2022-01-20東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男對天合光能進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：元件單瓦盈利環比提升，分散式系統增長亮眼》，本報告對天合光能給出買入評級，認為其目標價位為82.80元，當前股價為67.25元，預期上漲幅度為23.12%。
天合光能(688599)
事件：公司釋出2021年業績預告，公司預計2021年實現歸母淨利潤17.2-20.5億元，同增39.9-66.8%，其中2021Q4實現歸母淨利潤5.64-8.94億元，同增41.7-124.6%，環增25.1-98.2%。鑑於2021Q4元件售價提升，矽片價格下行，戶用裝機超預期，我們預計公司業績在中值偏上，則2021年歸母淨利潤18.5-19億元，略超市場預期。
2021Q4單瓦盈利環比提升，看好2022年量利雙升。我們預計公司2021年元件出貨25GW左右，同增56%，其中2021Q4出貨8GW左右，同增31%，環增27%。在矽料價格維持高位的情況下，公司元件單瓦盈利超市場預期，原因：1）矽片價格從2021年11月中開始下行，讓利下游；2）大尺寸佔比提升，盈利結構改善。我們預計到2021年底公司擁有電池、元件產能35GW、50GW，同比+180%、+125%，電池元件一體化比例提升至70%。擴產加速一體化佈局，我們預計公司2022年元件出貨40-50GW，市佔率提升至18%左右，疊加矽料價格下行，看好2022年元件量利雙升。
分散式光伏系統增長亮眼，成為業績新動能。我們預計公司2021年分散式系統出貨1.8-2GW，其中2021Q4約0.5-0.6GW。國內2022Q1分散式光伏推進如火如荼，我們預計2022年將達45GW+（戶用30GW+，工商業15GW+），公司前瞻佈局、充分受益，我們預計公司2022年分散式系統出貨4GW，增長潛力大。
跟蹤支架短期承壓，2022年盈利反轉。我們預計公司2021年跟蹤支架出貨1.8-2GW，其中2021Q4出貨約0.6-0.8GW，但因鋼材價格的快速上漲，有量無利，處於盈利底部，我們預計2022年需求起量+跟蹤支架滲透率提升，我們預計2022年出貨將提升至4GW，且盈利將有所修復。
盈利預測與投資評級：基於成本上升、競爭加劇，我們下調2021年公司盈利，同時基於2022年光伏需求超預期、戶用分散式快速增長，公司分散式光伏系統發力，我們上調2022年和2023年盈利預測，我們預計2021-2023年歸母淨利潤為19.1/38.1/51.5億，（前值為20.72/35.67/45.33億元），同增55%/100%/35%，對應PE為85.85/42.97/31.74倍。我們給予公司2022年45倍PE，對應目標價82.8元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，政策不及預期等。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為76.44；證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)