2021-11-05東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對歌力思進行研究併發布了研究報告《主品牌表現有所波動，成長品牌繼續向好》，本報告對歌力思給出增持評級，認為其目標價位為15.20元，當前股價為15.04元，預期上漲幅度為1.06%。
歌力思(603808)
公司公佈21Q3季報，實現營業收入16.7億，同比增長24.2%，實現歸母淨利潤2.4億，同比下滑29%，扣非淨利潤同比增長169%（去年有百秋股權轉讓收益）。單Q3實現收入5.7億，同比增長7.8%，實現歸母淨利潤0.6億，同比下滑27.8%，扣非盈利同比下降31%（品牌投放和存貨減值計提增加）。
單三季度主品牌承壓，Laurèl、self-portrait等成長品牌高增。分品牌來看：1）主品牌：Q3收入同比下滑7%，相比19Q3下滑16%，主要系三季度疫情、洪水等外部因素影響所致；2）Laurèl品牌：Q3收入同比增長33%，相比19年增長116%；3）EdHardy及EdHardyX品牌：Q3實現收入7,622萬，同比增長16%，相比19年下滑8%，而21H1對比19H1同比下滑37%，Q3降幅相比21H1收窄，主要系抖音渠道高增帶動；4）IROParis品牌：Q3收入同比下滑2%，相比19年增長8%；5）selfportrait品牌：Q3收入同比增長432%，其中線上渠道表現優異，天貓銷量已大於主品牌。
單三季度線上佔比繼續提升，直營表現優於分銷。分線上線下來看：1）線上渠道：21Q3實現收入7,099萬，同比增長24%，收入佔比同比提升1.7pcts至12.6%，但是21Q3毛利率出現明顯下滑，同比下滑22.8pcts至42.7%，我們推測與抖音渠道高增有關。2）線下渠道：21Q3實現收入4.94億，同比增長5%；分直營分銷來看：1）直營店：21Q3實現收入4.1億，同比增長21%，21Q3所有品牌直營門店淨開23家；2）分銷店：21Q3實現收入1.5億，同比下滑17.6%，21Q3所有品牌分銷門店淨關17家。
我們認為，主品牌受外部因素影響Q3線下分銷表現有所波動，但是成長品牌繼續高增，表明公司多品牌、多品類集團化戰略已初見成效，未來隨著零售環境的好轉，期待公司業績向上的彈性。
財務預測與投資建議
根據三季報，我們下調公司未來3年盈利預測，預計2021-2023年每股收益分別為0.95元、1.14元和1.35元（原預測2021-2023年每股收益為1元、1.2元和1.38元），參考可比公司平均估值，給予公司2021年16倍PE估值，對應目標價15.2元，維持公司“增持”評級。
風險提示：
疫情反覆、經濟持續減速對服飾終端零售的影響，電商大平臺流量分化的風險等
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為18.17；證券之星估值分析工具顯示，歌力思（603808）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。