華安證券：給予華潤三九買入評級

2021-12-28華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸對華潤三九進行研究併發布了研究報告《股權激勵多維條件彰顯公司發展信心，靜待“三九”品牌價值獲得重估》，本報告對華潤三九給出買入評級，當前股價為33.23元。

華潤三九(000999)

主要觀點：

華潤集團大健康重要一環，業績穩定受北向資金關注

公司產品覆蓋領域廣，產品線豐富，是華潤集團大健康板塊中重要一環。華潤三九主營核心業務定位於CHC健康消費品和RX處方藥領域，2020年公司擁有年銷售額過億元的品種21個，“999”品牌可以說是家喻戶曉。公司自身業績穩定增長，現金流優秀，深受北向資金青睞。

激勵方案設定多維考核，彰顯公司發展信心

2021年12月2日，公司釋出2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予284名激勵物件限制性股票978.9萬股，授予價格為14.84元/股。激勵方案頗具亮點，一方面是央企股權激勵會考慮方方面面，方案落地本身就彰顯公司的優秀能力。另一方面方案解鎖條件設定多維目標，其中扣非歸母淨利潤增長率目標的達成條件並非10%的基礎增速這麼簡單容易。所以有理由判斷，本次多維化方案將更能激發公司的潛能。

持續挖掘“三九”品牌價值，新變化帶來新發展

公司兩大業務線中，雖然處方藥受政策影響較大，但CHC業務憑藉“三九”極強的品牌效應，已經成為公司最主要的營收來源。並且公司也一直在此基礎上進行探索變化，透過新產品、新營銷手段和新電商渠道拓展市場邊界，看好未來公司品牌延伸下的新領域的拓展。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”投資評級

我們預計，公司2021~2023年收入分別160.5/182.7/203.6億元，分別同比增長17.7%/13.8%/11.4%，歸母淨利潤分別為20.2/23.4/25.6億元，分別同比增長26.2%/16.1%/9.6%，對應2021~2023年EPS為2.06/2.39/2.62元，對應估值為16X/14X/12X。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

行業政策風險不及預期；新品種推廣不及預期；股權激勵方案推進不及預期。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為37.0；證券之星估值分析工具顯示，華潤三九（000999）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)