近期，在持續震盪一段時間後，大盤波動明顯加劇。雖然震盪格局未能打破，但業內人士對於後市，態度普遍謹慎偏樂觀。整體來看，下半年市場不確定因素仍存，難有趨勢性行情出現。但市場環境依舊向好，八月行情震盪向上可以預期。
招商證券
盈利改善持續至2022年
2021年全年A股盈利增速呈現前高後低的趨勢，本輪盈利增速下行週期將會持續至2022年，而目前淨資產收益率將會持續改善至2022年初。
盈利韌性方面，2021年下半年至2022年初，非金融及兩油淨資產收益率將會處於持續改善通道中，未來一段時間內將會繼續快速改善，2021年末其改善幅度可能會放緩。費用壓力低位為淨利率改善創造空間，而毛利率改善幅度將會受限。下半年企業總資產週轉率將會繼續提升，但受制於收入端增速放緩以及產能擴張落地，產能偏緊的情況將會得到緩解，總資產週轉率提升最快的時間已經過去。企業所面臨的信貸環境友好程度邊際收斂，加槓桿行為弱化。
估值方面，考慮到2021年整體盈利增速情況之後，整體A股估值處於相對合理的水平。在經歷了去年下半年以來的估值持續調整之後，A股估值二元結構分化現象已經出現明顯收斂；展望2021年下半年，A股估值分化的二元結構將會依然存在，不過新興行業和傳統行業估值分化仍有一定的收縮空間。從估值和盈利匹配度來看，具有極高估值價效比的行業集中在資源品板塊；其次是交通運輸、傳媒、消費者服務、商貿零售等板塊估值價效比也相對較高，在後期疫情時代以上行業利潤具有較大的反彈空間；盈利和估值匹配度相對較高的板塊則是集中在海外營收佔比相對較大的優勢製造業。在A股市場上，市值與估值沒有特別明顯規律，不過近期極大市值公司估值則是出現提升，說明A股市場中龍頭企業所享受的估值溢價正在增強。
興業證券
看好創新科技成長股
展望2021年下半年，我們整體認為長牛未央，仍在途中。從2019年初提出“長牛”至今，本輪牛市行情經過了2年半左右時間。根據過去30年A股的經驗來看，有不少投資者認為本輪牛市進入尾聲。但在國家重視、機構配置、居民配置、海外配置的“四重奏”下的權益時代，疊加開放紅利、大創新、全球流動時鐘等催化，牛市在途中，即“長牛未央”。基本面角度來看，經濟在疫情後的恢復中，價格層面PPI等在高位震盪，全部A股非金融全年有望實現40%左右的盈利增長。從流動性層面來看，全球面臨高債務，有PPI的脹難有CPI的脹，流動性很難發生實質性的收縮，易松難緊成為常態。同時，從全球資金流動時鐘來看，中國股市仍將持續受益於本輪放水。對於市場而言，影響行情節奏較關鍵因素在於投資者對市場短期流動性鬆緊的預期，這一預期的變化可能來自於內部政策基調上的變化，也可能來自於海外以美聯儲為代表的央行表態。這樣的變化將會對市場節奏，甚至是風格層面產生變化的關鍵因素。
行業配置上，主要看好政策與業績雙催化的大創新科技成長方向。主要聚焦在以萬物智聯的AIoT、醫藥、新能源鏈條、高階製造裝置等。具體來看四大細分鏈條：1)AIoT，萬物互聯，以鴻蒙為代表的中國國產作業系統與智慧終端手機、汽車等相互連結，孕育的機會值得重點關注。如：計算機、通訊、電子等。2)醫藥，創新、景氣、科技與消費屬性兼具，重點關注醫療器械、醫療服務等方向。3)新能源鏈條與智慧駕駛。媲美消費電子10年黃金成長週期，在“碳中和”和“碳達峰”背景下，政策+需求+技術變革三輪驅動，重點關注：新能源材料、鋰電裝置、汽車、智慧駕駛等細分領域。4)高階製造裝置。主要圍繞中國製造走向高階化、國產化，順應行業需求和景氣發展，可重點關注半導體鏈條、軍工等方向。
