強勢板塊不乏有超市場預期潛力個股；夢6+、古20、青花30等大單品享受醬酒500元以上產能受限帶來的行業機會；山西汾酒、古井貢酒、捨得酒業等下半年增速有超市場預期可能。考慮到寬流動性的長期性+2021H2疫後旺季加速回補與基建催化+2020年低基數效應，雖然當前板塊估值仍處於歷史估值中樞偏高位，但今年和中長期、長期來看基本面穩定向好，我們長期看好白酒板塊。
對於啤酒行業，罐裝化+高階化兩大趨勢明顯，費用率整體提升帶來提價預期。高階加速，受損渠道陸續恢復噸價有望進一步提升，短期費用投放影響銷量，但結構化千升酒價格進一步提升；中長期長期競爭模式由量增轉向價增。罐裝化趨勢明顯帶動均價提升和成本進一步降低，看好烏蘇啤酒餐飲放量貢獻增速、華潤啤酒的高階化噸價提升和青島啤酒全年的結構化提升帶來利潤段的穩步改善。
對於食品行業，滷味、預製菜去年受損，今年恢復邏輯渠道驗證，調味品龍頭優勢顯著，左側關注改善拐點。成本進入上漲週期推動行業集中度提升，利好龍頭髮展；餐飲端消費場景復甦帶動複合調味品、預製菜大B端恢復性增長，看好下半年消費恢復帶來穩定增長。
投資建議來看，推薦增長質量高的高檔酒龍頭貴州茅臺、五糧液；推薦下半年有超市場預期潛力的次高階龍頭山西汾酒、洋河股份、古井貢酒；推薦絕味食品，看好其增速確定性和居民消費復甦帶來的同店增長。關注啤酒板塊龍頭華潤啤酒、重慶啤酒等高階化邏輯；關注預製菜行業高增背景下龍頭味知香的B端發力。【點選檢視研報原文】
浙商證券：結合中秋旺季和估值切換催化 關注錯殺後帶來的配置機會
當前白酒板塊整體仍被偏悲觀的情況所壓制，整體性機會為中秋國慶旺季催化的到來——白酒行業本週開始已進入中秋國慶旺季打款期，渠道信心及疫情控制情況與板塊是否將有催化劑息息相關，我們也將緊密跟蹤這兩點。
結合下半年宏觀、中觀及當下微觀情況，我們認為貨幣政策趨於寬鬆利好高成長業績高彈性標的，板塊整體景氣度向好趨勢未變，結合中秋旺季和估值切換催化，錯殺後帶來的配置機會。
個股方面，白酒板塊仍處震盪期，緊握結構性機會。首推業績確定性高且逐季改善的高階酒，如貴州茅臺、五糧液；同時推薦業績彈性較高、成長性強的次高階酒標的，如捨得股份、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等；另外，建議關注業績階段性改善低估值區域酒，比如：今世緣、迎駕貢酒等。【點選檢視研報原文】
開源證券：白酒市場規範秩序 名優酒企仍處於紅利時期
近期國家市場監督管理總局召開白酒市場秩序監督座談會，引發二級市場對於白酒行業擔憂，受此影響白酒板塊下跌較多，帶動指數大幅下滑。本次會議重點討論部分醬酒發展過熱、資本湧入帶來風險加大以及無序競爭和未來白酒價格、品牌差異化發展等問題，我們認為本次會議內容有利於白酒行業長期發展。會議本身旨在打擊投機資本，而非針對白酒行業本身。行業的無序增長疊加資本的推動，容易造成行業過熱，一旦風險集中釋放對行業乃至品牌酒企均會產生負面影響。理順秩序利於行業健康發展，在此背景下名優酒企價值會進一步體現，長期仍看好白酒行業發展，名優酒企仍處於紅利時期。
推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業。(1)貴州茅臺直銷渠道春節期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高於全年指引。2021年規劃營收增10.5%的目標偏保守，公司在量價方面都有從容騰挪空間，有超預期完成機率。(2)五糧液持續推進營銷改革，加大渠道管控，配額管理推動批價持續上行，考慮到團購增量提價以及經典五糧液的推廣，預計2021年大機率完成雙位數增長。(3)山西汾酒一季度高速增長顯示公司基本面強勁，2021年超預期點將來自於高階產品進展，展望未來三年公司仍處於全國化和產品結構升級帶來的收入、業績快速增長階段。(4)海天味業動銷良性發展，按節奏完成目標。新品招商工作進展良好，持續成長的確定性進一步加強。【點選檢視研報原文】
川財證券：理性看待白酒回撥！關注業績確定性高的高階酒企和彈性高的次高階酒企
白酒方面，近期白酒出現一定程度的回撥，主要由於前期上漲幅度過大，估值與業績增速不完全匹配，疊加疫情零星發生，對白酒消費場景有一定影響。目前來看白酒批價仍比較堅挺，庫存處於低位。臨近中秋國慶旺季，疫情對白酒的影響體現在區域性區域，主要酒企銷售進度穩步推進，經銷商亦積極備貨旺季，預計在中秋國慶能提前完成全年目標。建議關注全年業績確定性較高的高階酒企和彈性較高的次高階酒企，相關標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、捨得酒業、山西汾酒等。保健品行業受益於人口老齡化、消費升級以及國民健康意識的崛起發展迅速，在疫情反覆且獲將長期存在的情況下健康業有望受到消費者長期關注，建議關注保健品頭部企業：仙樂健康。【點選檢視研報原文】
（文章來源：東方財富研究中心）