千億市值新晉者：時代電氣，渴望站上半導體風口的軌交裝備龍頭

12月3日，時代電氣（688187.SH）股價收報83元，年內上市，近20日上漲27%，總市值1175億。根據SMDC的多因子量化評分體系，時代電氣評分257分（1000分制），位列科創板第111名。

一家“A+H”特別的千億市值企業。

時代電氣的八大力價值畫像

基本面：“A+H”；軌交+IGBT

時代電氣地處湖南株洲，2021年9月登陸科創板，實現“A+H”兩地上市，科創板上市首發價格31.38元，預計募資78.78億元，實際募資75.55億元。

公司直接控股股東為中車株洲所，實際控制人為國務院國資委，國務院國資委持有中車集團 100%股權，中車集團是中國中車的控股股東，中國中車間接持有中車株洲所 53.18%股權。

時代電氣主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、製造、銷售並提供相關服務，具有 “器件+系統+整機”的產業結構，是國內軌交電氣系統行業龍頭公司。

目前，時代電氣主營業務分兩塊：軌道交通裝備業務、新興裝備業務，軌交裝備業務是營收主要來源，新興裝備業務處於積極佈局中。

軌交裝備業務的產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通訊訊號系統等。公司生產的牽引變流系統應用於機車、動車和城軌等領域，覆蓋車型包括和諧 系列交流傳動機車、“復興號”動力集中動車組、“復興號”標準動車組、城際動 車組、地鐵列車、磁懸浮列車等。

功率半導體器是時代電氣佈局的新興裝備業務，主要產品覆蓋雙極器件、IGBT 和 SiC 等。在軌道交通行業，公司的高壓 IGBT 產品大量應用於我國軌道交通核心 器件領域；在輸配電行業，公司生產的 3300V 等系列 IGBT 批次應用於柔性直流輸 電、百兆級大容量電力系統。

經營力：軌交裝備為基石，IGBT決定未來上限

過去十餘年，中國鐵路網路規模快速擴張和城軌投資額逐年遞增，時代電氣的受益政策推動保持業績增長。

2020年，公司86%的營收來自軌道交通裝備業務，新興裝備業務佔比營收11.86%。新興裝備的規模體量接近20億元，預計2021年將突破20億。

招股書顯示，2007-2020 年公司歸母淨利潤年複合增速為 16.3%。進一步從過往三年營收結構可見了，時代電氣的營收結構是以軌交裝備業務為基石，新興裝備是開啟公司成長空間的重要佈局。

2021年1-9月，時代電氣的營業收入為 85.3 億元，同比減少 13.7%，主因受新冠疫情影響，軌交裝備新簽訂單量和產品交付量同比減少，軌交業務承壓。軌道交通裝備業務仍是主要的收入來源、新興裝備收入增速不俗。根據半年報，2021H1 新興裝備業務收入同比增長 13.6%至7.8 億元，佔比由上年同期的12.5%提升至 2021H1的 14.7%。

創新力：

IGBT 模組開發、生產工藝流程非常長，分為晶片生產和模組生產兩個階段，涉及 200 多道工序，學科涵蓋機械、半導體、材料、化工等領域。

A股較知名的IGBT廠商有士蘭微、華潤微、斯達半導、捷捷微電、華虹半導體等IDM經營模式的半導體企業。全球IGBT的市場份額主要被英飛凌、安森美、三菱等巨頭佔領。

相比上述企業，時代電氣IGBT研發略有側重不同，相關IGBT產品是功率器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、感測器件、海工裝備，公司的研發費用佔營收比重年均約10%。

上市募資投用專案中，軌交業務仍是時代電氣研發的重頭戲。時代電氣最初是透過收購的方式進軍IGBT領域的。公司在2008和2019年收購加拿大 Dynex 75%和 25%股權，加拿大 Dynex 下屬運營實體英國 Dynex 是全球最早的功率半導體產品獨立供應商之一，擁有 IGBT 晶片生產線和模組封裝產線，自此公司成為集 IGBT、SiC、大功率閘流體和 IGCT 開發、生產與應用為一體的 IDM 模式企業。

〉〉〉小編說〈〈〈

時代電氣在IGBT的佈局是比較特殊的。A股中，我們往往看到專心做IGBT計程車蘭微、華潤微等等。時代電氣十餘年前收購半導體業務，並於近年開始發力IGBT業務有多方面因素，如行業景氣度、經營業績成長等。IDM是需要大量資本投入、盈利週期緩慢的（參考士蘭微在19/20年時候的淨利潤表現），時代電氣能否站上半導體時代的風口仍需時間檢驗。

(來源：SMDC科創資料)