近期，新三板掛牌乳企內蒙古騎士乳業集團股份有限公司（簡稱“騎士乳業”）向內蒙古監管局提交上市輔導備案申請材料並獲受理。在生鮮乳供應緊張、奶價不斷上漲、乳業上游投資併購活躍的背景下，業內認為，騎士乳業選擇此時上市將迎來市場與政策環境的利好。
近兩年，騎士乳業投資重心逐漸向上遊養殖板塊轉移，消毒鮮奶、奶粉製品、常溫奶等下游乳製品銷售不振，同時捨棄了部分乳製品加工產能。此外，騎士乳業還將業務觸角伸向製糖業，一方面降低了飼料成本、增加了收入來源，但另一方面卻要應對白砂糖市場波動帶來的收益風險。
養殖環境利好上市
公開資料顯示，騎士乳業成立於1992年，是一家全產業鏈乳製品綜合供應商，業務涉足飼草種植、奶牛養殖、乳製品加工、甜菜種植、製糖等，於2015年7月掛牌新三板。
2016年、2017年，受國內生鮮乳產量過剩、進口大包粉衝擊、奶價下行等影響，騎士乳業淨利分別下降40.9%、73.72%。2018年-2020年上半年，透過降低飼養成本、提高單產，加之生鮮乳價格上漲等因素，騎士乳業業績呈上升趨勢，營收分別為4.62億元、6.54億元、2.64億元，淨利潤分別為2659.83萬元、3693.62萬元、2735.85萬元。
乳業上游專業雜誌《荷斯坦》主編豆明認為，當前生鮮乳價格走高，下游乳企對優質上游乳業資源的需求增加，再加上內蒙古自治區在支援中小企業發展方面有很大的政策傾斜，整體環境有利於騎士乳業上市。
受近兩年奶牛存欄量下降、奶源供給緊張等影響，下游乳業對優質奶源的爭奪越發激烈，伊利、蒙牛、光明、新希望等頭部企業均參與其中。而高品質低溫乳製品需求的上漲，帶動了優質奶源企業的業績。據農業農村部公佈的最新資料，11月第一週，內蒙古、河北等10個奶牛主產省份生鮮乳平均價格達到了4元/公斤，較前一週上漲0.5%，同比去年上漲4.7%。
2018年-2020年6月底，生鮮乳銷售佔騎士乳業整體營收的比例從26.99%上升至33.45%，主要客戶為伊利、蒙牛、聖牧高科等。騎士乳業曾在2019年財報中表示，公司是蒙牛有機生鮮乳的戰略供應商，雙方建立了穩定的戰略合作關係。
值得注意的是，蒙牛在2020年收購了中國聖牧約17.8%的股份，而中國聖牧是我國最大的有機原奶供應商，這種“強強聯合”是否會影響騎士乳業對蒙牛的有機生鮮乳供應？對此，騎士乳業截至發稿尚未回應。
豆明認為，目前符合條件的有機原奶仍是稀缺資源，即便蒙牛入股中國聖牧，也不會影響騎士乳業的有機原奶銷售。
投資重心向上游加碼
從近兩年的投資舉動來看，騎士乳業正逐漸向上遊產業加碼。
2015年掛牌新三板後，面對當時的進口大包粉與國內奶價倒掛局面，騎士乳業曾一度押寶低溫乳製品，提出以“零新增”等低溫酸奶產品為突破，實施“走出去”戰略。2016年3月，騎士乳業投資設立山東騎士乳業有限公司。同年9月，騎士乳業透過定增330萬股和支付現金1030萬元，完成對銀川東君乳業有限公司60%股權的收購。
然而，上述舉措使得騎士乳業2016年銷售費用大增，營業利潤受此影響下降73.35%。2017年-2019年，騎士乳業下游消毒鮮奶、奶粉製品、代加工奶粉、常溫奶營收整體呈下降趨勢，僅酸奶製品保持增長。