方正證券
市場風險集中在8-10月份
下半年經濟存在快速下行的可能。經濟增長的分歧在於下行的斜率，核心是對下半年出口的判斷，出口面臨海外PMI見頂發達經濟體驅動力切換、替代效應逐步淡化、出口企業增收不增利四個方面的不利影響，三四季度之交存在著內外需共振下行的情形，一旦出現超預期的外部衝擊戒者經濟增速觸及底線，不排除重新穩增長。國內政策方面，總量政策以穩為主，結構性政策關注各省雙碳規劃的落地，十四規劃方面重點關注能源、科技、工業等領域。
大勢研判方面，防禦在先，反擊在後。下半年市場風險較大時期集中在8-10月份，上半年市場波動更多源於估值調整，下半年四季度之交要關注業績預期的發化，風險在於全球流動性預期發化以及經濟超預期下行，市場風格偏向中小成長風格。
行業配置上，下半年，估值有徃進一步消化，行業配置仍需堅守景氣主線。 順週期與大盤股盈利增速的比較優勢減弱，中小盤科技股業績的高彈性或將引導大小風格週期的切換。主線一：科技創新是最長的賽道，最確定的趨勢。關注新能源汽車、5AIOT、半導體、國防軍工、生物醫藥、於計算、大資料等科技主賽道。主線事：新消費佈局新賽道，新成長享受高估值。關注醫美、化妝品、高階家申、創意小家申、餐飲產業鏈、寵物經濟等新消費賽道。
信達證券
走勢可能退一進二
大盤可能會呈現“先退一，再進二”的走勢。如果沒有外部衝擊和政策干擾，“退一”大機率表現為交易擁擠後的戰術性調整。“再進二”的內在動力是盈利的持續改善和居民資金的再次活躍，進二期間市場的機會可能會比二季度市場更活躍。
最近1年來，A股整體估值和2016-2017年區間幾乎完全一致，往上突破需要增量資金。從最近2個月基金髮行、融資餘額和新增開戶資料來看，回升的力度相比2020年差很多，目前還談不上增量資金入場。指數短期突破很難，期間如果出現交易擁擠、經濟擾動等因素，可能會讓市場先出現戰術性休整。
上市公司盈利2021年全年都可能會持續改善，這一慢變數將會緩慢抬升市場內在價值，並且隨著時間的推移，業績不斷兌現，股市可能會透過居民賺錢效應的累積，吸引增量資金入場，形成往上的突破，時間可能在秋季。此外，各行業需求和供給的長期格局還不錯，始於疫情期間的淨資產收益率改善，可能還能持續到2022年上半年，今年下半年股市盈利仍會持續超預期。歷史上股市轉入熊市都是經濟真正拐點出現的時候，而不是開始穩增長力度減弱的時候。
配置方面，成長依然有業績兌現，但預期差最大的可能是週期。週期和成長業績兌現都很好，但由於當前經濟分歧很大，過去一段時間上漲主線集中在成長。週期行業受到經濟見頂預期的壓制，出現一定的調整。成長板塊後續分化將會繼續加大，關注景氣度高、業績兌現預期強的子行業。
萬聯證券
基本面對市場有支撐
當前A股指數仍處於2018年四季度末以來的一輪長上行週期中，部分如消費、科技、醫藥等主賽道行業估值水平在此階段明顯上行。隨經濟修復逐步放緩，為應對下半年不確定性，緊信用或逐步切換至穩信用階段，貨幣政策預期保持平穩偏寬鬆。當前A股盈利修復週期尚未走完，權益市場或將持續從地產投資、銀行理財端導流資金，疊加公募、外資等增量資金，流動性仍有支撐；海外流動性邊際收緊或階段性干擾風險情緒。
