作者：民生證券 楊侃
4 月 30 日，證監會與發改委聯合釋出《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》。同時證監會還就《公開募集基礎設施證券投資基金指引》向社會公開徵求意見。
一、基建投融資改革邁出堅實一步，政府、企業、投資人三方共贏
《通知》明確了基礎設施 REITs 試點的基本原則、試點專案要求和試點工作安排，是落實國家投融資體制改革、降低企業槓桿率、保持基礎設施補短板力度的具體舉措，有望實現多方共贏。從地方政府的角度基建 REITs 的發行有望盤活存量資產，有效降低其槓桿率。對於 PPP 社會資本而言，基建 REITs 的發行有望提高資金週轉效率，使其重歸輕資產高週轉模式。而對投資人而言，利率持續走低的背景下，優質基建 REITs 專案也具備較強吸引力。
二、汙水處理最為受益，可盤活資產潛在規模達 2500 億
環境保護為本次基建 REITs 聚焦的七大領域之一，水電氣熱等市政工程、城鎮汙水垃圾處理、固廢危廢處理能夠產生穩定現金流，有望成為最先落地的試點領域。考慮到《通知》要求試點 PPP 專案收入來源以使用者付費為主，當前使用者付費比例最高的汙水處理子行業最為受益，其次是涉及到國補的垃圾發電，同時部分執行時間長、收益穩定的供熱、危廢等專案亦有成為基礎資產的潛質。我們預計全國汙水處理廠資產規模在 3500 億左右，假設其中使用者付費佔比在 70％，則對應可盤活的存量資產規模在 2500 億左右。
三、稅收優惠及實施細則值得期待，水務企業估值有望迎來重構
與海外成熟市場相比，本次政策未提出專項稅收優惠政策，導致各方對經營期重複徵稅的情形有所顧慮。後續補充政策的出臺和對於基建 REITs 工作、發行機制的完善有望進一步打消市場疑慮。當前區域汙水處理企業 PE 多位於歷史底部區間，洪城水業、興蓉環境等 PE 多在 12~13 倍，而參照美國市場 REITs 近 5 年平均 15~18x的估值後續存在一定的修復空間。
四、投資建議
看好全年基建投入力度，同時環保企業融資有望進一步獲得改善，推薦中交入主、迴歸輕資產模式的汙水處理領軍企業碧水源，同時推薦 ROE 高於行業平均、在手專案充沛的中環環保。
風險提示：1、相關政策落地不及預期；2、推薦公司業績兌現不及預期。