財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，“無問週期，只看成長！”即便是多年堅守成長股邏輯的基金經理，也無法迴避由“能耗雙控”引發的週期股行情，以及由此帶給市場的“虹吸效應”。
9月27日午後，北京一家百億私募合夥人在一場直播中坦言，由於沒有參與週期股，產品淨值受到了一定的影響，對於這些“短期的擾動”，他們正在努力反思與提高。
兩週前，這位私募合夥人在接受財聯社專訪時表示，這一輪瘋漲的週期股，主要是由扭曲的供給端引發，需求端反而在萎縮，因此不具備很強的持續性，他對週期股保持“冷眼旁觀”。
不過，存量資金博弈環境下，“週期股”的暴漲分流了大量資金的關注，與此同時，部分成長股也受到了“雙減政策”的擾動，此長彼消之下，他們不得不重新重視“自上而下”研究方法。
一堂“能耗雙控”課
對於基金經理而言，不管你是否情願，也不管你的持倉是否與週期股有關，“能耗雙控”這堂課都無法迴避，因為今時今日的國內外環境，其複雜程度早已超越以往任何時期。
你對拉閘限電如何理解？你如何看待週期股行情？如何看待白酒股上漲？在上述私募合夥人的直播平臺，來自各地的機構和投資人紛紛在螢幕上，彈幕自己關心的市場話題。
不碰煤炭有色、不碰金融地產、也慎投港股網際網路，這傢俬募一再重申“不碰易受政策影響的行業”，並將倉位重點投向少數擁有“長邏輯”的賽道上，但還是免不了要看“政策眼色”。
中秋小長假期間，財聯社記者透過一傢俬募老總獲悉，一位透過大宗商品期貨贏得數億身家的投資人，由於重金做空螺紋鋼，一度瀕臨“爆倉”的邊緣，期間所承受的壓力可想而知。
“他之前一直在做波段，低位時做多，高位時放空，今年這一波螺紋鋼行情，他很早就設了空單，一直死扛到現在。”上述私募老總稱，這位投資人賭性很大，曾對朋友說“這把賭贏了，就收手！”
儘管這位做空螺紋鋼的案例一時難以證實或證偽，但面對這一波瞠目結舌的大宗商品行情，很多基金經理都開始關注和重視起來，因為在資本市場，很多事情都是“牽一髮而動全身”。
9月初，“景氣賽道”遭遇黑色一週，上海一家百億私募語出驚人：估值高就賣出？這是一種不負責任的表現。轉眼到了月底，這傢俬募話鋒一轉，變成如果“階段性回撥”，他們會毫不猶豫加倉。
面對市場“打臉”，這家篤信“自下而上”的私募也開始增加對“能耗雙控”的領悟——限電限產，其實並不是最近才有的新事情，今年初就有部分地區開始在做這件事情，是“碳減排計劃”的一部分。
“最近顯得嚴重，是遇到了比較嚴重的缺電問題，而為什麼缺電呢？主要還是因為火電缺煤、水電來水不足等綜合因素導致。”上述百億私募稱，今年缺電的不只是中國，歐洲比我們則是有過之而無不及。
“股價預期”跑在了現實前面？
“市場輪動較快，但也難見系統性風險，以均衡配置的思路應對波動，以政策導向明確的細分行業為配置抓手。”在朱雀基金最新一期的“朱雀觀市”中，將“能耗雙控”政策放在顯眼位置。
在朱雀基金看來，經濟增速下行的“現實”與政策託底的“預期”相互角力，“政策底”後面還需等待“經濟底”，“結構性政策”對應著“結構性的權益行情”。
在上週發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》後，“拉閘限電”開始向各地擴散，各地供電局緊急下發限電通知，部分上市公司也公告其生產受到限產影響。
提到“能耗雙控”，朱雀基金認為，隨著限電影響到居民生活和生產平穩，在各地限電限產進行到極致的時點，政策語境開始轉向反思“運動式減碳”，各方緊急推動實際保供措施和價格預期管理。
“雖然短期內供需格局較難扭轉，但股價所反映的遠期預期跑在了現實前面；供應較需求彈性大，對預期的影響節奏也很快，且商品遠月合約普遍大幅貼水，也反映了市場對未來謹慎的心態。”朱雀基金稱。
“能耗雙控”大勢不變，“嚴格控制”和“把控節奏”預期的交錯，將帶來上下游不同商品價格的再平衡。朱雀基金認為，未來雙碳投資方向不變，綠色電網建設、光伏、風電、氫能、儲能都是長期增長點。
這次“能耗雙控”有何不同？
對“能耗雙控”這堂課，重視的並不止上述私募合夥人和公募基金經理，即便是一家新晉“百億私募”的研究員，也將自己研究的課題，鎖定時下最熱的“能耗雙控”。
9月27日，上海利位投資研究員苗鑫民在《從能耗雙控，到大國博弈》一文中指出，9月中旬發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》後，各省限電限產檔案頻出，能耗雙控力度空前強大。
為何是當下？這次能耗雙控不一樣？苗鑫民認為，海外供給替代下，電力供需失衡是根本原因。限電是能耗雙控的一個主要手段，但這次力度空前的原因似乎並不能僅由用電缺口來解釋。
一個比較明顯的論據是，2012年、2013年也經常性缺電（由於用電基數小，缺口占比實際要比2020年至2021年更大），但百度指數資料顯示，雖然當時限電頻次比較高，但和近兩年差距仍然較大。
有何後果？是各類商品價格暴漲，尤其是煤炭價格歷史新高。換言之，經濟弱復甦格局下，出口強勁推升用電缺口，動力煤數量可控下價格主動飆升，各地同步限電限產，全產業鏈價格進一步抬升。
“最直觀的結果就是國內賺了錢，海外漲了價。進一步拓展至中美博弈，美國無限的QE，第二產業缺失，以及不斷飆升產品價格，通脹刺破風險在加劇。”苗鑫民稱。
最後，苗鑫民對“能耗雙控”的後續做了一些展望。一方面，疫情加劇和商品價格高企是美國的命門，博弈短期會趨於緩和，但要理性看待這種對抗是長期的，階段性會有所反覆。
另一方面，經此一役，美聯儲利率可能會溫和提升，人民幣有貶值壓力，出口可能仍舊不差；國內價格逐步控制，因為籌碼的重要性，大跌可能並不現實，期待價格拐點而去做空商品，可能並不佔優。
落到A股上，苗鑫民認為，週期權重佔比較高的中證500，強勁勢頭可能會有所削弱，博弈趨緩背景下，外資喜愛的上證50可能會有所佔優；債市上，短期利率有提升的壓力；中長期看好利率中樞下行。