投資建議方面，經濟修復程序逐步放緩的背景下，企業經營預期難有大幅回落，基本面對股票市場仍有一定支撐。全球流動性邊際收緊背景下，全市場的系統性機會有限，盈利驅動下各行業分化仍將延續，建議關注結構性機會，精選投資賽道。首先是高階製造，海外經濟延續修復，國內下半年基建仍有支撐，美國財政基建投入較大，對我國專用、通用裝置需求延續；碳中和政策下，新能源車產業鏈、風電、光伏等新能源板塊建設需求保持旺盛；其次是消費，隨居民收入和消費的修復，帶來可選消費的結構性機會，疫情逐步受控，線下消費的修復，可關注金銀珠寶等奢侈品、旅遊和家電等，食品飲料仍具有較好的抗跌屬性。
粵開證券
“慢牛慢牛”仍在途中
在下半年經濟環境展望上，隨著經濟復甦的持續深入，擾動市場的因素仍存不確定性，對經濟方面的幾點判斷為：經濟增速可能放緩，總需求將重回內生增長軌道；通脹方面，PPI或將於年底現拐點，CPI與PPI剪刀差將收窄；消費的復甦態勢延續，但不確定性仍存；出口的分歧在於疫情演化和全球生產修復速度；投資端，地產投資韌中微降，製造業投資修復中面臨挑戰；海外方面，關注海外流動性邊際變化以及美元美債匯率聯動的邊際影響。
就A股而言，長期來看，A股“慢牛”走勢並未發生改變，A股中長期向好邏輯仍存，從週期、技術以及行情演繹的多角度理解，下半年A股仍大有可為。以週期的視角，以菲波納契神奇數字“5”作為資本市場週期年限長度，A股目前已經歷了6個完整週期，參考過去幾輪資本市場週期走勢，我們認為 2021 年 A 股或將迎來“新徵程”。此外，從庫存週期和上市公司盈利週期來看，隨著疫情影響逐漸減弱，盈利端加速修復，下半年業績將是行情的主要驅動力，高增長的成長板塊有望帶動市場上行。
技術視角來看，全球經濟復甦及國內十四五開局之年政策紅利驅動下，上半年大盤整體在震盪中上行，週期、消費、成長輪番表現，下半年，我們認為指數有望在震盪中持續向上，A股“慢牛”仍在途中。維持在年度策略報告中的觀點，突破3700、站上4000點，樂觀情況有望挑戰4300。
行情的演繹上，上半年A股在春節後展開大幅調整，前期高位板塊和個股經歷了一番調整，順週期板塊如預期的成為上半年的主要行情與邏輯，下半年不確定性相較於上半年增大。但在整體大趨勢向好的背景下，我們認為A股“慢牛”仍在途中，但不會出現一蹴而就的情況，而是演繹N字型走勢，有望在震盪中持續向上，高增長預計是下半年的主旋律。
東莞證券
中報披露有望提升市場活躍度
資本市場上，機構持倉持續佔據主導，北向資金和社保資金持續流入，加上股指期貨和融券等對沖工具完善，加大市場穩定性和成熟度。而居民財富增長帶來的財富配置需求持續增加，股票及權益類基金配置中比例趨於上升，資本市場財富配置的潛力持續增加。
對2021年下半年行情，總體偏樂觀。經濟以及企業盈利增長仍是正反饋態勢，加上一些大盤藍籌股估值較為合理，奠定大盤相對穩定基礎；而財富管理需求持續提升與資本市場財富配置潛力持續增加雙推進，加上市場持續增量資金入市，形成積極因素。市場中期上行趨勢並未改變，雖然面臨內外部環境的不確定性，但業績的催化和估值的修復仍會讓市場迎來回暖機會，大盤整體節奏會受制於匯率、通脹、外部市場波動等因素影響，預計將充分蓄勢後逐步拾級而上，迎來震盪攀升走勢。