受疫情導致的市場需求下降及產能下降等影響，2020年上半年，騎士乳業乳製品銷售總額同比下降25.96%，其中消毒鮮奶、代加工奶粉、奶粉製品、常溫奶營收分別下降了7.04%、19.45%、1.97%、75.27%。與下游乳品相比，騎士乳業奶牛養殖板塊近年來表現不俗，目前已成其主要收入來源，2018年-2020年上半年相關營收分別上漲28.82%、29.96%、94.51%。
與此同時，騎士乳業的投資戰略也向上游產業轉移。2018年4月，騎士乳業以“根據新的戰略安排”為由，將持有的銀川東君乳業的全部股權轉讓給了他人，山東騎士乳業有限公司目前也處於“登出”狀態。2019年4月，騎士乳業出售了旗下一家控股乳品加工廠，並於2020年6月收購了內蒙古中正康源牧業有限公司，使旗下現代化牧場增加至4個。
11月17日，新京報記者從騎士乳業官方客服了解到，目前其乳製品已銷售至東北、華北地區。新京報記者從東北、華北地區其他乳企負責人處瞭解到，目前騎士乳業在當地並未形成規模性銷售，本地乳企未將其視為主要競爭對手。
對於省外市場的銷售情況，騎士乳業華北區銷售經理向新京報記者表示，因涉及上市，自己無權接受採訪。
製糖業務成雙刃劍
2017 年，騎士乳業進行戰略調整，向甜菜種植、製糖專案產業延伸。2018年，子公司內蒙古敕勒川糖業有限責任公司正式投產。騎士乳業在財報中表示，農、牧、乳、糖各產業的協同效應，能夠完善公司產業發展中的不足，降低市場競爭風險。
豆明認為，甜菜粕、糖蜜是製糖業的兩大副產品，同時也是奶牛的主要飼料之一。騎士乳業發展甜菜種植、製糖的主要目的仍在於穩定上游養殖的飼料供應、降低成本，白砂糖更像是一種附帶產品。
財報顯示，2018年-2020年上半年，騎士乳業白砂糖收入分別為8044.8萬元、2.41億元、3340.08萬元；甜菜粕收入分別為700.79萬元、1169.21萬元、789.56萬元；糖蜜收入分別為16.37萬元、1128.05萬元、862.38萬元。2019年，白砂糖一度超過原奶成為騎士乳業第一大收入來源。
然而，由於白砂糖是大宗商品，產品價格易受到期貨市場、自然災害、主要進出口國的政策及定價因素影響，進而導致收益波動。
騎士乳業在財報中提示，北方白砂糖加工廠主要是在9月到次年1月進行生產榨季。2018/2019 榨季，內蒙古共有7家集團總計16家糖廠進行壓榨，甜菜糖產量大幅增加。但由於甜菜糖基數小，雖然增產，但佔比不高，決定糖價走勢的主要還是甘蔗糖。2017/2018 榨季是白糖市場熊市的第一個榨季和增產的第二個榨季，白糖價格下跌較大。2018年，由於白砂糖及其甜菜粕、糖蜜副產品未全部售出，騎士乳業存貨同比增加86.63%。
2019/2020榨季，受雲南、廣西糖料種植生長期遭受乾旱天氣和蟲災的影響，再加上國內原本產不足需、走私嚴厲打擊及全球食糖缺口，白砂糖主力多頭一度突破 5600元/噸壓力位。在此背景下，騎士乳業2019年白砂糖量價齊升。不過，為防止白砂糖受期貨市場衝擊，騎士乳業在2019年進行了期貨操作，最終由於市場風險而導致了投資虧損。
對於如何抵禦製糖業潛在的收益波動風險，騎士乳業方面尚未回應，其公開的董秘辦電話截至發稿無法接通。
新京報記者 郭鐵 圖片 官網、官微、公告截圖
編輯 祝鳳嵐 校對 李銘