二季度持續蓄勢後，三季度前期特別是在中報業績披露前後市場的活躍度仍有提升空間，有望帶動市場進一步企穩反彈，之後將再次面臨高位震盪，等待年底資金佈局的新機會。
操作策略方面，週期性板塊或適度分化，消費類板塊依然是中長期資金配置重點，科技類行業受益政策支援下半年將迎來持續成長機會，建議優選中報業績相對突出行業和公司，最佳化結構佈局，把握以下三條投資主線，第一是價值主線，如銀行、證券、化工、有色、建材、電氣裝置等板塊；第二是消費主線，如食品飲料、家電、醫藥等板塊等；第三是科技主線，如計算機、電子、新能源車、新材料等板塊。
民生證券
科技仍是主導風格
中期來看，中報行情還未走完，判斷今年的盈利節奏大機率是前高後低，宏觀資料也在持續驗證經濟已處頂部區域，這意味著對全年的預期很難比年初時候更樂觀，因此在個股空間上可以以二月初行情為錨進行參考，除非基本面相比一季度發生了顯著變化。
風格上，我們構建了機構上中下游行業配置指數，發現和PPI同比高度一致，即使機構在行業配置上略有偏離也會很快向PPI的週期節奏靠攏。從一致預期和大宗商品價格判斷，PPI後續最樂觀的情況也只是高位震盪，因此後續風格上建議逐步弱化週期，向科技消費增加倉位。同時根據消費和科技核心個股2021年預測EPS來看，科技的盈利上調趨勢明顯強於消費，我們判斷，在博弈中報超預期結束前，科技仍將是主導風格，但消費中長期值得開始佈局。
配置建議，自上而下綜合來看，我們判斷A股年中到三季度可能是指數層面的全年高點，因此目前的中報視窗期可能是今年剩餘時間最好的投資視窗。風格上建議弱化週期，科技會繼續延續，但消費在估值消化後值得中長期佈局。短期需要注意的是節奏上要高低切換。綜合最新的景氣度和估值空間，後續方向上建議關注：消費板塊：休閒食品，乳製品，白酒；科技板塊：半導體，鋰電，光伏，通訊，港股互聯網龍頭；週期板塊：地產鏈條內的家居、建材、物業，自下而上部分中報業績預期上行的龍頭個股。
申港證券
科技成長股具配置價效比
從宏觀角度來看，目前處於2020年來第三次PPI轉正的經濟復甦，增速高點預計在6月。從工業利潤角度：本輪復甦結構性強度實際弱於2010年和2017年經濟復甦牛同期。弱復甦結構下，週期股持續改善預期下降，補庫疲軟。基於今年PPI轉正節點是2021年1月，本輪全A盈利復甦中後段預計會延續到 2022 年初。市場風格方面，2020-2021年成長股進入重新崛起期，成長股利潤和營收增速僅次於週期排名第二，體現了財務成長能力崛起。2021年萬得一致預期淨利潤增速國證 2000 小盤股為65.2%，中小創為98.6%，增速高於滬深 300、上證 50 等藍籌股，這是市場風格向中小創成長股傾斜的核心原因。
從概念指數角度來看，科技類成長股在2020年2月至今整體跑輸萬得全A漲幅，反而凸顯了牛市中後段配置價效比。下半年最高性價比的三大賽道分別是：1、半導體產業鏈復甦；2、科技系統革命；3、TMT技術實際應用。後兩項賽道中，目前最高成長增速板塊集中在華為鴻蒙指數、大資料指數、虛擬現實指數、數字貨幣指數、MiniLED指數、感測器指數等細分領域。TMT 科技在系統端和應用端的落地將會帶來持續業績成長，這些概念板塊高增長個股也具備更高超額收益可能。
（文章來源：金融投資報）